在半年前曾發(fā)起員工“兜底式增持倡議”的“紙茅”中順潔柔，如今股價(jià)幾近腰斬，公司卻出爾反爾、終止了員工持股計(jì)劃。

12月4日，深交所發(fā)布關(guān)注函，要求中順潔柔說明其連續(xù)推出員工持股計(jì)劃、“兜底”增持倡議的真實(shí)用意，是否存在誤導(dǎo)投資者的情形。

中順潔柔12月5日在回復(fù)投資者時(shí)表示，公司不排除在未來12個(gè)月內(nèi)推出新的員工持股計(jì)劃的可能。

當(dāng)初信誓旦旦，如今草草收?qǐng)?，中順潔柔這一舉動(dòng)也引發(fā)了眾多股民的不滿。有股民表示自己只能“含淚加倉”；也有股民稱，要“買點(diǎn)潔柔紙巾擦擦淚”。12月6日開盤，中順潔柔的股價(jià)便開始持續(xù)下跌，截至當(dāng)日收盤，股價(jià)下跌3.63%，報(bào)收16.21元，市值為212.73億元。

實(shí)際上，中順潔柔的公司內(nèi)部也處于震蕩中。在今年發(fā)起“兜底”增持倡議前，其實(shí)控人鄧穎忠“退休”，辭去中順潔柔董事長職務(wù)；此外，今年公司有6位董監(jiān)高人員接連離任。

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年前三季度中順潔柔的凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑；中順潔柔的生活用紙業(yè)務(wù)正逐漸迎來發(fā)展的天花板，公司推出個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域的產(chǎn)品，也試圖進(jìn)入新的市場(chǎng)中去“分一杯羹”。但是，股價(jià)已近乎腰斬的中順潔柔，還能繼續(xù)“柔順”下去嗎？

股價(jià)腰斬、多位高管離任

今年上半年，中順潔柔的股價(jià)迎來上漲，從2月底20.94元一路攀升，至6月達(dá)到35.1元的年內(nèi)高點(diǎn)。在股價(jià)處于高位之際，今年5月9日，中順潔柔董事、實(shí)際控制人鄧穎忠自信滿滿地發(fā)布了一份“兜底式增持倡議”。

其中，鄧穎忠倡議公司的全體員工積極買入公司股票，并承諾對(duì)于連續(xù)持有到2022年5月30日并在職的員工，若因在2021年5月10日至5月31日期間內(nèi)買入公司股票產(chǎn)生的虧損，鄧穎忠會(huì)全額補(bǔ)償；若產(chǎn)生收益，則全部歸員工個(gè)人所有。

但有意思的是，在發(fā)出倡議前，鄧穎忠已在今年4月份辭去了公司董事長一職，正式退休；但其仍擔(dān)任公司第五屆董事會(huì)董事、戰(zhàn)略委員會(huì)主席等職務(wù)。

這份員工“增持倡議”一出，第二天，公司的股價(jià)盤中一度接近漲停，當(dāng)天收盤時(shí)漲幅達(dá)到了7.12%。

隨后，中順潔柔也召開了公司第五屆董事會(huì)第五次會(huì)議及2021年度第四次臨時(shí)股東大會(huì)，審議并通過了《第三期員工持股計(jì)劃（草案）及其摘要》等相關(guān)議案。草案顯示，本次員工持股計(jì)劃的持有人為公司董事、高級(jí)管理人員和核心骨干人員，合計(jì)不超過200人，員工持股計(jì)劃設(shè)立資金總額上限為2億元。

但令人意外的是，不久之后中順潔柔股價(jià)便開始了跌跌不休。截至12月6日，中順潔柔收盤價(jià)16.21元，相比于6月的股價(jià)高點(diǎn)，已然腰斬。

今年11月30日，中順潔柔突然發(fā)布一則公告，表示將終止本次員工持股計(jì)劃。對(duì)此，中順潔柔解釋稱，“鑒于目前相關(guān)融資政策發(fā)生變化及市場(chǎng)原因，導(dǎo)致繼續(xù)推進(jìn)員工持股計(jì)劃的難度較大”。

值得注意的是，在5月中順潔柔發(fā)布員工持股計(jì)劃之后，多次披露的相關(guān)計(jì)劃進(jìn)展公告中均表示稱：“公司第三期員工持股計(jì)劃尚未開始購買公司股票?！?/p>

因此，在12月4日，深交所下發(fā)了關(guān)注函。

第三方研究機(jī)構(gòu)“透鏡公司研究”創(chuàng)始人況玉清表示，中順潔柔股價(jià)持續(xù)下跌過大，使得這一增持計(jì)劃很難實(shí)施。而在他看來，這次公司決定終止該計(jì)劃，也“很大可能跟老板的個(gè)人風(fēng)格有關(guān)”，因?yàn)閷?shí)控人非常在意公司的市值表現(xiàn)。從以往看來，只要公司股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，實(shí)控人就動(dòng)作不斷。

