之前很長一段時間CVC被投資圈視為VC的接盤俠，即VC根據(jù)CVC產(chǎn)業(yè)布局提前孵化項目并在項目成長期通過溢價股權(quán)或并購形式引入CVC，然而近幾年CVC與VC格局正悄然發(fā)生微妙變化。

美國制裁華為之前，像華為這樣的大企業(yè)更多依靠全球供應(yīng)鏈采購模式開展業(yè)務(wù)，而制裁讓國內(nèi)大型科技公司認(rèn)識到供應(yīng)鏈安全重要性，于是紛紛成立自己的投資部門或投資機(jī)構(gòu)，并開始加大對中早期項目的投資。

對于高門檻和渠道壟斷性較強(qiáng)賽道而言，CVC其實比VC更具專業(yè)性。

懂行業(yè)、有渠道、有技術(shù)、有資金，CVC投中早期項目其實更有優(yōu)勢！我們對幾個重要領(lǐng)域頭部CVC在2021年的投資情況進(jìn)行盤點(diǎn)；理清脈絡(luò)，看清方向，2022跟著CVC一起去深海捕魚。

01滄海橫流方顯本色的CVC

CVC是Corporate Venture Capital的縮寫，意為公司型風(fēng)險投資。因此與純財務(wù)投資的VC不同，從CVC大部分的投資決策中一般可以窺見其母公司的戰(zhàn)略意圖。與VC近30年發(fā)展歷程相比，CVC是近10年才慢慢發(fā)展起來并越來越活躍的一種投資模式。

近五年來，CVC投資占整個風(fēng)投市場的份額在20%-30%之間，并且隨VC市場波動情況而變動，但投資下降幅度明顯好于VC機(jī)構(gòu)。

從CVC的主體公司來看，上市達(dá)到了432家，占比58%，其中A股319家，港股68家，美股42家；非上市公司315家，占比42%。

提到CVC人們往往首先想到以騰訊、阿里、百度、小米、字節(jié)跳動、美團(tuán)為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，的確中國互聯(lián)網(wǎng)CVC近年的投資表現(xiàn)十分活躍，投資額占到整個CVC投資的21%，其后是制造業(yè)、傳媒以及生物醫(yī)藥，占比分別為15%、9%、6%。

經(jīng)過10年摸索與成長，國內(nèi)CVC越來越成熟，為了更好開展投資工作，企業(yè)除在內(nèi)部設(shè)立投資部門外，還往往通過作為LP投資私募基金、成立控股投資機(jī)構(gòu)等形式進(jìn)行投資，專業(yè)化程度越來越高。例如美團(tuán)有自己投資部同時，還有“美團(tuán)龍珠資本”。雖然美團(tuán)龍珠資本是家獨(dú)立于美團(tuán)的投資機(jī)構(gòu)，但王興和美團(tuán)在項目投決過程中具有重要作用。

以下我們選取了互聯(lián)網(wǎng)、新能源電池、新能源汽車、智能手機(jī)以及生物醫(yī)藥五個領(lǐng)域CVC投資情況進(jìn)行梳理，幫助大家理清這些領(lǐng)域的投資趨勢與動向。

02越賠越投的互聯(lián)網(wǎng)公司

在CVC投資中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一向十分活躍，占據(jù)了CVC投資21%的份額。今年第三季度財報發(fā)布，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體虧損，并在第四季度開啟了裁員模式?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)開始“不景氣”，對外投資理應(yīng)大幅減少，然而從投資數(shù)據(jù)來看互聯(lián)網(wǎng)CVC依然強(qiáng)勁，并且越賠越投。

1.投資勢頭有增無減

根據(jù)IT桔子發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年以騰訊、小米、阿里、字節(jié)跳動、B 站、百度、美團(tuán)、京東為代表的8家互聯(lián)網(wǎng)，截止今年11月合計參與投資591起，總參投金額接近3,500億。去年這8家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資額為2,678.12億，今年比去年投資額增加了821.88億，增長率達(dá)到了30%，互聯(lián)網(wǎng)CVC巨頭的投資勢頭可謂有增無減。

