近日資本市場對中概股頗不友好。

根源在于12月2日美國證券交易委員會（SEC）宣布通過了一項法規(guī)修正案，旨在要求在美國證券交易所上市的中國公司必須披露其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和審計細節(jié)，即使信息是來自相關(guān)外國司法轄區(qū)。

上述法規(guī)修正案一度被市場認為是響應(yīng)了美國國會于2020年12月通過的《外國公司問責(zé)法案》，而該法案目的在于確保在美國上市的外國公司必須遵守美國法規(guī)。換句話說，這就可能導(dǎo)致200多家中國公司被美國交易所剔除，并可能降低一些中國公司對美國投資者的吸引力。

受上述因素影響，赴美上市的中概股出現(xiàn)集體大跌，其中就包括了中國第一大霧化電子煙品牌商霧芯科技（全稱霧芯科技有限公司；股票代碼：RLX），截至12月3日收盤，霧芯科技跌超16%，截至發(fā)稿前12月7日，霧芯科技收于3.91美元/股。此外，網(wǎng)易有道、理想汽車、愛奇藝、京東、百度等眾多明星中概股也紛紛下跌，跌幅均在7%以上。

資料來源：富途牛牛

事實上，霧芯科技股價自開盤以來就持續(xù)波動式下跌，從2021年1月25日的最高價35美元/股下跌至12月3日的最低價3.56美元/股，僅一年跌去90%，市值“蒸發(fā)”423億美元。此外，因12月3日晚間霧芯科技發(fā)布的2021年三季度財報顯示營收、利潤環(huán)比均下降超3成，股價下跌趨勢延續(xù)，截至12月6日收盤價3.3美元/股，創(chuàng)歷史新低。

01

三季報不及市場預(yù)期，高層紛紛“喊話”

12月3日晚間，霧芯科技發(fā)布2021年三季度財報。

財報顯示，霧芯科技實現(xiàn)凈營收2.6億美元（16.8億元），同比增長49.7%，但環(huán)比下降34%。兩者差距巨大主要原因是2020年同期受疫情等因素影響基數(shù)較低。

對此，霧芯科技在財報中解釋稱，因第二季度下半年以來對電子煙行業(yè)的負面宣傳，以及“3.22”政策的新規(guī)則草案在Q3尚未正式落地，同時疫情反復(fù)等影響，從而對公司銷售和渠道庫存管理產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致凈營收環(huán)比下降。

無獨有偶，霧芯科技盈利指標環(huán)比也均有所下滑。具體來看，當(dāng)期實現(xiàn)毛利潤6.6億元，環(huán)比下降42.8%；毛利率為39.1%，環(huán)比6個百分點；非美國通用會計準則下，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.70億美元（4.5億元），同比增長84.0%，但環(huán)比下降30.5%。

對此，霧芯科技解釋稱，毛利率降低的主要原因為促銷活動相關(guān)成本以及存貨管理經(jīng)費增加。

但值得特別關(guān)注的是，霧芯科技三大期間費用均出現(xiàn)大幅下降，而共同原因中均含有工資和福利的減少。

與不及市場預(yù)期相反的是，霧芯科技高層紛紛表示上述收入減少只是短暫性的，從長期來看將會實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

霧芯科技CFO陸超表示：“三季度以來，我們的產(chǎn)品組合更加多樣化，渠道庫存也更健康。我們相信三季度收入的環(huán)比減少只是階段性的，我們于三季度和之后在產(chǎn)品、人才、研發(fā)和合規(guī)方面的投入，都將讓我司在新的監(jiān)管形勢下更具優(yōu)勢地位，這些投入會很快為我們帶來更持續(xù)穩(wěn)定的增長?！?/p>

霧芯科技創(chuàng)始人、董事長兼CEO汪瑩也表示：“隨著關(guān)于修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》的決定和《電子煙》國家標準（征求意見稿）、《電子煙管理辦法（征求意見稿）》的公布，電子煙被納入法治化規(guī)范化軌道。我們相信行業(yè)將進入以提高產(chǎn)品安全和質(zhì)量、增強社會責(zé)任和提升知識產(chǎn)權(quán)保護為標志的新階段，這也將為我司長期可持續(xù)發(fā)展鋪平道路?！?/p>

02

電子煙進入合法化時代，霧芯科技龍頭優(yōu)勢凸顯

隨著近年來各國政府控?zé)煖p煙政策趨嚴以及全球煙民健康意識增強，全球電子煙行業(yè)快速成長。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年全球煙草減害替代品市場規(guī)模631億美元，占整個煙草市場的7.4%，其中電子霧化煙市場規(guī)模352億美元，截至2023年，預(yù)計全球煙草減害替代品市場規(guī)模將達到1240億美元，將占整個煙草市場的12.2%，而電子霧化煙市場規(guī)模將達到820億美元,2019-2023年復(fù)合增速達23.5%。

資料來源：灼識咨詢

毫無疑問，中國是煙草用戶數(shù)量最大的市場，2019年約有2.87億煙民。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年中國電子霧化煙市場規(guī)模15億美元，占整

