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財(cái)報(bào)對(duì)對(duì)碰｜白酒龍頭洗牌：汾酒爭(zhēng)三，瀘州老窖“老四”位置難保
(閆淑鑫)今年上半年，受疫情等因素影響，白酒消費(fèi)場(chǎng)景減少，行業(yè)銷(xiāo)售整體承壓，部分酒企增長(zhǎng)放緩。進(jìn)入三季度，多家酒企業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈。
中新經(jīng)緯梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至28日，A股20家白酒上市公司已有17家披露2022年三季報(bào)，其中，13家三季度營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，8家增速超20%；11家酒企三季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，7家同比增幅超30%。貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等多家酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)好于上年同期。
按營(yíng)收規(guī)模來(lái)排，今年前三季度，前五大白酒企業(yè)依次是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖；按歸母凈利潤(rùn)來(lái)排，排在前五的依舊是這五家酒企，但排名發(fā)生了些許變化，依次為貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒。而論業(yè)績(jī)?cè)鏊?，山西汾酒、瀘州老窖在前五大白酒企業(yè)中則排在第一、第二的位置。
(相關(guān)資料圖)
由此可見(jiàn)，山西汾酒、瀘州老窖都在極力守住行業(yè)老四的位置，向行業(yè)前三發(fā)起沖擊。在這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，究竟誰(shuí)更略勝一籌，從二者的三季報(bào)中或可看出一二。
山西汾酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更快
今年三季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.10億元，同比增長(zhǎng)32.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.96億元，同比增長(zhǎng)56.96%；營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)環(huán)比二季度分別增長(zhǎng)41.78%、60.89%。整體增速在前五大白酒企業(yè)中排在首位。
關(guān)于三季度營(yíng)收的增長(zhǎng)，山西汾酒解釋稱(chēng)，主要系本期產(chǎn)品銷(xiāo)量增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。據(jù)山西汾酒三季報(bào)，分產(chǎn)品看，該公司汾酒系列三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.64億元，同比增長(zhǎng)36.62%，恢復(fù)高增長(zhǎng)；竹葉青及系列酒營(yíng)收分別為1.15億元、2.04億元，前者同比下滑42.32%，后者同比增長(zhǎng)0.94%。
山西汾酒曾表示，近年來(lái)，公司實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司堅(jiān)持“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的策略，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。資源持續(xù)聚焦青花系列，推動(dòng)產(chǎn)品高端化，同時(shí)控制玻汾投放量，持續(xù)強(qiáng)化塑造腰部產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)青花高速增長(zhǎng)，老白汾穩(wěn)步增長(zhǎng)，玻汾控量轉(zhuǎn)型。
相較于山西汾酒，瀘州老窖三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)便沒(méi)有這么亮眼了。數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.60億元，同比增長(zhǎng)22.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為26.85億元，同比增長(zhǎng)31.05%。環(huán)比二季度，瀘州老窖營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)9.49%、1.10%，在前五大白酒企業(yè)中排名靠后；同比增速稍好一些，其中營(yíng)收增長(zhǎng)僅次于山西汾酒。
方正證券研報(bào)指出，瀘州老窖三季度營(yíng)收表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤(rùn)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。盡管白酒終端動(dòng)銷(xiāo)在三季度多地疫情頻發(fā)背景下有所承壓，但公司通過(guò)積極的銷(xiāo)售政策促進(jìn)國(guó)窖、特曲系列動(dòng)銷(xiāo)。
瀘州老窖曾在2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中提到，本期歸母凈利潤(rùn)較同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要系公司核心產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)影響所致。不過(guò)，至于各產(chǎn)品銷(xiāo)售情況究竟如何，瀘州老窖并未在三季報(bào)中進(jìn)行詳細(xì)披露。
而據(jù)瀘州老窖此前披露的數(shù)據(jù)，今年上半年，該公司中高檔酒類(lèi)收入103.72億元，同比增長(zhǎng)26.21%，收入占比88.92%；其他酒類(lèi)收入11.77億元，同比增長(zhǎng)20.47%，收入占比10.09%。
瀘州老窖賺錢(qián)能力更強(qiáng)
