王 勇

在全球政治經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜的大環(huán)境下，多管齊下嚴(yán)防非理性對外投資風(fēng)險顯得尤為重要。我國企業(yè)“走出去”，從根本上講一定要服務(wù)于國家的經(jīng)濟發(fā)展和開放戰(zhàn)略，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，服務(wù)于我國產(chǎn)業(yè)的全球布局，服務(wù)于我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置由中低端向中高端攀升的大方向。為此，國家應(yīng)積極鼓勵和支持那些真正具有綜合實力的企業(yè)“走出去”。為了加強真實性、合規(guī)性的審查，降虛火，擠水分，積極推動對外投資領(lǐng)域的立法是個大前提。

商務(wù)部部長鐘山日前表示，去年我國對外投資下降，主要是非理性對外投資得到有效遏制。下一步要規(guī)范經(jīng)營行為，加強真實性、合規(guī)性審查，繼續(xù)控制非理性投資。據(jù)悉，自2008年開始，我國企業(yè)對外投資開始進入了“快車道”，海外投資連創(chuàng)新高。在全球政治經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜的大環(huán)境下，多管齊下嚴(yán)防非理性對外投資風(fēng)險顯得尤為重要。

數(shù)據(jù)顯示，我國非金融類對外直接投資額于2016年創(chuàng)下1701億美元的最高紀(jì)錄，同比增長44.1%。再根據(jù)商務(wù)部公開資料整理，2015年我國跨境并購?fù)顿Y量544.4億美元，跨境并購?fù)顿Y流向的前五大行業(yè)分別是制造業(yè)、(信息傳輸、軟件)信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)以及文化、體育、娛樂業(yè)，其中文化、體育、娛樂業(yè)占比為5.9%，房地產(chǎn)業(yè)占比為3.8%。文化、體育、娛樂業(yè)跨境并購金額32.3億美元，同比增加31.3億美元，成為同期全部跨境并購涉及行業(yè)中投資增速最快的行業(yè)。不過，管理層在監(jiān)管過程中也發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)的對外投資出現(xiàn)了非理性投資行為。

何為非理性對外投資行為?一言以蔽之，這是指并非真正意義的實體投資，有可能是以對外投資或并購之名，達到把境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外之實。這種非理性投資集中于房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域的對外投資。從這些投資行為中可以歸納出這樣一些特征：一是大額非主業(yè)投資，盲目集中于房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域;二是決策隨意，一些過去從未接觸過海外業(yè)務(wù)的企業(yè)，由于趨勢潮流或虛榮心去海外盲目并購，例如鋼鐵廠收購海外影視公司，餐飲企業(yè)投資海外游戲公司或足球俱樂部;三是并購標(biāo)的企業(yè)估值具有巨大彈性空間，短期內(nèi)盈利性不明顯;四是并購標(biāo)的技術(shù)含量有限，并購行為不能帶來國內(nèi)科技進步;五是并購行為不能獲取戰(zhàn)略性緊缺資源，也不能增加國內(nèi)產(chǎn)品出口;六是對財務(wù)風(fēng)險管理薄弱，有些企業(yè)的自身負債率已經(jīng)很高，仍要借一大筆錢去海外并購，且并購標(biāo)的還是連續(xù)虧損、令人避之不及的“爛攤子”，而收購企業(yè)對溢價收購的風(fēng)險也并未充分論證等等。

從國家風(fēng)險角度看，近些年來，由于發(fā)達國家和新興國家經(jīng)濟復(fù)蘇普遍乏力，部分地區(qū)地緣局勢緊張依舊，某些東道國營商環(huán)境難言樂觀。在“走出去”過程中，國家局勢及地緣局勢風(fēng)險已成投資和經(jīng)營決策中必不可少的考量因素。而國家局勢及地緣局勢風(fēng)險的復(fù)雜性大大增加了對外投資準(zhǔn)確評估分析的難度，加上對國外政策環(huán)境不熟悉、對國外法律風(fēng)險認(rèn)識不足，要與國際非政府組織等民間機構(gòu)溝通，應(yīng)對復(fù)雜的工會問題、勞務(wù)糾紛等問題，成為中國企業(yè)對外投資中亟待解決的“短板”，而非理性投資就更容易招致這類風(fēng)險。

