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題：利多集中釋放下人民幣或?qū)⒗^續(xù)保持強(qiáng)勢

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近期，由于來自美元指數(shù)的壓制趨緩，非美貨幣錄得不同程度的升值，尤其是前期跌幅明顯的英鎊、日元等修復(fù)彈性更大。其中，美元兌人民幣即期匯率從7.32的高點持續(xù)下行，并于12月5日反向破7。

從外部因素看，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但難掩美國經(jīng)濟(jì)下行壓力對于就業(yè)市場的影響，美元指數(shù)交易的主線或仍是“預(yù)期加息放緩”。此外，市場對于歐央行和美聯(lián)儲的貨幣政策取向博弈存在節(jié)奏差，仍在歐央行“鷹”“鴿”取向間博弈，這或在一定程度上支撐歐元的短期表現(xiàn)。整體來看，當(dāng)前美元指數(shù)的拐點大概率確認(rèn)，人民幣的外部壓力進(jìn)一步緩和。后續(xù)即使在全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退的極端假設(shè)下，由避險情緒升溫推動的美元升值或僅是階段性的。

從內(nèi)部因素看，出口疲弱并未對人民幣短期走強(qiáng)形成制約。究其原因，我們認(rèn)為有三：一是從貿(mào)易順差的角度來看，由于進(jìn)口的回落更多，貿(mào)易差額仍維持在一定的順差規(guī)模，支撐經(jīng)常項目順差保持高位；二是前期積累的貿(mào)易順差尚未完全轉(zhuǎn)化為結(jié)匯需求，季節(jié)性因素疊加人民幣短期偏強(qiáng)的預(yù)期或助推結(jié)匯需求釋放；三是當(dāng)下貿(mào)易端并不是主導(dǎo)人民幣走勢的首要因素。疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)“三支箭”下經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期改善、以及股債市場資本局面的扭轉(zhuǎn)均對人民幣形成利多。

短期來看，美元疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，疊加年底積壓的結(jié)匯需求，我們認(rèn)為人民幣在利多的集中釋放下或?qū)⒈３謴?qiáng)勢。一方面，隨著市場交易“美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩”并仍在博弈歐央行“鷹”“鴿”取向，美元指數(shù)的拐點得到確認(rèn)，其給人民幣造成的被動貶值壓力趨緩。另一方面，國內(nèi)貿(mào)易順差的“基石”作用、結(jié)匯需求的季節(jié)性釋放以及受益于疫情和地產(chǎn)等政策利好而改善的市場預(yù)期，對人民幣的短期走勢同樣形成支撐。展望未來，隨著上述利多因素逐步被市場所消化、結(jié)匯需求在年底和春節(jié)前后集中釋放，人民幣后續(xù)或重回震蕩態(tài)勢，未來經(jīng)濟(jì)基本面是否能順利扭轉(zhuǎn)“弱現(xiàn)實”將決定2023年人民幣是否可以走出持續(xù)升值行情。

2017年以來，人民幣匯率與A股之間的聯(lián)動性有所增強(qiáng)，當(dāng)前人民幣偏強(qiáng)和A股持續(xù)修復(fù)有望同步進(jìn)行。當(dāng)前，助推人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢的內(nèi)外因素，對于A股而言同樣是利好。往后看，防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化和穩(wěn)增長政策的發(fā)力有望提升市場風(fēng)險偏好，帶動A股修復(fù)行情延續(xù)。(中新經(jīng)緯APP)

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