開(kāi)放，一直是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵詞。近年來(lái)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，多元化的跨境投資渠道吸引外資加速流入。數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，滬股通和深股通北上資金累計(jì)凈流入規(guī)模已超過(guò)1.33萬(wàn)億元;截至3月31日，外資在A股的持倉(cāng)占比達(dá)到5%;3月份境外機(jī)構(gòu)的中國(guó)債券托管量達(dá)到31570.86億元。

接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的多位專家認(rèn)為，A股對(duì)于國(guó)際投資者的配置價(jià)值尚未得到充分體現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，外資流入A股規(guī)模仍有翻倍空間;吸引外資流入的核心在于企業(yè)，全球指數(shù)是因?yàn)榭春闷髽I(yè)的未來(lái)才加大A股納入因子權(quán)重;在開(kāi)放的過(guò)程中維護(hù)好資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，既需要不斷增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)“體質(zhì)”，也需要繼續(xù)完善“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架;境外機(jī)構(gòu)增持中國(guó)債券的直接原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁、債券信譽(yù)度高且利率水平相對(duì)較高。

外資持續(xù)流入將給A股帶來(lái)三大變化

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，今年以來(lái)，北向資金凈流入1350.93億元。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)外資將持續(xù)流入，促進(jìn)A股投資者結(jié)構(gòu)更加均衡、市場(chǎng)風(fēng)格與基本面更加貼合、市場(chǎng)波動(dòng)降低。今年以來(lái)，北向資金持倉(cāng)逐步回歸金融股，并繼續(xù)看好新能源板塊和順周期板塊，兼顧估值結(jié)構(gòu)平衡與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。

“截至2020年底，外資持續(xù)三年保持凈流入，境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬(wàn)億元。”3月20日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國(guó)發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)上曾表示。在2019年陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)宣布了中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的9條措施。從落地情況看，無(wú)論是市場(chǎng)、產(chǎn)品的互聯(lián)互通，全面放開(kāi)行業(yè)機(jī)構(gòu)股比限制和業(yè)務(wù)范圍，還是便利跨境投融資的制度安排，全面落實(shí)了準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理要求。

“從目前發(fā)展來(lái)看，相較于國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，外資在A股市場(chǎng)資金中占比仍然偏低。”興業(yè)證券首席策略分析師王德倫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，我國(guó)GDP規(guī)模占G20國(guó)家GDP總規(guī)模的20%，A股市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際投資者的配置價(jià)值尚未得到充分體現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)中的外資規(guī)模仍有翻倍空間。

王德倫表示，未來(lái)，外資持續(xù)流入會(huì)令A(yù)股產(chǎn)生三大變化：首先，A股資金結(jié)構(gòu)將更加均衡，機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，有助于價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念在A股影響不斷擴(kuò)大，A股定價(jià)機(jī)制將更為合理;其次，A股將形成較為清晰、可預(yù)判的風(fēng)格變化路徑，行業(yè)景氣度輪動(dòng)會(huì)及時(shí)反映到資金動(dòng)向;第三，外資持續(xù)流入充分反映中國(guó)核心資產(chǎn)在全球的配置價(jià)值，有助于穩(wěn)定資產(chǎn)表現(xiàn)預(yù)期和A股市場(chǎng)情緒，降低市場(chǎng)波動(dòng)，引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)一步理性發(fā)展。

隨著上市公司2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)的披露，業(yè)績(jī)較好、估值較低的板塊亦受到外資青睞。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日記者發(fā)稿前，共3067家A股公司發(fā)布2020年業(yè)績(jī)，其中1930家歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)(剔除減虧公司，下同)，占比62.93%。從行業(yè)來(lái)看，上述1930家公司集中于機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物和電子等行業(yè)，分別有214家、194家、173家和169家。另外，截至4月20日，316家A股公司發(fā)布了2021年一季度業(yè)績(jī)，其中270家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比85.44%。上述270家公司中，亦是化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備和電子行業(yè)公司較多，分別有33家、32家、30家和24家。綜合來(lái)看，機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物和電子四行業(yè)去年以及今年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。

王德倫表示，2021年以來(lái)，北向資金凈買(mǎi)入較多的是銀行、電力設(shè)備及新能源、非銀行金融和基礎(chǔ)化工等板塊個(gè)股，凈賣(mài)出規(guī)模居前的分別為食品飲料和交通運(yùn)輸?shù)取?/p>