他稱，最近幾年，中順潔柔一直在回購股票、維護(hù)股價(jià)，“今年以來就花了6億多元回購股票”，而公司去年的凈利潤才9.05億元，“差不多都用于回購了，但公司股東的現(xiàn)金分紅卻很少，公司上市以來累計(jì)分紅金額才不到5億元?！?/p>

但中順潔柔不斷地加碼股票回購，也未能阻斷股價(jià)的下跌勢(shì)頭。

“禍不單行”的是，中順潔柔在今年高管也頻繁變動(dòng)。從今年3月至10月，已有6位高管接連辭任。

今年3月，中順潔柔總裁鄧冠彪辭職，但仍擔(dān)任公司第五屆董事會(huì)副董事長、戰(zhàn)略委員會(huì)委員的職務(wù)；隨后董事岳勇辭去公司董事、戰(zhàn)略委員會(huì)委員職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任公司副總裁職務(wù)。

4月28日，董事戴振吉也辭去了公司董事、聯(lián)席總裁、第五屆董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)委員的職務(wù)，并不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。7月，公司監(jiān)事李佑全以及董事會(huì)秘書、副總裁周啟超相繼辭職。10月28日，公司副總裁葉龍方辭職。

深交所在問詢函中也要求中順潔柔說明，2021年以來多名董監(jiān)高人員變動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營、內(nèi)部管理是否產(chǎn)生不利影響。

同時(shí)，在中順潔柔的十大流通股東當(dāng)中，上半年業(yè)績(jī)發(fā)布后，新進(jìn)入的知名基金經(jīng)理朱少醒管理的富國天惠精選成長基金已經(jīng)消失在了三季度末的十大流通股東之列。

內(nèi)憂不斷的中順潔柔，還擔(dān)當(dāng)?shù)闷稹凹埫钡姆Q號(hào)嗎？

“紙茅”并非行業(yè)頭把交椅

中順潔柔是國內(nèi)首家A股上市的生活用紙企業(yè)，專業(yè)生產(chǎn)生活用紙系列產(chǎn)品，旗下?lián)碛小皾嵢帷?、“太陽”、“朵蕾蜜”三大品牌?/p>

但根據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度，中順潔柔實(shí)現(xiàn)總營收62.75億元，同比增長12.95%；歸屬凈利潤為4.84億元，同比下降27.88%。這是中順潔柔自2015年以來，同期盈利數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)下滑。

中順潔柔從誕生之際就聚焦主業(yè)“紙巾”，自2010年上市以來，其主營業(yè)務(wù)生活用紙的營收占比一直穩(wěn)居于95%以上。2019年，中順潔柔總營收66.35億元，其中生活用紙業(yè)務(wù)營收占比更是高達(dá)98.91%。

生活用紙行業(yè)中，位于第一梯隊(duì)的企業(yè)包括恒安國際、維達(dá)國際、金紅葉和中順潔柔等頭部公司，但中順潔柔在其中只能排行老四。2019年，恒安國際、維達(dá)國際和中順潔柔的生活用紙年產(chǎn)量分別是145.5萬噸、125萬噸和75萬噸；在2020年，恒安國際的生活用紙總產(chǎn)能為142萬噸，而中順潔柔在2020年生活用紙產(chǎn)量同比增長31.87%，但其年產(chǎn)量仍舊不足恒安國際的一半。

在營收規(guī)模上，2020年及2021年上半年，恒安國際的紙巾業(yè)務(wù)營收分別為103.83億元、46.97億元。中順潔柔的生活用紙營收則分別為75億元和40.83億元。

無論是在產(chǎn)能還是營收上，中順潔柔都坐不上行業(yè)的“頭把交椅”。

但在已上市的紙業(yè)企業(yè)中，兩家行業(yè)龍頭恒安國際、維達(dá)國際均是在港股上市。中順潔柔是A股唯一的一家生活用紙上市公司，并在上市十年中，營收從十幾億元增長到2020年的78.5億元，因此也成了A股“紙茅”。

中順潔柔的毛利率主要是受到紙漿價(jià)格的周期性影響。根據(jù)智研咨詢報(bào)告顯示，國際紙漿價(jià)格在2016年曾達(dá)到最低點(diǎn)；2017年至2018年紙漿的市場(chǎng)價(jià)格快速上升到了6000元-7000元/噸的高價(jià)，之后又開始下滑，在2020年價(jià)格下滑到了4000元/噸。

中順潔柔在紙漿價(jià)格處于低位時(shí)提前囤貨，降低的造紙成本也直接拉高了中順潔柔的毛利率。近三年內(nèi)，中順潔柔毛利率分別為34.1%、39.6%、41.32%，高于維達(dá)國際，在2019年的時(shí)候其毛利率還成功趕超了做心相印紙巾的恒安國際。