其中，領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)CVC投資已達(dá)10年之久的騰訊，在今年以1,448億元，全年252起投資的傲人成績繼續(xù)蟬聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)CVC冠軍。相比上一年，騰訊對外投資額增加了30.4%，投資次數(shù)增加了一倍，并且騰訊一家的投資額占就到了互聯(lián)網(wǎng)CVC總投資的41%。

2.緊跟政策風(fēng)向

BATJ為代表的頭部互聯(lián)網(wǎng)CVC在圍繞自身產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資和布局的同時，近年來越來越向財務(wù)投資人方向發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)鏈外還熱衷于投資熱門賽道。通過近兩年BATJ投資行業(yè)對比，可以嗅到投資風(fēng)向轉(zhuǎn)變的信號。

騰訊2020/2021年投資TOP5行業(yè)對比

通過騰訊以及阿里2020及2021年對外投資TOP5行業(yè)對比，首先可以明顯看到政策作用對這兩家企業(yè)投資方向的改變。2020年騰訊在文娛、游戲、教育上的投資占到當(dāng)年總投資的54%，然而隨著《教育部關(guān)于當(dāng)前加強(qiáng)中小學(xué)管理規(guī)范辦學(xué)行為的指導(dǎo)意見》等文件的出臺，騰訊在教育上的投資大幅減少。

3.賠錢也要繼續(xù)投投投

今年三季度互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財報普遍出現(xiàn)了大幅下滑，究其原因主要是對外投資所造成的虧損。今年上半年，騰訊收獲了包括京東物流、每日優(yōu)鮮、滴滴、快手、水滴、知乎等在內(nèi)的13家IPO企業(yè)，但這些明星企業(yè)的上市給騰訊帶來的并非高額投資回報，而是股價一跌再跌，“浮虧”直接影響到了騰訊今年的業(yè)績。

此外因投資造成巨額虧損的還有百度。今年第三季度財報，百度虧損達(dá)189億元，登上了互聯(lián)網(wǎng)公司虧損榜Top2，而愛奇藝無疑為百度的巨額虧損貢獻(xiàn)了一半力量。此外，知乎、快手也會百度的虧損添了磚加了瓦。

此外特別值得一提的是，受疫情影響游戲產(chǎn)業(yè)近兩年來尤其火爆，于是騰訊今年前三季度一口氣投了92家游戲公司，字節(jié)跳動更是以40億美元的大手筆在今年年初收購了沐瞳游戲，然而隨著監(jiān)管以及版號暫定等因素影響，游戲行業(yè)今后恐不樂觀。

03拼命挖“護(hù)城河”的寧王

寧德時代在回復(fù)深交所問詢函時公布了近年來對外投資情況，截止2021年9月30日，寧德時代已投資75家企業(yè)，合計認(rèn)繳金額達(dá)154.6億元。此外，9月對澳大利亞AVZ Minerals進(jìn)行戰(zhàn)略投資后，寧王11月又大手筆投資了阿維塔、哪吒兩家新能源車企，并5億投資了鋰電池電解液生產(chǎn)商永太高新，出手不可謂不闊綽。

總體而言，寧德時代對外投資無不緊密圍繞其上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行，截止今年11月，原材料生產(chǎn)和加工產(chǎn)業(yè)投資了24家企業(yè)；設(shè)備企業(yè)投資了7家；下游客戶合作相關(guān)投資企業(yè)27家。

今年，寧王最為吸睛的投資大戰(zhàn)當(dāng)屬對加拿大鋰業(yè)公司Millennial Lithium Corp的并購。今年9月，加拿大鋰業(yè)公司對外表示寧德時代已同意以3.77億加元（約合人民幣19.2億元）的價格收購該公司，然而這場并購在11月被美洲鋰業(yè)截胡。這場豪奪背后，是寧德時代對上游原材料供應(yīng)安全的擔(dān)憂，無論是原材料漲價亦或是斷貨，對于寧王而言都很要命。