“外資不只買(mǎi)消費(fèi)白馬，制造業(yè)核心資產(chǎn)也會(huì)受到外資青睞。”王德倫認(rèn)為，未來(lái)外資流向可能會(huì)聚焦于以下四個(gè)方面：首先，景氣度持續(xù)提升確定性較高的生活性和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，如航空航運(yùn)、社會(huì)服務(wù)等;其次，估值性價(jià)比和業(yè)績(jī)?cè)鏊俣驾^為確定的銀行、非銀金融等;第三，下游需求旺盛以及一季報(bào)景氣度超預(yù)期的順周期品種，以及具有中國(guó)供給優(yōu)勢(shì)的上游原材料和中游制造業(yè)等;第四，短期景氣且增速較高的新型成長(zhǎng)板塊等。

推動(dòng)國(guó)際指數(shù)繼續(xù)提升

納A范圍

近年來(lái)，隨著一系列資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放舉措落地，我國(guó)股票逐步被越來(lái)越多的納入國(guó)際主流指數(shù)，這標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量和開(kāi)放水平受到更多國(guó)際投資者認(rèn)可。4月19日，在博鰲亞洲論壇2021年年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)造條件，讓幾大指數(shù)進(jìn)一步提升納入A股的因子、擴(kuò)大范圍，進(jìn)一步把外資吸引進(jìn)來(lái)。

事實(shí)上，MSCI早在2019年已逐步調(diào)升A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入比例，由5%提高至20%。富時(shí)羅素于2019年6月份宣布將A股納入其全球股票指數(shù)體系，分別在2019年6月份、9月份以及2020年3月份和6月份，按計(jì)劃將納入因子由5%提升至25%。2019年9月份，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司將A股納入標(biāo)普新興市場(chǎng)全球基準(zhǔn)指數(shù)。

此外，MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際指數(shù)納入科創(chuàng)板股票的時(shí)間表也逐步明晰：1月30日，MSCI消息稱，從2021年5月份的半年度指數(shù)審查開(kāi)始，在滿足其他相關(guān)要求的前提下，可通過(guò)滬港通投資的科創(chuàng)板股票將有資格被納入MSCI中國(guó)指數(shù)和其他相關(guān)指數(shù)。

3月19日收盤(pán)后，富時(shí)羅素旗艦指數(shù)富時(shí)全球股票指數(shù)系列季度調(diào)整結(jié)果正式生效。此次富時(shí)羅素共納入129只A股股票，包含11只科創(chuàng)板股票。這是科創(chuàng)板股票首次進(jìn)入全球指數(shù)。

資深投行人士何南野對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前國(guó)際三大指數(shù)在加速推進(jìn)納入A股股票，本質(zhì)上是認(rèn)同我國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)取得的成績(jī)，同時(shí)也認(rèn)同我國(guó)優(yōu)秀公司的發(fā)展前景。對(duì)A股產(chǎn)生的積極影響之一，是引入更多的增量資金進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，參與我國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期建設(shè)。二是有利于挖掘出更多優(yōu)質(zhì)的股票，助力這些股票價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)。三是實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并通過(guò)引入國(guó)外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)投資者的投資理念，引導(dǎo)我國(guó)投資者群體投資理念成熟。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，外資的持續(xù)流入為A股市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，當(dāng)前每日北向資金成交額占比達(dá)兩市總成交額10%左右，已成為市場(chǎng)中一股不可忽視的力量。談及未來(lái)國(guó)際指數(shù)繼續(xù)納A的空間，陳靂表示，“是動(dòng)態(tài)的，是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展情況動(dòng)態(tài)調(diào)整的”。

那么，為積極承接國(guó)際指數(shù)，我國(guó)資本市場(chǎng)還需要做出哪些努力?何南野認(rèn)為，一是進(jìn)一步推動(dòng)外資金融機(jī)構(gòu)在華設(shè)立全資或控股子公司，加快審批速度，提高我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的多樣性;二是進(jìn)一步取消外資投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的各類限制，進(jìn)一步加大境外證券交易所與境內(nèi)交易所股票的互聯(lián)互通，提升國(guó)內(nèi)外資金投資便利性;三是進(jìn)一步吸引更多國(guó)際化金融人才，提升人才的厚度，助力我國(guó)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展;四是進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化發(fā)展步伐，加大改革，為A股市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)開(kāi)放發(fā)展提供更好的基礎(chǔ)。