值得一提的是，2019年的胡潤百富榜中，鄧穎忠家族曾以100億元的估值成為了新一任的中山市首富。

2021年初，國際紙漿價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情緒的影響持續(xù)上漲，也為公司產(chǎn)品提價(jià)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，因此，市場(chǎng)預(yù)期其整體利潤仍有上升空間。從而這也帶動(dòng)了中順潔柔在今年上半年的股價(jià)上漲。

但是，紙類產(chǎn)品因?yàn)槭苤朴谏嫌卧牧蟽r(jià)格，成本也很難進(jìn)一步壓縮，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的毛利率也始終不高。今年紙漿價(jià)格的不斷上漲，盡管中順潔柔的庫存緩解了原材料漲價(jià)的壓力，但庫存終究是有限的，也開始令行業(yè)擔(dān)心其后續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

此外，中順潔柔的營收嚴(yán)重依賴紙巾業(yè)務(wù)，也令行業(yè)擔(dān)憂其終會(huì)面臨發(fā)展的天花板。

紙巾是生活必需品，但這個(gè)行業(yè)卻進(jìn)入的門檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品品牌的可替代性也強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)四家頭部紙業(yè)公司組成的行業(yè)第一梯隊(duì)，其合計(jì)市場(chǎng)份額也僅占國內(nèi)生活用紙市場(chǎng)的不到30%。市場(chǎng)分散的情況下，在品牌方面，中順潔柔也沒有足夠深的護(hù)城河。

況玉清也認(rèn)為，生活用紙行業(yè)是個(gè)比較“窄”的賽道，市場(chǎng)想象空間不會(huì)太大。他認(rèn)為，原來中順潔柔的高股價(jià)是存在泡沫的，因此“現(xiàn)在的市值表現(xiàn)還是比較正常的”。

看似專一，實(shí)則也有“二心”

“雖然中順潔柔在其所在的細(xì)分行業(yè)里已是‘鶴立雞群’，但它也需要橫向布局一些周邊日化消費(fèi)品，擴(kuò)大市場(chǎng)想象空間?！睕r玉清表示。

作為行業(yè)龍頭的恒安國際，已經(jīng)從紙巾橫跨到了衛(wèi)生巾等個(gè)護(hù)以及化妝品、母嬰用品等領(lǐng)域。維達(dá)國際也在女性護(hù)理產(chǎn)品和成人失禁護(hù)理產(chǎn)品兩大市場(chǎng)發(fā)力，維達(dá)于2020年推出的高端女性護(hù)理產(chǎn)品品牌“薇爾”還曾找過明星周冬雨代言。

而中順潔柔在生活用紙行業(yè)幾家龍頭中，看起來是最為“專一”的。目前，中順潔柔旗下只有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌。其中，“太陽”是竹漿系列生活紙品牌，在2019年推出，意圖以高性價(jià)比搶占中低端生活用紙市場(chǎng)。

中順潔柔也曾動(dòng)過其他擴(kuò)張品類的心思。在2018年，中順潔柔還曾推出了“新棉初白”系列柔巾產(chǎn)品，尋求切入美妝、母嬰市場(chǎng)。在疫情期間，中順潔柔還推出了口罩、酒精消毒濕巾、消毒洗手液、漱口水等新品。但都沒什么水花。

“朵蕾蜜”作為中順潔柔唯一的個(gè)人護(hù)理品牌，也是在2019年推出，公司還邀請(qǐng)了明星馬思純?yōu)槠浯匀恕?/p>

但女性個(gè)護(hù)用品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，該賽道中的前三家恒安國際、尤妮佳（蘇菲衛(wèi)生巾品牌）、景興（ABC、Free衛(wèi)生巾品牌）的市占率高達(dá)50%以上，市場(chǎng)發(fā)展基本趨于成熟。恒安國際旗下的“七度空間”、“安爾樂”等品牌穩(wěn)占市場(chǎng)前列。在去年9月登陸A股市場(chǎng)的“衛(wèi)生巾第一股”百亞股份也主打中高端衛(wèi)生巾品牌，并邀請(qǐng)了蔡卓妍、張碧晨、汪東城等明星代言。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，中順潔柔想要從中分得一杯羹，又談何容易。中順潔柔“個(gè)人護(hù)理”這個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域在2020年上半年的營收為6700萬元，在總營收中占比為2%；而在2021年上半年，該部分的營收已經(jīng)下滑至4029.58萬元，占比也下降至0.95%。在況玉清看來，中順潔柔“還是要把好鋼（資金）用在刀刃上，發(fā)力主業(yè)及周邊產(chǎn)品”。