除了讓各方看呆的礦石資源爭奪大戰(zhàn)外，寧王幾乎半個身子跨進(jìn)了造車圈！11月，寧德時代與長安汽車、閩東電力等投資方完成了對阿維塔新能源車的新一輪投資，出資7.7億元成為該公司第二大股東。此前，寧德時代投資了包括哪吒汽車、極氪汽車、愛馳汽車、北汽藍(lán)谷、拜騰（被申請破產(chǎn)）以及芬蘭的VALMET汽車在內(nèi)的多家新能源車企。與此同時，作為鋰電池另一新興應(yīng)用領(lǐng)域，儲能也成為寧德時代重點(diǎn)布局的領(lǐng)域之一，目前已投企業(yè)包括國網(wǎng)時代、晉江閩投電力、永福股份、時代星云、寧德時代科士達(dá)等。

僅僅抓牢上游渠道和下游客戶還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠！寧德時代的投資還分布在鋰電池智能裝備制造、充換電、自動駕駛、芯片、半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域，但投資“套路”卻非常有章可循——緊盯新能源電池以及新能源車未來發(fā)展趨勢，未雨綢繆。

最后值得一提的是，寧王還是眾多知名私募基金的LP，先后投資了博裕四期（廈門）、北京高瓴裕潤在內(nèi)6家基金，合計投資額達(dá)23.48億元。還與地方政府以及包括華電集團(tuán)、長江三峽集團(tuán)、國家能源投資集團(tuán)在內(nèi)的多家國有能源集團(tuán)合作，算上在各領(lǐng)域的項目投資，寧德時代已砸出了超2,000億元的投資。

04不站隊的北汽、蔚來

今年，新能源車依舊如火如荼，汽車產(chǎn)業(yè)投資依然熱火朝天。在此背景下，無論北汽產(chǎn)業(yè)投資基金還是蔚來資本，戰(zhàn)績頗豐。今年，北汽產(chǎn)業(yè)投資基金連中三元，中熔電氣、長遠(yuǎn)鋰科、中鐵特貨先后在A股主板上市；經(jīng)緯恒潤11月30科創(chuàng)板過會通過；比亞迪半導(dǎo)體12月1日在港股的審核狀態(tài)變更為“已問詢”；尚太科技、時代高科等多年被投企業(yè)正接受IPO輔導(dǎo)。此外，北汽產(chǎn)業(yè)投資基金此前已收獲天宜上佳、寧波容百、有方科技等多家上市公司。

蔚來資本“陪跑”的多家企業(yè)也在今年獲得新一輪融資，其中未來工場獲得淡馬錫、凱輝基金等多家機(jī)構(gòu)5,500萬美元投資；帷幄whale獲得由淡馬錫領(lǐng)投的5,000萬美元B輪融資；圖達(dá)通獲得淡馬錫、貝塔斯曼等機(jī)構(gòu)投資的6,400萬美元B輪融資；能鏈集團(tuán)獲得由招銀國際領(lǐng)投的1億美元。

企業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金不是應(yīng)該服務(wù)于企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略布局嗎？為何各汽車領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基金屢屢投出上市公司和獨(dú)角獸？蔚來資本管理合伙人張君毅說過的一段話，似乎可以給出答案：“蔚來資本的創(chuàng)立及運(yùn)營與蔚來汽車是完全獨(dú)立的，蔚來資本在投項目時常常會保持中立，所投項目不僅能夠服務(wù)于蔚來汽車，更能夠服務(wù)于吉利、北汽、長城等其他車企，只有打造大產(chǎn)業(yè)大聯(lián)盟，所投企業(yè)才有發(fā)展機(jī)會”。