在陳靂看來(lái)，吸引外資流入的核心在于企業(yè)，全球指數(shù)是因?yàn)榭春闷髽I(yè)的未來(lái)才會(huì)加大納A權(quán)重。因此，推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量也是當(dāng)下的重要任務(wù)之一。

專家支招

我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐明顯加快，開(kāi)放程度不斷加深。對(duì)于金融市場(chǎng)擔(dān)心的部分外資可能大進(jìn)大出，監(jiān)管層的最新表態(tài)給市場(chǎng)吃下定心丸。

4月19日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，“我們非常有信心，在開(kāi)放的過(guò)程當(dāng)中，維護(hù)好資本市場(chǎng)的穩(wěn)定”;同日，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)宣昌能表示，“下一步，外匯局要堅(jiān)持底線思維，密切關(guān)注外部環(huán)境發(fā)展變化，保持對(duì)跨境資本流動(dòng)的高頻監(jiān)測(cè)，健全外匯市場(chǎng)‘宏觀審慎+微觀監(jiān)管’兩位一體的管理框架，統(tǒng)籌發(fā)展對(duì)外開(kāi)放與安全，保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展”。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，要在開(kāi)放的過(guò)程中維護(hù)好資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，需要依靠對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，這是一個(gè)復(fù)雜的政策框架體系?？傮w來(lái)說(shuō)，對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理要兼顧“穩(wěn)定”與“發(fā)展”。“穩(wěn)定”是底線，意味著不發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)，要嚴(yán)格防范跨境資本的異常流動(dòng)。“發(fā)展”意味著需要堅(jiān)持?jǐn)U大開(kāi)放的政策方向，通過(guò)開(kāi)放促進(jìn)正常的跨境資本流動(dòng)，提升要素配置效率，助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)已建立跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，在“穩(wěn)定”與“發(fā)展”之間求得平衡，在守住“穩(wěn)定”底線的同時(shí)，最大限度地通過(guò)開(kāi)放實(shí)現(xiàn)“發(fā)展”。

“近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷加大對(duì)外開(kāi)放力度”。董忠云分析稱，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，滬股通和深股通北上資金累計(jì)凈流入規(guī)模已超過(guò)1.33萬(wàn)億元;同時(shí)，中央結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額近年來(lái)持續(xù)攀升。外資的持續(xù)流入為我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，有助于市場(chǎng)更好發(fā)揮資金融通、優(yōu)化資源配置等功能，充分體現(xiàn)了開(kāi)放對(duì)發(fā)展的助力。與此同時(shí)，跨境資金流動(dòng)易受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，一旦發(fā)生大幅異常波動(dòng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行積極的防范和化解，而監(jiān)管政策十分重視守住金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前，進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的外資主要是機(jī)構(gòu)資金，諸如共同基金等。這些資金一般看重基本面，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，相對(duì)穩(wěn)定。此外，投資中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)外散戶投資者數(shù)量有限。簡(jiǎn)言之，中國(guó)資本市場(chǎng)的外資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)良性發(fā)展趨勢(shì)。

田利輝進(jìn)一步介紹，“在規(guī)則設(shè)計(jì)上，中國(guó)資本市場(chǎng)的‘T+1’、漲停板等制度能夠在一定程度防止對(duì)沖基金的大進(jìn)大出。同時(shí)，我國(guó)外匯管理部門(mén)開(kāi)展對(duì)跨境資本流動(dòng)的高頻監(jiān)測(cè)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)熱錢(qián)擾亂市場(chǎng)式的進(jìn)進(jìn)出出”。

“在底線思維的框架下，我國(guó)主動(dòng)根據(jù)外匯市場(chǎng)和跨境資金流動(dòng)形勢(shì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和全口徑跨境融資宏觀審慎系數(shù)。同時(shí)，著眼于行為監(jiān)管，建立了行政監(jiān)管與銀行展業(yè)互動(dòng)并舉的外匯市場(chǎng)‘雙支柱’微觀監(jiān)管體系。”田利輝認(rèn)為，在外匯市場(chǎng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”的框架下，我國(guó)資本市場(chǎng)能夠在開(kāi)放中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。