整體來(lái)看，今年前三季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.44億元，同比增長(zhǎng)28.32%；瀘州老窖的營(yíng)收增速與山西汾酒相當(dāng)，為24.20%，但整體規(guī)模卻不及山西汾酒，僅錄得175.25億元，二者相差逾46億元。
不過(guò)，從盈利能力來(lái)看，今年前三季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.08億元，同比增長(zhǎng)45.70%；而同期瀘州老窖的歸母凈利潤(rùn)為82.17億元，同比增長(zhǎng)30.94%。也就是說(shuō)，今年前三季度，瀘州老窖雖掙得不及山西汾酒，卻賺得比它多。
數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，瀘州老窖的銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率分別為86.78%、47.19%，而同期山西汾酒僅為76.52%、32.30%。其中，在前五大白酒企業(yè)中，瀘州老窖的銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率僅次于貴州茅臺(tái)，山西汾酒的銷(xiāo)售凈利率則墊底。
據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，從盈利能力看，瀘州老窖三季度歸母凈利率為45.8%，同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及國(guó)窖價(jià)增貢獻(xiàn)毛利率同比增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。今年前三季度，瀘州老窖銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度同比減少2.1個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)稅金及附加占比三季度同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn)，前三季度同比減少1.9個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)金證券稱(chēng)，瀘州老窖近期主抓費(fèi)用有效性管控，精準(zhǔn)投放、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，成果逐步在表觀兌現(xiàn)。
山西汾酒的毛利率及凈利率雖不及瀘州老窖，但整體也在提升中。據(jù)東吳證券研報(bào)，三季度山西汾酒毛利率為77.91%，同比增長(zhǎng)1.72個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系青花系列高增態(tài)勢(shì)延續(xù)(接近50%)、玻汾控量、老白汾和巴拿馬腰部產(chǎn)品全面發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移所致。
費(fèi)用率方面，山西汾酒三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率16.39%，同比增長(zhǎng)1.66個(gè)百分點(diǎn)；稅金率17.02%，同比減少2.88個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)正常水平。綜合影響下，山西汾酒三季度凈利率同比提升4.58個(gè)百分點(diǎn)至30.8%。
山西汾酒渠道信心更足
三季報(bào)顯示，截至2022年三季度末，瀘州老窖的合同負(fù)債余額為19億元，環(huán)比減少18.42%，同比減少0.3%。而同期，山西汾酒的合同負(fù)債余額為47.25億元，是瀘州老窖的2倍還多，同比增加23.67%，環(huán)比減少2.45%。
對(duì)比前五大白酒企業(yè)，瀘州老窖的合同負(fù)債余額最少，山西汾酒居中。
瀘州老窖在三季報(bào)中介紹，截至2022年三季度末，公司合同負(fù)債期末余額較期初減少16.10億元，減幅45.86%；其他流動(dòng)負(fù)債期末余額較期初減少2.09億元，減幅45.86%，主要系本期預(yù)收的貨款減少影響所致。
關(guān)于合同負(fù)債的確認(rèn)方法，山西汾酒、瀘州老窖均在2022年半年報(bào)中介紹稱(chēng)，公司將已收或應(yīng)收客戶(hù)對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶(hù)轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)部分確認(rèn)為合同負(fù)債。簡(jiǎn)單來(lái)講就是，客戶(hù)未收到貨之前先付出的錢(qián)。
“先款后貨”體現(xiàn)了企業(yè)的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一般而言，合同負(fù)債增長(zhǎng)，說(shuō)明預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商貨款增加，企業(yè)銷(xiāo)售前景樂(lè)觀。由于業(yè)內(nèi)普遍采用“先款后貨”的銷(xiāo)售模式，合同負(fù)債也因此被看作酒企收入的“蓄水池”，發(fā)揮著潤(rùn)滑業(yè)績(jī)的作用。
光大證券研報(bào)指出，山西汾酒二季度預(yù)收款余力釋放，三季度末合同負(fù)債仍保持高位，持續(xù)驗(yàn)證渠道信心。研報(bào)顯示，三季度，山西汾酒銷(xiāo)售回款77.82億元，同比增長(zhǎng)5.09%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額34.59億元，同比減少12.76%，估計(jì)因支付稅費(fèi)略有增加，但現(xiàn)金流整體保持健康。
而今年前三季度，瀘州老窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~63.12億元，同比增長(zhǎng)59.56%。瀘州老窖稱(chēng)，主要系本期銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金增加影響所致。
據(jù)華泰證券研報(bào)，瀘州老窖三季度銷(xiāo)售回款52.8億元，同比增長(zhǎng)20.1%，與收入增速基本匹配。(更多報(bào)道線索，請(qǐng)聯(lián)系本文作者閆淑鑫：yanshuxin@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)
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