10月15日，蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司（蘇寧易購，002024.SZ）發(fā)布2021年前三季度業(yè)績預(yù)告。

蘇寧易購預(yù)計(jì)2021年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比由盈利5.47億元轉(zhuǎn)為虧損73.52億元~77.52億元，基本每股收益同比由盈利0.0599元/股轉(zhuǎn)為虧損0.8057元/股~0.8496元/股。其中2021年第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比由盈利7.14億元轉(zhuǎn)為虧損39億元~43億元，基本每股收益同比由盈利0.0780元/股轉(zhuǎn)為虧損0.4274元/股~0.4713元/股。

數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2021年前三季度業(yè)績預(yù)告。

對此，蘇寧易購解釋稱，一方面，6、7月份企業(yè)遇到了嚴(yán)重的流動性壓力，帶來商品貨源嚴(yán)重不足，7月底核心電器3C業(yè)務(wù)的庫存商品規(guī)模最低時(shí)僅為正常運(yùn)營時(shí)期的30%左右，此外企業(yè)運(yùn)營開支急劇壓縮，嚴(yán)重影響了終端渠道的銷售實(shí)現(xiàn)；另一方面，前三季度公司非經(jīng)營性損益項(xiàng)目影響金額約為16億元，主要包括珠海普易物流產(chǎn)業(yè)投資人合伙企業(yè)（有限合伙）收購公司物流資產(chǎn)公司、18蘇寧債第二次債券購回帶來的影響。

數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2021年前三季度業(yè)績預(yù)告。

反映在資本市場上，蘇寧易購股價(jià)持續(xù)暴跌。

蘇寧易購股價(jià)2020年7月14日最高價(jià)12.95元/股，波動式暴跌至2021年10月18日最低價(jià)4.66元/股，股價(jià)暴跌64%，市值“蒸發(fā)”近772億元。

資料來源：富途牛牛官網(wǎng)。

01

自身盈利能力持續(xù)衰減，靠出售子公司“回血”

事實(shí)上，蘇寧易購自2020年以來營收、利潤持續(xù)雙降。

此前4月24日蘇寧易購發(fā)布2020年年度報(bào)告，2020年全年?duì)I業(yè)收入同比下降6.29%至2522.96億元，同時(shí)重要盈利指標(biāo)均呈大幅下降，甚至出現(xiàn)大額虧損，其中利潤總額同比由盈利145.95億元轉(zhuǎn)為虧損69.01億元；歸屬于上市公司股東凈利潤同比由98.43億元轉(zhuǎn)為虧損42.75億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤虧損額同比由-57.11億元擴(kuò)大至-68.07億元。

數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2020年年度報(bào)告。

對于蘇寧易購發(fā)生的大額虧損，筆者認(rèn)為主要源于以下兩個(gè)方面：

一方面，處置交易性金融資產(chǎn)、處置子公司、交易性金融資產(chǎn)持有期間以及債券回購取得的投資收益同比下降32.08%至22.14億元；另一方面，對包括商譽(yù)、無形資產(chǎn)和存貨等在內(nèi)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備21.88億元，對應(yīng)收賬款、貨幣資金和其他應(yīng)收款等計(jì)提信用減值損失4.12億元。

數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2020年年度報(bào)告。

令人大跌眼鏡的是，蘇寧易購利潤總額并非源自營業(yè)收入，而是對投資收益依賴度很高。

2018年至2021年1~6月，蘇寧易購?fù)顿Y收益分別為139.91億元、217.91億元、22.14億元和28.61億元，而同期利潤總額分別為139.45億元、145.95億元、-69.01億元和-48.56億元。

據(jù)2020年財(cái)報(bào)顯示，蘇寧易購當(dāng)期處置5家倉儲物流公司（山東渤寧蘇寧易購商貿(mào)有限公司、湖北蘇寧物流有限公司、天津津?qū)幰走_(dá)物流有限公司、西安市高新區(qū)蘇寧易達(dá)物流倉儲有限公司、溫州蘇寧采購有限公司）、中山市蘇寧物流有限公司及5家易達(dá)物流公司（陜西易達(dá)物流投資有限公司、內(nèi)江蘇寧易達(dá)商貿(mào)有限公司、佛山市三水蘇寧易達(dá)物流投資有限公司、寧波蘇寧易達(dá)物流投資有限公司、湖南蘇寧易達(dá)物流倉儲有限公司）收到的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)26.31億元，而2020年的利潤總額為-69.01億元，若剔除處置子公司所獲現(xiàn)金，則虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購2020年年度報(bào)告。

蘇寧易購靠出售子公司“回血”相當(dāng)于飲鴆止渴。

02

“蘇寧系”資金流動性緊張，蘇寧易購變更為無控股股東、無實(shí)控人

在蘇寧易購自身盈利能力持續(xù)衰減的情況下，控股股東及實(shí)際控制人能否伸出援助之手呢？

答案是否定的。

之所以這樣說，是因?yàn)樘K寧易購持續(xù)處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)。

此前2021年7月6日，蘇寧易購發(fā)布關(guān)于控股股東及股東簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》暨控制權(quán)擬發(fā)生變更的公告稱，原控股股東、實(shí)際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股集團(tuán)有限公司（“蘇寧控股”），持股5%以上股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司（“蘇寧電器”），西藏信托有限公司（“西藏信托”）擬將所持蘇寧易購合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本16.96%的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（有限合伙）（“新新零售基金二期”）。