眾所周知，合資車企、進(jìn)口車企以及造車新勢力所組成的車企大軍數(shù)量超過百家，市場活躍度高的車企起碼在20家以上，市場集中度相對分散。然而汽車是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)企業(yè)，車企的產(chǎn)業(yè)基金如果采用華為哈勃保障供應(yīng)鏈安全的思路與模式，不僅“投不起”而且“養(yǎng)不起”，換而言之單個車企投入研發(fā)成本高、風(fēng)險大但使用量卻有限，因此“不站隊”成為車企產(chǎn)業(yè)基金一大特色，經(jīng)常可以看到幾家車企同投一個項目。

車企的產(chǎn)業(yè)基金為何能與其他車企合投項目？與其他行業(yè)CVC不同，車企產(chǎn)業(yè)基金除所屬企業(yè)做為LP之外，通常還進(jìn)行外募。北汽產(chǎn)業(yè)投資基金雖然是北京汽車集團(tuán)全資二級子公司，但該基金中北汽集團(tuán)的自有資金只占大概三分之一，其余LP包括北汽集團(tuán)的戰(zhàn)略合作伙伴以及地方政府等。蔚來資本則由蔚來汽車、高瓴、紅杉中國和長江產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，首期美元基金LP主要來自海外保險機(jī)構(gòu)、海外退休基金、母基金、家族基金以及知名跨國企業(yè)集團(tuán)。2019年12月，保時捷旗下風(fēng)險投資公司保時捷創(chuàng)投（Porsche Ventures）作為LP投資了蔚來資本。

除在自身產(chǎn)業(yè)基金中引入外募資金之外，無論造車新勢力中的蔚來、理想、小鵬還是包括上汽、廣汽、北汽、奇瑞、長安、比亞迪等在內(nèi)的大量傳統(tǒng)車企還作為LP投資于政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金以及知名私募基金。今年11月2日，比亞迪出資1億參與發(fā)起設(shè)立粵港澳大灣區(qū)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）；北汽則早在去年11月就投資了小米長江產(chǎn)業(yè)基金。

由此可見，車企產(chǎn)業(yè)基金投資過程中并非競爭關(guān)系，而是競和關(guān)系。車企產(chǎn)業(yè)基金越來越像一只杠桿，用自身生產(chǎn)線、專業(yè)性以及所積累的資金撬動更多社會資本、政府產(chǎn)業(yè)基金乃至同行資金與資源共同孵化和扶持未來產(chǎn)業(yè)技術(shù)。

在投資方向上，相比之前的大三電即電池、電控、電機(jī)以及自動駕駛技術(shù)，今年最為顯著的變化在于對于汽車芯片的發(fā)力，此外這兩只基金還在綠色出行服務(wù)以及車聯(lián)網(wǎng)上積極展開布局。在投資輪次上，北汽產(chǎn)業(yè)投資基金和蔚來資本均以A、B輪企業(yè)為主，特別是蔚來資本經(jīng)常連續(xù)多輪投資同一企業(yè)，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)基金對自身企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈以及未來技術(shù)的扶持。

05調(diào)同曲不同的華為與小米

2019年美國對華為制裁吹響了手機(jī)廠商自投芯片的號角。從某種角度講，在2019年4月成立的哈勃投資公司可以說是華為應(yīng)對西方技術(shù)管制迫不得已采取的自救措施。根據(jù)烯牛數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，短短不到3年時間，華為哈勃共投資了50家與半導(dǎo)技術(shù)相關(guān)體企；小米長江的投資項目更是達(dá)到了60家，投資近億的項目超過12家。

