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今日觀點(diǎn)!陳果：三季度全A股營收回暖但利潤承壓
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題：三季度全A營收回暖但利潤承壓
作者 陳果 中信建投證券首席策略官
我們就萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年三季度全A歸母凈利潤單季同比增長0.79%、全A(非金融兩油)歸母凈利潤單季同比下跌1.73%，相比二季度單季同比變動(dòng)為下跌1.07pct(百分點(diǎn))、上漲0.35pct。一方面，價(jià)的維度上同比下行，PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))同比下滑加速；另一方面，量的維度上需求恢復(fù)動(dòng)力不足，工業(yè)企業(yè)庫存高企且地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)業(yè)板三季度利潤增速表現(xiàn)最為亮眼，較二季度升17.9pct至28.5%，主因電池、養(yǎng)殖貢獻(xiàn)；科創(chuàng)板三季度單季同比增長14.5%，半導(dǎo)體周期下行造成一定拖累。三季度經(jīng)濟(jì)需求仍弱，結(jié)構(gòu)升級成為亮點(diǎn)，成長、大盤風(fēng)格占優(yōu)；全年歸母凈利潤累計(jì)同比或?qū)⒙溆?-5%區(qū)間。
需求不振下三季度全A(非金融兩油)ROE(TTM)(最近12個(gè)月的凈資產(chǎn)收益率)、銷售凈利率、產(chǎn)能利用率及杠桿率均有所下滑。而受益于新能源板塊需求旺盛且中游盈利傳導(dǎo)效應(yīng)較佳，創(chuàng)業(yè)板ROE(TTM)、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍保持環(huán)比提升態(tài)勢。但后期創(chuàng)業(yè)板中電池板塊支撐力度可能會逐步減弱。
三季報(bào)市場聚焦的三大問題：第一，中小盤風(fēng)格業(yè)績與股價(jià)的背離。本輪中小盤占優(yōu)行情或更主要由流動(dòng)性和遠(yuǎn)期盈利預(yù)期驅(qū)動(dòng)，需更注重結(jié)構(gòu)上篩選，具備業(yè)績支撐的主要集中在新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)散方向：第二，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配情況上，盡管多類上游資源品價(jià)格環(huán)比回落，但三季度上游盈利占比卻仍有進(jìn)一步提升，下游低位震蕩，中游則下滑明顯。傳統(tǒng)制造業(yè)在需求疲弱環(huán)境下周轉(zhuǎn)偏慢且難以傳導(dǎo)上游價(jià)格壓力造成拖累，新興產(chǎn)業(yè)如鋰電池、光伏組件、風(fēng)電整機(jī)等盈利能力實(shí)則有所提振。第三，地產(chǎn)鏈對A股基本面拖累。居民購房信心尚未修復(fù)，地產(chǎn)需求表現(xiàn)低于預(yù)期。政策支持疊加“保交房”定調(diào)下，地產(chǎn)鏈景氣有望在低基數(shù)效應(yīng)下環(huán)比小幅回暖，但需求疲弱下彈性有限，且盈利占比預(yù)計(jì)仍處于持續(xù)磨底階段。
結(jié)構(gòu)上，展望后期，值得關(guān)注的景氣方向是：第一，光伏產(chǎn)業(yè)鏈(組件/設(shè)備/儲能/逆變器)、航天裝備、生豬養(yǎng)殖、電力電網(wǎng)有望維持高增；第二，風(fēng)電設(shè)備、創(chuàng)新藥、計(jì)算機(jī)(信創(chuàng))、電子(含半導(dǎo)體)2023年業(yè)績預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步改善。煤炭、半導(dǎo)體設(shè)備、新能源車/能源金屬、CXO(醫(yī)藥外包)當(dāng)前同比高增，未來環(huán)比預(yù)計(jì)將有下行；基建央企、城商行、中高端消費(fèi)品四季度盈利預(yù)期仍偏穩(wěn)定向好。出行鏈仍需觀察政策信號及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)，地產(chǎn)鏈在政策支持及低基數(shù)下環(huán)比有望小幅改善，但預(yù)期不強(qiáng)，未來盈利向好的機(jī)會更多集中在本輪出清后的龍頭方向。(中新經(jīng)緯APP)
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