時(shí)隔近3個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率又一次迫近6.4關(guān)口。截至北京時(shí)間5月24日19:10，美元指數(shù)報(bào)89.882，跌破90關(guān)口，美元/離岸人民幣報(bào)6.4268。

“財(cái)政和貨幣政策雙寬松下，這次連上周美聯(lián)儲(chǔ)的縮表信號(hào)都救不了美元。”某外資行外匯交易員表示。外界預(yù)計(jì)，未來人民幣仍將維持在相對(duì)偏強(qiáng)的水平。

而人民幣升值也在很大程度影響企業(yè)的結(jié)售匯和套保行為，以及上市企業(yè)的匯兌損益。在銀行代客收付的選項(xiàng)中，以人民幣收付的比例目前已超過結(jié)售匯，成為境內(nèi)企業(yè)的第一選擇。

人民幣仍將在偏強(qiáng)水平波動(dòng)

4月以來，人民幣重回升值通道，對(duì)美元即期匯率從3月30日的6.57升至目前水平。

鑒于近期人民幣再度大幅攀升，有一種觀點(diǎn)揣測，可能是央行容忍或推動(dòng)人民幣走升來吸收輸入性通脹的壓力。實(shí)則不然。

人民幣升值是全球多種力量下的結(jié)果，而央行近期也明確了態(tài)度——5月21日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開會(huì)議表示，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行副行長劉國強(qiáng)提及，未來人民幣匯率的走勢，將繼續(xù)取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。央行此次針對(duì)匯率機(jī)制問題強(qiáng)調(diào)，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，在當(dāng)前和未來一段時(shí)期都是適合中國的匯率制度安排。

“央行不會(huì)刻意尋求升值，從近期的中間價(jià)模型觀測，央行的態(tài)度更趨穩(wěn)，”某外資行外匯策略師對(duì)記者表示，“例如，在隔夜一籃子貨幣不太動(dòng)時(shí)，第二天中間價(jià)會(huì)定得比模型預(yù)測的高(人民幣更弱)，按理說中間價(jià)應(yīng)該走低(人民幣更強(qiáng))去捕捉隔夜的波動(dòng)，但中間價(jià)顯示是‘打折捕捉’，這其實(shí)體現(xiàn)了‘穩(wěn)’的態(tài)度。”

未來一段時(shí)間，人民幣大概率將在偏強(qiáng)水平波動(dòng)。交通銀行(601328,股吧)總行國際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在剔除GDP增速因素之后，中美的M2(廣義貨幣)呈反向走勢。中國在漸漸收水，而美國“覆水難收”，流動(dòng)性水平是影響匯率的一大重要因素，預(yù)計(jì)人民幣仍有走強(qiáng)的動(dòng)能。

同時(shí)，4月以來，隨著歐洲疫苗普及迎頭趕上，美元的優(yōu)勢被削弱，出現(xiàn)了一波歐元“逼空”行情。“如果歐元區(qū)大規(guī)模接種疫苗，市場對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將增強(qiáng)，邏輯鏈條可能為——歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌，人民幣被動(dòng)走強(qiáng)。”朱延樺表示。

此外，強(qiáng)出口也繼續(xù)支撐人民幣需求。中信證券(600030,股吧)認(rèn)為，美國的貿(mào)易逆差在2020年12月以來逐步增加，截至2021年3月達(dá)到744.48億美元，環(huán)比增加5.56%。持續(xù)的貿(mào)易逆差提高了外幣的需求，為美元帶來貶值壓力。

企業(yè)用人民幣收付的意愿高漲

拉長期限來看，人民幣在去年下半年開始發(fā)力，一路單邊升值的結(jié)果導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)用人民幣收付的意愿高漲。

“在銀行代客收付的選項(xiàng)中，以人民幣收付的比例超過40%，較2019年提高了十多個(gè)百分點(diǎn)。一舉超過結(jié)售匯，成為境內(nèi)企業(yè)的第一選擇。結(jié)售匯的占比接近四成，其余的兩成比例為企業(yè)自有外匯。”朱延樺對(duì)記者表示。

在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的運(yùn)用方面，據(jù)記者了解，在遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金取消的背景下，企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的比例直線上升。掉期工具的運(yùn)用比例則大幅下降，期權(quán)的份額基本維持不變。整體上看，即期結(jié)匯仍占所有交易的四分之三，遠(yuǎn)期的比例上升到了15%，期權(quán)份額大致為遠(yuǎn)期的一半，掉期為期權(quán)的三分之一。

一般而言，通常在每年的5月到7月，外商投資企業(yè)和海外上市企業(yè)將會(huì)進(jìn)入分紅派息季節(jié)性高峰。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，進(jìn)入5月后，人民幣或?qū)⒃俅蚊媾R貶值壓力。

不過，朱延樺認(rèn)為這種判斷過于絕對(duì)。根據(jù)他的研究，“盡管整體上分紅派息期間人民幣貶值居多，但此前都是有具體大背景的，例如2018年、2019年的中美貿(mào)易摩擦，2020年的美元荒。整體來看，其實(shí)影響不大，人民幣大概率還是會(huì)沿著此前的大趨勢變化。”

三類企業(yè)或受益于升值趨勢

匯率變化也明顯體現(xiàn)在了上市公司的匯兌損益上。

根據(jù)年報(bào)披露信息，截至2020年末A股上市公司共計(jì)4300余家，剔除2020年之后上市的，共計(jì)有3734家企業(yè)。2020年全年，匯兌損益軋差之后，全市場公司總計(jì)虧損約239億元，占全市場4.2萬億元凈利潤的0.57%。

朱延樺表示，3000余家企業(yè)中，報(bào)告匯兌虧損的有2278家，占比61%;報(bào)告盈利的有671家，占比18%;剩余20%的企業(yè)全年無匯兌損益發(fā)生。這也進(jìn)一步突出了“中性套保”的重要性。

在人民幣維持強(qiáng)勢的背景下，有望明顯受益的行業(yè)主要有三大類。

首先是航空、旅游等外幣負(fù)債消費(fèi)類。西部證券(002673,股吧)認(rèn)為，航空公司資產(chǎn)負(fù)債表上有大量的美元負(fù)債，因此人民幣升值將大幅提高各航司的匯兌收益，加速航空公司的業(yè)績改善。人民幣升值也能夠提高居民購買力，疊加此前受疫情影響的消費(fèi)抑制，一旦海外疫情緩解，境外旅游將有望迎來顯著增長，航空、機(jī)場及旅游等相關(guān)行業(yè)將顯著受益。

其次，造紙和煉化等與進(jìn)口成本掛鉤的制造業(yè)。人民幣匯率趨于升值有利于持續(xù)降低進(jìn)口成本，而造紙和煉化等制造業(yè)對(duì)于紙漿、銅、原油等原材料進(jìn)口依賴度較高，因此將顯著受益。

最后，銀行、保險(xiǎn)等指數(shù)權(quán)重板塊將得益于外資被動(dòng)ETF的配置加碼。人民幣升值將提升國內(nèi)權(quán)益市場對(duì)于海外資金的吸引力，銀行、保險(xiǎn)等大金融作為指數(shù)重要權(quán)重板塊將有望受益。