雖然華為哈勃和小米長江瘋狂投資半導(dǎo)體行業(yè)的一個重要原因在于自身供應(yīng)鏈體系安全的考慮，但由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)研發(fā)周期長、投資巨大、投資風(fēng)險高等特點(diǎn)，其實并不足以激發(fā)華為、小米等企業(yè)如此果斷的巨額資金投入，其背后其他深層次原因則在于政府產(chǎn)業(yè)支持以及市場需求，因此無論華為哈勃還是小米長江都以各自企業(yè)發(fā)展需求為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行布局，具有明顯的“所投即所需，所需即市場”特點(diǎn)。

1.調(diào)子相同——半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈布局

華為常務(wù)董事CEO余承東曾坦言道：“當(dāng)時只選擇芯片研發(fā)領(lǐng)域，而忽視了重資產(chǎn)的芯片制造領(lǐng)域是個錯誤”。痛定思痛之后，華為通過成立全資投資機(jī)構(gòu)華為哈勃的形式，開始對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上游材料、設(shè)備以及半導(dǎo)體制造工藝技術(shù)上進(jìn)行全面布局。

從華為哈勃以及小米長江所投半導(dǎo)體企業(yè)來看，涉及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，包括IC設(shè)計、EDA、封裝測試、設(shè)備、材料，而這也與去年國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體投資情況相吻合。去年，半導(dǎo)體材料、設(shè)備、檢測封裝、制造投資占比有了明顯提升，其中材料與設(shè)備投資占比為19.2%，相比19年提升了將近一倍。

值得一提的是，基于兩家企業(yè)此前在半導(dǎo)體領(lǐng)域研發(fā)基礎(chǔ)的不同，在進(jìn)行半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈布局時兩者偏重明顯不同。華為哈勃因為有海思，因此不再投高端芯片、高性能計算芯片企業(yè)。小米2014年開始研發(fā)澎湃芯片但以失敗告終，因此小米在半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈布局時，將芯片設(shè)計、研發(fā)、制造作為一個重要投資方向。

2.曲目不同——立晶圓廠向左物聯(lián)網(wǎng)向右

對哈勃的投資路線進(jìn)行梳理可以看到：由于華為計劃自己建立晶圓廠，從海思的Fabless模式轉(zhuǎn)為IDM模式，因此在半導(dǎo)體材料、制造、封裝測試上的投資企業(yè)多達(dá)14家，占比達(dá)32%。第三代半導(dǎo)體企業(yè)投資了包括天域半導(dǎo)體、天科合達(dá)、山東天岳在內(nèi)的7家公司。第三代半導(dǎo)體生產(chǎn)步驟主要包括單晶生長、外延層生長以及器件/芯片制造，從目前投資情況來看，哈勃投資在第三代半導(dǎo)體的主要生產(chǎn)步驟均有布局。

與此對比，小米長江在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資主要圍繞AloT領(lǐng)域，換而言之也是圍繞自身核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行的布局。在物聯(lián)網(wǎng)、智能家居以及可穿戴設(shè)備共投資了19家企業(yè)，占比達(dá)到35%。在智能汽車領(lǐng)域上，小米廠家不僅投資了具備車規(guī)級IGBT、智能控制IC、智能傳感器等技術(shù)的比亞迪半導(dǎo)體，還在今年9月投資了一家汽車級芯片領(lǐng)域無晶圓廠半導(dǎo)體和集成電路研發(fā)商——云途半導(dǎo)體。此外，還投資了包括納芯微、黑芝麻智能在內(nèi)的7家與汽車相關(guān)半導(dǎo)體企業(yè)。

3.將被投企業(yè)融入生態(tài)體系

依托于大型半導(dǎo)體終端企業(yè)，華為哈勃及小米長江基金展現(xiàn)出與產(chǎn)業(yè)基金與財務(wù)基金最大的不同之處：除了給予被投企業(yè)資金支持外，這兩各基金還能在業(yè)務(wù)上與被投項目進(jìn)行深入合作，將其納入企業(yè)的供應(yīng)商體系，在訂單甚至在技術(shù)上給予支持。