數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購官網(wǎng)。

上述股份轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧易購持股5%以上股東中，張近東及其一致行動人蘇寧控股合計(jì)持股20.35%、淘寶（中國）軟件有限持股19.99%、新新零售基金二期持股16.96%、江蘇新新零售創(chuàng)新基金（有限合伙）（“新零售基金”）持股5.59%，不存在直接或者間接持股50%以上的控股股東，亦不存在實(shí)際支配公司股份表決權(quán)超過30%的股東，蘇寧易購將處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)。

資料來源：蘇寧易購官網(wǎng)。

事實(shí)上，在筆者看來，蘇寧易購“易主”或?yàn)楸厝?，原控股股東、實(shí)控人張近東及其一致行動人頻繁轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，此外，所持股份也頻遭質(zhì)押、減持或凍結(jié)，暴露“蘇寧系”資金流動性極為緊張。

此前2月28日，蘇寧易購原控股股東、實(shí)際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股，持股5%以上股東蘇寧電器，西藏信托有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，擬將所持蘇寧易購合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本23%的股份轉(zhuǎn)讓給深國際控股（深圳）有限公司及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司（以下簡稱“鯤鵬資本”）或鯤鵬資本指定投資主體。但雙方未能達(dá)成最終協(xié)議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓未果；此后6月2日，蘇寧易購股東蘇寧電器擬將持有的蘇寧易購5.2億股股份以6.12元/股的價(jià)格（轉(zhuǎn)讓價(jià)合計(jì)31.82億元）轉(zhuǎn)讓給新零售基金。

6月17日，蘇寧易購發(fā)布公告稱，原控股股東張近東及其一致行動人蘇寧控股合計(jì)質(zhì)押所持股份17.82億股，占其所持股份的76.74%、占蘇寧易購總股本19.14%，僅余張近東所持5.4億股股份未質(zhì)押；蘇寧電器累計(jì)質(zhì)押所持股份9.94億股，占其所持股份的77.64%、占蘇寧易購總股本的10.68%，未質(zhì)押股份2.86億股。

資料來源：蘇寧易購官網(wǎng)。

7月12日，蘇寧易購公告稱，張近東、蘇寧電器及西藏信托擬減持蘇寧易購9.58億股股份，占蘇寧易購總股本的10.29%，而據(jù)蘇寧易購此前6月15日公告，預(yù)計(jì)蘇寧電器在未來6個(gè)月內(nèi)可能減持公司股份不超過3.84億股，占蘇寧易購總股本的4.12%。

資料來源：蘇寧易購官網(wǎng)。

7月6日，蘇寧易購發(fā)布公告稱，截至7月4日，蘇寧電器及其一致行動人累計(jì)所持1.29億股被凍結(jié)，占其所持股份的10.11%、占蘇寧易購總股本的1.39%。

資料來源：蘇寧易購官網(wǎng)。

考慮到“蘇寧系”頻繁轉(zhuǎn)讓蘇寧易購股權(quán)，所持股份頻遭減持、質(zhì)押或凍結(jié)，暴露流動性極為緊張。

03

各方支持推動蘇寧易購生產(chǎn)經(jīng)營的恢復(fù)及業(yè)務(wù)發(fā)展

7月初，在江蘇省、南京市政府的支持下，蘇寧易購引入新的戰(zhàn)略投資人，在新董事會的帶領(lǐng)下，積極開展恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營：

一方面，在省市政府相關(guān)部門的支持指導(dǎo)下，蘇寧易購和金融機(jī)構(gòu)的合作得到有序恢復(fù)和開展，8月聯(lián)合授信委員會成立，各家銀行穩(wěn)定存量授信規(guī)模，并積極推動江蘇銀行、南京銀行等增量授信，蘇寧易購流動性逐步恢復(fù)，庫存規(guī)模緩慢爬升，帶來了8月下旬、9月公司銷售收入環(huán)比增長，其中9月公司商品銷售規(guī)模GMV環(huán)比8月增長24%，核心電器3C業(yè)務(wù)商品銷售規(guī)模環(huán)比8月增長30%；

另一方面，蘇寧易購內(nèi)部貫徹落實(shí)“做好零售服務(wù)商、做強(qiáng)供應(yīng)鏈、做優(yōu)經(jīng)營質(zhì)量”三大戰(zhàn)略”，推進(jìn)降本、提效、增收工作。

與此同時(shí)，蘇寧易購繼續(xù)推進(jìn)流動性改善、庫存水平回升，以有價(jià)值銷售恢復(fù)和可持續(xù)增長作為方向，進(jìn)一步提升各渠道的核心能力建設(shè)。大力發(fā)展零售服務(wù)商業(yè)務(wù)，蘇寧易購零售云繼續(xù)保持較快的開店速度，前三季度新開2,085家加盟店，四季度零仍將保持較快發(fā)展速度。

現(xiàn)在蘇寧易購處于困難階段，但在省市政府、各產(chǎn)業(yè)投資人的積極支持下，管理層及全體員工上下齊心，全力推動生產(chǎn)經(jīng)營的恢復(fù)及業(yè)務(wù)發(fā)展。

比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更糟糕的是大規(guī)模裁員。

據(jù)2021年前三季度業(yè)績預(yù)告顯示，蘇寧易購人員費(fèi)用環(huán)比二季度下降約35%，同比下降約37%，很明顯三季度已開啟裁員，并預(yù)計(jì)在四季度還將延續(xù)裁員的勢頭。

業(yè)務(wù)不振和裁員如影隨形，蘇寧易購如何攻克困難尚需市場給出答案，我們拭目以待。