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華創(chuàng)證券張瑜：結(jié)構(gòu)性貨幣工具或進(jìn)一步加碼
【資料圖】
對于未來貨幣政策，華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣工具預(yù)計(jì)在未來進(jìn)一步加碼；未來進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息仍然值得期待。
對于當(dāng)下貨幣政策，張瑜團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布研報(bào)《降準(zhǔn)不夠，LPR降還需降息助力——每周經(jīng)濟(jì)觀察第46期》稱，當(dāng)下貨幣政策應(yīng)該多維度的綜合觀察考量。
研報(bào)提到，近期央行的投放態(tài)度仍然是積極的，未來一段時(shí)間DR007預(yù)計(jì)持續(xù)低于政策利率。二三季度DR007與政策利率的大幅背離源自財(cái)政擾動(dòng)，四季度央行將重新成為影響貨幣市場利率的決定因素。
研報(bào)分析，流動(dòng)性短缺框架是指準(zhǔn)備金需求大于供給的格局，央行作為投放流動(dòng)性的貸方，因此能有效控制準(zhǔn)備金利率。但是今年由于財(cái)政的沖擊，二季度和三季度真正決定流動(dòng)性多寡的變成了財(cái)政而非央行。在此情境下，引至了DR007與政策利率的大范圍背離。隨著財(cái)政從二三季度的釋放流動(dòng)性到回籠流動(dòng)性，央行也因此能再度回到流動(dòng)性短缺框架來影響貨幣市場利率。
此外，未來半年銀行間市場利率預(yù)計(jì)高于今年二三季度，政策利率預(yù)計(jì)低于今年二三季度，趨勢上二者仍是雙向奔赴。二三季度DR007的低位并未引至實(shí)體貸款利率的大幅下降，反而助推了債券市場杠桿的大幅抬升。因此央行未來的政策思路或是通過政策利率降低實(shí)體貸款利率，抬升銀行間市場利率以防金融風(fēng)險(xiǎn)。
對于未來貨幣政策，張瑜團(tuán)隊(duì)提到三方面：
一是本次降準(zhǔn)對降低負(fù)債成本的推動(dòng)作用較小，不降息的情境下12月LPR能順勢調(diào)降的概率相對較低。原因有三：2021年兩次50bp降準(zhǔn)，年底僅1年期LPR調(diào)降5bp；商業(yè)銀行資產(chǎn)端壓力較大，明年存量房貸預(yù)計(jì)浮動(dòng)利率調(diào)整，有次帶來全年利息收入下行1000多億，降準(zhǔn)56億的成本改善杯水車薪；三是雖然9月存款利率有所調(diào)降，但其本質(zhì)是8月MLF利率和LPR利率下行之后的結(jié)果。
二是結(jié)構(gòu)性貨幣工具預(yù)計(jì)在未來預(yù)計(jì)進(jìn)一步加碼。今年是財(cái)政支出大年，1.1萬億的央行上繳利潤+1.5萬億的2021年專項(xiàng)債剩余滿足了財(cái)政層面的部分支出訴求，明年這兩股力量將不復(fù)存在。在此情境下，央行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具勢必更大幅度的接力。
三是未來進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息仍然值得期待?；久孑^弱的背景下工業(yè)企業(yè)利潤同比持續(xù)為負(fù)，降息推動(dòng)LPR進(jìn)一步調(diào)降本身有其必要性。掣肘性方面，通脹暫無壓力，匯率基調(diào)仍是彈性加大以我為主。窗口期上，一但海外加息交易行為有所改善，中國央行降息概率顯著提升。(中新經(jīng)緯APP)
(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)