在產(chǎn)業(yè)鏈可控策略下，華為不僅100%出資成立了華為哈勃基金，并且在投資過程中，華為業(yè)務(wù)部門的話語權(quán)占重要比例。華為業(yè)務(wù)部門參與華為哈勃投資決策一方面保障了被投企業(yè)與華為業(yè)務(wù)的協(xié)同；另一方面由于半導(dǎo)體技術(shù)門檻高，專業(yè)性極強(qiáng)，兼具理論、研發(fā)與市場能力的一線業(yè)務(wù)人員對項目更具判斷力。從其投資企業(yè)情況也可以看出，哈勃投資的公司大多處于B輪之前的早期階段項目，并且戰(zhàn)略投資占了90%以上。雖然哈勃投資的公司與其各自領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)存在差距，但由于公司處于初創(chuàng)期，因此能夠更好的融合到華為半導(dǎo)體供應(yīng)鏈體系，并且在最小成本下實現(xiàn)華為的供應(yīng)鏈可控目標(biāo)。

與華為的‘戰(zhàn)略扶持’式投資相比，小米長江的投資風(fēng)格更偏向市場化，但這并不代表小米長江與被投企業(yè)的關(guān)系僅停留在財務(wù)投資。小米生態(tài)鏈一直是小米所提倡的模式，2017年小米長江產(chǎn)業(yè)基金成立之前，小米已投資77家智能硬件生態(tài)公司，其中5家已成為估值超過10億美元獨(dú)角獸企業(yè)。小米及其投資的智能硬件公司可以為小米長江所投企業(yè)提供市場訂單同時，還能讓項目方在研發(fā)階段就可以與企業(yè)進(jìn)行充分磨合，從而形成生態(tài)效應(yīng)。

06買買買的復(fù)星醫(yī)藥開始“瘦身”

一直熱衷于買買買的復(fù)星醫(yī)藥今年開始瘦身了！一年內(nèi)出售五家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行資金回籠，交易完成可獲得約41.32億元資金。2021年不僅復(fù)星醫(yī)藥開始“瘦身”，包括百克生物、方盛制藥、立方制藥、先聲藥業(yè)、勃林格殷格翰、禮來、武田等多家國內(nèi)外知名醫(yī)藥企業(yè)相繼出售股權(quán)、資產(chǎn)或解散子公司。

4月復(fù)星醫(yī)藥擬以5.5億元價格轉(zhuǎn)讓佛山禪曦100%股權(quán)和債券，佛山禪曦資產(chǎn)為佛山禪醫(yī)健康城綜合體項目，即康養(yǎng)地產(chǎn)；5月復(fù)星醫(yī)藥又發(fā)布一則公告， 擬以5.53億元出售臺州浙東醫(yī)養(yǎng)投資75%股權(quán)，被出售公司主要資產(chǎn)是在建的臺州浙東醫(yī)院；8月擬向天津金耀轉(zhuǎn)讓其持有的天津藥業(yè)集團(tuán)25%股份，轉(zhuǎn)讓金額約14.32億元，該公司主要從事化學(xué)原料藥及中間體、制劑、中成藥、中藥材、化工原料的產(chǎn)品制造、加工及銷售。

隨后復(fù)星醫(yī)藥又出售了兩家診斷公司，以15.96億出售金石醫(yī)檢查100%股權(quán)和亞能生物29.02%股權(quán)，這兩個公司已開展的診斷項目均包括HPV基因檢測、地中海貧血癥在內(nèi)的遺傳疾病的監(jiān)測和篩查。完成交易后復(fù)星醫(yī)藥不再持有金石醫(yī)檢所股份，并且亞能生物股比將由50.1%降至19.9%。值得一提的是，亞能生物股是復(fù)星醫(yī)藥2020年4月才進(jìn)行投資的一家企業(yè)，與以往復(fù)星醫(yī)藥在初創(chuàng)期和成熟期買入并長期持有的一貫作風(fēng)形成反差。