個煙草市場規(guī)模的0.6%，預(yù)計2023年將達到113億美元，占煙草市場比重將達4.0%，2019-2023年復(fù)合增長率高達65.9%。其中，中國市場主流產(chǎn)品為封閉式電子霧化煙，2019年市場規(guī)模為11億美元，占電子霧化煙市場的73.3%，預(yù)計2023年將達到110億美元，2019-2023年復(fù)合增長率為77.5%，遠超全球平均水平。

資料來源：灼識咨詢

今年以來隨著相關(guān)政策接連推出，電子煙行業(yè)走向合法化。

11月10日，國務(wù)院批準電子煙納入煙草專賣管理條例；11月30日，電子煙國標（征求意見稿）出臺；12月2日，國家煙草局披露電子煙管理辦法（征求意見稿），標志著電子煙進入合法化、合規(guī)化時代，行業(yè)相關(guān)政策的制定明顯加速。

資料來源：國家煙草專賣局政策法規(guī)與體制改革司

而與之相對應(yīng)的是，我國電子煙行業(yè)市場集中度或進一步提升。

那么問題來了，誰將成為最大受益者呢？

莫過于霧芯科技了。

要知道，身處電子煙產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，霧芯科技上游為原料商和制造商，諸如思摩爾國際，下游為經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和終端消費者，諸如愛施德。

資料來源：中泰證券

據(jù)招股說明書顯示，霧芯科技在中國電子煙品牌知名度以67.6%的分數(shù)排名第一，并于2019年和2020年前三季度在封閉式電子煙市場份額分別為48%和62.6%，是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，并隨著國內(nèi)電子煙政策落地后或?qū)⑦M一步強化市場份額。

資料來源：灼識咨詢

03

強化上下游合作，鞏固護城河

霧芯科技成立于2018年1月，由前Uber中國區(qū)負責(zé)人汪瑩一手創(chuàng)辦，彼時汪瑩看準了競爭者寥寥的電子煙運營市場，并與全球第一大電子霧化設(shè)備制造商思摩爾國際達成合作，霧芯科技主要負責(zé)產(chǎn)品設(shè)計和品牌渠道開發(fā)，而思摩爾國際則負責(zé)為霧芯科技提供霧化技術(shù)解決方案，并代工悅刻電子煙產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。在此背景下，同年4月霧芯科技推出第一款產(chǎn)品悅刻經(jīng)典（一代），并“獲粉”千萬，實現(xiàn)營收1.33億元。此后2019年9月，霧芯科技與愛施德合作，由愛施德獨家代理第四代產(chǎn)品悅刻無限，成為穩(wěn)定線下渠道。在先后開展的近10輪融資中，霧芯科技融資金額超過4億美元，并于此后兩年投資悅刻阿爾法、悅刻幻影等多種產(chǎn)品系列。

屆時，由于國內(nèi)掀起電子煙熱潮，柚子、小野等網(wǎng)紅電子煙品牌相繼成立，霧芯科技如何永葆“青春”成為擺在汪瑩面前的一大問題。

但歷史選擇了汪瑩，汪瑩收獲了成功。

這里不得不提汪瑩敏銳的洞察力，并以此帶來的先發(fā)優(yōu)勢。早在2019年11月，國家煙草專賣局和國家市場監(jiān)督管理總局曾發(fā)布的《關(guān)于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》顯示，禁止電子煙的線上銷售渠道，同時禁止互聯(lián)網(wǎng)電子煙廣告。事實上，早在禁令前兩年霧芯科技已投入了巨大的廣告費用，換來的是品牌知名度，并最終實現(xiàn)品牌壁壘的轉(zhuǎn)化。

可以概括而言，霧芯科技重點培養(yǎng)線下渠道，并配合線上直銷和線上分銷，這就“成功”避免了監(jiān)管重錘。短短3年時間，霧芯科技從無到有，憑借強大的經(jīng)銷渠道與產(chǎn)品矩陣能力，已成為消費者首選品牌，并已擁有110個線下經(jīng)銷商，向全國5000多個RELX品牌合作伙伴商店和10萬多家其他零售店提供電子煙產(chǎn)品，覆蓋250個城市，成長為電子煙行業(yè)龍頭。

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

近日，霧芯科技又宣布與賽賦醫(yī)藥共同建立“霧化吸入評價研究中心”，將在生命科學(xué)研究和霧化技術(shù)應(yīng)用等三個維度展開更廣泛的合作。其中，在霧化吸入評價研究中心設(shè)立的無特定病原體級動物實驗房，實驗人員將對實驗動物進行生化指標檢測、組織病理檢查等，以系統(tǒng)評估霧芯科技產(chǎn)品在動物層面的減害和使用偏好。同時，霧芯科技目前正在逐步完善其“1+4”科學(xué)研究路徑：即在保證產(chǎn)品品質(zhì)的前提下，通過理化研究、毒理研究、臨床研究和長期影響評估四大模塊，全面開展對電子霧化器的科學(xué)評估。

電子煙被納入法治化軌道后，霧芯科技是否會永葆“青春”，并交上滿意“答卷”？仍需在2021年全年財報中尋找答案，我們拭目以待。