9月11日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)下調(diào)近百點(diǎn)。在岸人民幣對(duì)美元匯率一度跌至重啟逆周期因子后的最低值6.8741;離岸人民幣匯率盤(pán)中震蕩下行，截至發(fā)稿，仍在6.88附近徘徊。為何重啟逆周期因子后，人民幣匯率走勢(shì)沒(méi)能逆轉(zhuǎn)?

上證報(bào)從多位專(zhuān)家處了解到，逆周期因子的作用并不在于逆轉(zhuǎn)人民幣走勢(shì)，而是控制單邊預(yù)期的產(chǎn)生。通過(guò)短期人民幣匯率走勢(shì)來(lái)簡(jiǎn)單判斷逆周期因子是否真正啟用并不合適。

美元強(qiáng)勢(shì)也是近期人民幣匯率走弱的原因之一。近日，美國(guó)8月強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，同時(shí)也支撐了本月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，從而刺激美元指數(shù)反彈，人民幣對(duì)美元匯率順勢(shì)下挫。

逆周期因子沒(méi)有扭轉(zhuǎn)方向的作用

回顧逆周期因子的首次引入，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從2017年5月的6.9左右升至2018年1月的6.3附近。到今年8月24日，逆周期因子重啟當(dāng)日，離岸人民幣對(duì)美元匯率一度漲破6.80大關(guān)。

但近日人民幣匯率走勢(shì)似乎沒(méi)給市場(chǎng)“面子”，難道逆周期因子沒(méi)發(fā)揮作用?外匯分析師通過(guò)對(duì)比路透測(cè)算價(jià)與實(shí)際價(jià)格間的差別來(lái)說(shuō)明問(wèn)題：“近兩日的實(shí)際人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)要高于路透測(cè)算價(jià)近百點(diǎn)，這意味著逆周期因子確實(shí)在起作用，避免了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)過(guò)于走低。”

外匯專(zhuān)家韓會(huì)師表示，逆周期因子實(shí)際上加大了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的調(diào)整幅度，但并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)方向的作用。

單邊預(yù)期會(huì)使人民幣匯率呈現(xiàn)“一邊倒”走向，而預(yù)期分化、多空交錯(cuò)則有助于人民幣匯率處于相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間。“在必要情況下，逆周期因子或強(qiáng)或弱，比例有增有減，都是有可能的。更重要的是，它的重啟避免了單邊預(yù)期。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平接受上證報(bào)采訪時(shí)表示。

針對(duì)人民幣匯率目前的走向，一家英國(guó)大型銀行中國(guó)區(qū)投資策略總監(jiān)表示，在美元沒(méi)有顯著貶值的情況下，人民幣不具備大幅升值的條件。

“本月美聯(lián)儲(chǔ)加息很難轉(zhuǎn)變，加之美國(guó)貿(mào)易政策、新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)波、中東局勢(shì)等因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，市場(chǎng)買(mǎi)入美元的避險(xiǎn)情緒加劇，從而推高美元價(jià)格，因此人民幣階段性承壓是有可能的。”連平表示。

離岸流動(dòng)性收緊 人民幣匯率回穩(wěn)有望

在逆周期因子重啟之前，離岸市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性也有所收緊。9月以來(lái)，隔夜、1周、1個(gè)月等期限的離岸人民幣Hibor全線(xiàn)走高，1個(gè)月Hibor更是刷新2017年6月來(lái)新高紀(jì)錄。

韓會(huì)師表示，離岸流動(dòng)性收緊會(huì)導(dǎo)致做空成本上升，人民幣匯率這波快速走低正是始于離岸市場(chǎng)。逆周期因子重啟的最直接作用就是打擊了離岸市場(chǎng)的做空情緒。

如此清晰的政策表態(tài)對(duì)投資者起到了震懾作用。“這自然有助于調(diào)整市場(chǎng)結(jié)售匯行為，暫時(shí)壓制購(gòu)匯沖動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)人民幣匯率走勢(shì)反彈。”韓會(huì)師表示。

連平認(rèn)為，人民幣短期內(nèi)的走勢(shì)不能等同于長(zhǎng)期趨勢(shì)。鑒于人民幣匯率有經(jīng)濟(jì)基本面支撐，加之監(jiān)管部門(mén)采取逆周期調(diào)控政策，同時(shí)外匯供求關(guān)系趨于平衡，因此人民幣的貶值程度仍處在可控范圍。

連平預(yù)期，目前人民幣匯率相較于其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言還是較為穩(wěn)定的，未來(lái)人民幣匯率在均衡范圍內(nèi)雙向波動(dòng)仍是主旋律。