談及開(kāi)放的過(guò)程中維護(hù)好資本市場(chǎng)穩(wěn)定還需如何發(fā)力?董忠云建議，在宏觀層面，首先要繼續(xù)鞏固疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，不斷增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)體質(zhì)，通過(guò)“做好自己的事”來(lái)應(yīng)對(duì)外部壓力和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)定地推進(jìn)國(guó)內(nèi)各領(lǐng)域的深化改革與擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。在政策監(jiān)管層面，需要繼續(xù)完善“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架。一方面，要繼續(xù)提升跨境貿(mào)易投資的便利化水平，不斷提升資本市場(chǎng)開(kāi)放水平，引導(dǎo)外資流入助力國(guó)內(nèi)發(fā)展。另一方面，在開(kāi)放力度和節(jié)奏上采取穩(wěn)妥和謹(jǐn)慎的做法，以增強(qiáng)政策主動(dòng)性，同時(shí)嚴(yán)厲打擊外匯違法違規(guī)活動(dòng)，不斷加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力。此外，在政策監(jiān)管方面要保持一定的穩(wěn)定性，通過(guò)給予市場(chǎng)清晰的預(yù)期來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)行為。

在田利輝看來(lái)，隨著開(kāi)放程度的加大，外資入市規(guī)模的提升，我國(guó)需要逐步健全金融穩(wěn)定體系，從而防范潛在的國(guó)際熱錢(qián)沖擊。這需要在法律法規(guī)預(yù)先設(shè)計(jì)、資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)手段完善、跨國(guó)監(jiān)管部門(mén)的合作措施、價(jià)值投資文化的形成和國(guó)內(nèi)外投資者教育等多方面、多角度進(jìn)行體系性的制度設(shè)計(jì)和優(yōu)化。

境外機(jī)構(gòu)連續(xù)28個(gè)月

中央結(jié)算公司發(fā)布的3月份債券托管數(shù)據(jù)顯示，3月份境外機(jī)構(gòu)的中國(guó)債券托管量達(dá)同比上漲61.26%，境外機(jī)構(gòu)已經(jīng)連續(xù)28個(gè)月增持中國(guó)債券。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，境外機(jī)構(gòu)增持中國(guó)債券的直接原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，債券信譽(yù)度高，且利率水平相對(duì)較高。

中國(guó)人民銀行上?？偛孔钚鹿紨?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，共有926家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中，3月份新增8家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。截至3月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.56萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.4%。從券種看，境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是國(guó)債，托管量為2.04萬(wàn)億元，占比57.4%;其次是政策性金融債，托管量為1萬(wàn)億元，占比28.2%。

同時(shí)，中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，境外機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)累計(jì)凈買(mǎi)入4946億元債券，同比增長(zhǎng)173.41%。

巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)丁臻宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)加倉(cāng)中國(guó)債券，有兩大理由：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放;二是境外資金看好人民幣升值空間。

近年來(lái)，我國(guó)金融開(kāi)放力度不斷加大，推出了一系列舉措來(lái)推動(dòng)債市開(kāi)放，中國(guó)債券市場(chǎng)逐漸得到國(guó)際市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。今年3月29日，富時(shí)羅素宣布，經(jīng)過(guò)數(shù)月監(jiān)測(cè)與審核后，該機(jī)構(gòu)決定自今年10月29日開(kāi)始將中國(guó)國(guó)債納入其富時(shí)羅素世界國(guó)債指數(shù)。納入過(guò)程將分步驟在36個(gè)月內(nèi)完成。完成后，中國(guó)國(guó)債占富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)的權(quán)重將達(dá)5.25%。渣打銀行研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)今年10月份起，中國(guó)國(guó)債被納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)后的一年內(nèi)，將獲1300億美元至1560億美元的被動(dòng)資金流入。

目前，全球三大債券指數(shù)提供商中，彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化政府債券指數(shù)已先后將中國(guó)國(guó)債納入其主要指數(shù)。

“中國(guó)國(guó)債被納入，一方面是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可，另一方面，也促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范，讓中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)接國(guó)際規(guī)則，更加開(kāi)放和國(guó)際化。”盤(pán)和林說(shuō)。

丁臻宇表示，中國(guó)國(guó)債逐漸被納入國(guó)際主流債券指數(shù)，是對(duì)中國(guó)不斷發(fā)展壯大的債券市場(chǎng)地位的認(rèn)可，將有助于吸引更多境外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行投資和交易，同時(shí)也有助于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)與境外市場(chǎng)的互聯(lián)互通。