從管理風(fēng)險層面來看，我國部分企業(yè)在國外經(jīng)營房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)乃至并購體育俱樂部，但其自身主業(yè)與并購標(biāo)的并不相關(guān)。由于自身核心資源與參與海外市場競爭所需要的能力并不匹配，中資企業(yè)跨境并購非主業(yè)的海外資產(chǎn)，很難與國內(nèi)資源形成深度融合，同時還進一步加大了企業(yè)的管理難度和管理跨度。此外，海外經(jīng)營所需要的管理運營經(jīng)驗并非一次購買就能獲得，也不是一朝一夕就能掌握，公司的海外資產(chǎn)運營管理若長期孤立于國內(nèi)主業(yè)經(jīng)營之外，就很容易喪失對海外資產(chǎn)經(jīng)營在預(yù)算成本等方面的全面控制，蘊藏著較大經(jīng)營管理風(fēng)險。

再從道德風(fēng)險方面看，一些企業(yè)的對外投資與國家產(chǎn)業(yè)政策相去甚遠，有明顯的資本轉(zhuǎn)移嫌疑。換言之，就是在直接投資的包裝下，通過價格與價值嚴(yán)重偏離的收購行為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，進而使這些企業(yè)的對外投資成了洗錢、逃稅、資本外逃方面的重要渠道。特別是那些盲目采用杠桿資金去海外收購的就更危險。目前我國企業(yè)海外收購常見的融資方式有銀行貸款、債券融資、內(nèi)保外貸、上市公司增發(fā)、聯(lián)合體出資等，而杠桿收購的最大特點就是收購方只投入少量資金，但這類“四兩撥千斤”的杠桿收購，難度極大，稍有不慎，就會兩頭都遭受杠桿重擊，很容易引爆銀行機構(gòu)的壞賬風(fēng)險。

因而，從國家層面看，現(xiàn)在尤其需要嚴(yán)格把控企業(yè)對外投資方向。只要方向?qū)︻^了，什么樣的對外投資都應(yīng)當(dāng)是理性投資。就國家整體戰(zhàn)略布局而言，毋庸置疑，我國企業(yè)“走出去”，從根本上講一定要服務(wù)于國家的經(jīng)濟發(fā)展和開放戰(zhàn)略，服務(wù)于國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，服務(wù)于我國產(chǎn)業(yè)的全球布局，服務(wù)于我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置由中低端向中高端攀升的大方向。為此，國家應(yīng)積極鼓勵和支持那些真正具有綜合實力的企業(yè)“走出去”，開拓國際市場，從而形成對外投資企業(yè)主體;當(dāng)下，應(yīng)以“一帶一路”建設(shè)為主要布局路線，全力提高對外投資的規(guī)模效益。為此，積極推動對外投資領(lǐng)域的立法是個大前提。

2017年下半年，國家已密集發(fā)布了《關(guān)于進一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》、《民營企業(yè)境外投資經(jīng)營行為規(guī)范》、《企業(yè)境外投資管理辦法》等法律法規(guī)。下一步，期望《境外投資法條例》在今年能加快推進。兩會期間有些代表、委員就表示，期望通過建立完善的對外投資的法律體系，規(guī)范經(jīng)營行為，加強真實性、合規(guī)性的審查，降虛火，擠水分，積極引導(dǎo)和支持那些有清晰發(fā)展戰(zhàn)略、堅持主業(yè)的企業(yè)抓住海外投資機遇，同時又能防范和化解風(fēng)險，以此推動我國企業(yè)真正“走得穩(wěn)”、“走得遠”、“走得好”，使對外投資更加穩(wěn)健理性。

就企業(yè)層面而論，企業(yè)對外投資決策應(yīng)具有戰(zhàn)略思維。雖然我國政府嚴(yán)控對外投資風(fēng)險，但鼓勵企業(yè)參與國際經(jīng)濟競爭與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的方針沒有變化，尤其支持投資和經(jīng)營“一帶一路”建設(shè)及國際產(chǎn)能合作項目。因此，我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)在新時代國家經(jīng)濟發(fā)展的大背景下細細斟酌“出海”的路徑，契合國家戰(zhàn)略發(fā)展主旋律，選擇當(dāng)前有助于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、技術(shù)進步、國際產(chǎn)能合作及“一帶一路”建設(shè)的投資標(biāo)的，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高端制造、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等行業(yè)重點發(fā)力，盡最大努力提高對外投資效率和效益，以最大限度降低對外投資的風(fēng)險。