對于2019年央行是否有可能下調(diào)公開市場利率、甚至基準利率，王青分析，2019年外部不確定性很大，經(jīng)濟下行壓力還有加大的可能，但“降息”在央行的政策選項中仍處于較為靠后的位置。

新京報訊(記者 顧志娟)美東時間12月19日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點至2.25%-2.50%區(qū)間。這是今年內(nèi)的第四次加息，也是2015年12月以來第九次加息。美聯(lián)儲同時公布的利率預期點陣圖顯示，2019年還將加息2次，較9月份預期的加息次數(shù)減少1次。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，就業(yè)市場收緊和通脹達標促使美聯(lián)儲實施年內(nèi)第四次加息。下一步美聯(lián)儲是否繼續(xù)保持貨幣收緊步伐，主要取決于美國國內(nèi)物價上漲勢頭。考慮到2019年美國經(jīng)濟增速下行概率較高，美聯(lián)儲加息節(jié)奏趨于放緩。中國方面，當前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力有所加大，貨幣政策將以“以我為主”，預計央行將繼續(xù)選擇不跟進加息，未來一段時期國內(nèi)利率將“不升不降”。

就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)推動美聯(lián)儲采取加息行動

王青提出，近期美聯(lián)儲關(guān)注的兩類數(shù)據(jù)持續(xù)走強，推動其做出加息決定，包括就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。最新數(shù)據(jù)顯示，在勞動參與率企穩(wěn)背景下，11月美國失業(yè)率為3.7%，連續(xù)三個月停留在49年以來的最低點，也低于4.3%左右的充分就業(yè)水平;在物價方面，美聯(lián)儲關(guān)注的通脹指標PCE(個人消費支出平減指數(shù))在10月為2.0%，盡管近期略有回落，但仍達到美聯(lián)儲設(shè)定的通脹目標。

本次議息會議后美聯(lián)儲公布的利率預期點陣圖顯示，2019年將再加息2次。王青判斷，鑒于當前美國已進入充分就業(yè)狀態(tài)，而通脹數(shù)據(jù)總體仍處于溫和水平，因此未來通脹走勢對美聯(lián)儲加息決定將有更為重要的影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國國內(nèi)薪酬增速與通脹水平密切相關(guān)，考慮到美國經(jīng)濟增速趨于回落，2019年美國薪酬增速及通脹走勢均可能有所下行。因此，對未來通脹走勢趨于溫和的判斷以及對經(jīng)濟下行風險的擔憂，促使美聯(lián)儲調(diào)降了明年的加息次數(shù)預期。

歷史數(shù)據(jù)表明，在每一輪加息周期中，美聯(lián)儲最終的政策利率通常會高于中性利率1個百分點。目前美聯(lián)儲認定的短期均衡利率約為2.8%，這意味著本次加息的頂點有可能在3.8%左右。當前政策利率為2.25%-2.5%，或表明未來美聯(lián)儲還有約1.3個百分點的加息空間。這樣看，2019-2020年美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能放緩，但加息的方向難以根本改變。

國內(nèi)貨幣政策“以我為主”

預計央行將選擇不跟進加息

王青表示，近期央行已多次強調(diào)要高度重視逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策應該堅持“以我為主”，有效地支持實體經(jīng)濟。結(jié)合央行下半年以來已將流動性管理目標從“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充裕”，因此判斷此次美聯(lián)儲加息后，我國央行將不會跟進上調(diào)公開市場操作利率。

對于2019年央行是否有可能下調(diào)公開市場利率、甚至基準利率，王青分析，2019年外部不確定性很大，經(jīng)濟下行壓力還有加大的可能，但“降息”在央行的政策選項中仍處于較為靠后的位置。首先，當前約束貨幣政策傳導機制的關(guān)鍵不在資金成本，降息的必要性不足。為推動“寬貨幣”向“寬信用”傳導，引導資金流向“缺水”的實體經(jīng)濟，監(jiān)管層將繼續(xù)完善“幾家抬”機制，其中央行或?qū)⒃賹嵤?-4次降準，并著力通過“三支箭”政策組合等直接方式，推動金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟支持力度。其次，在全球金融環(huán)境收緊的大背景下，央行也需要兼顧利率、匯率和跨境資金流動之間的內(nèi)外部平衡。由此，除非明年宏觀經(jīng)濟增速面臨滑出底線風險，否則央行實施降息的可能性很低。未來一段時期國內(nèi)利率將保持“不升不降”格局。

在本次美聯(lián)儲加息決定前夕，央行于12月19日推出了“定向MLF(中期借貸便利)”措施，即對支持實體經(jīng)濟力度大、符合宏觀審慎要求的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，提供三年MLF資金，操作利率比現(xiàn)有MLF利率優(yōu)惠15個基點。對此，部分機構(gòu)將其解讀為“定向降息”。王青認為，該措施與今年6月20日出臺的銀行稅收優(yōu)惠政策——從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元，以及7月出臺的對加大普通貸款投放、投資中低評級信用債的銀行給予額外MLF等政策并無本質(zhì)上的不同，都是引導銀行資金加大流入民營企業(yè)、小微企業(yè)的一種激勵舉措，旨在打通貨幣政策傳導渠道，并非真正意義上的“降息”行動，也不會產(chǎn)生全面寬松效應。