“資金面正在起變化”，中信證券日前發(fā)布的一份報(bào)告以此為題，對(duì)近期銀行間市場(chǎng)資金面持續(xù)呈現(xiàn)緊平衡的現(xiàn)象給予關(guān)注。

機(jī)構(gòu)人士分析，隨著財(cái)政支出出現(xiàn)邊際變化，以及銀行體系流動(dòng)性總量下降，今后一段時(shí)間的市場(chǎng)資金面表現(xiàn)將更加取決于貨幣政策操作。鑒于本周面臨萬億級(jí)中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰來臨等多因素影響，預(yù)計(jì)流動(dòng)性投放力度會(huì)適時(shí)適度加大，以保持流動(dòng)性合理充裕。

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貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞回升

11月初，短暫回落之后，主要貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞于上周重拾上行勢(shì)頭。

從回購(gòu)、拆借利率到同業(yè)存單利率，上周多個(gè)貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)再度走高?；刭?gòu)市場(chǎng)上，最具代表性的存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率DR007上周平均值為1.82%，較前一周上行9個(gè)基點(diǎn)；期限更短的隔夜債券回購(gòu)利率DR001平均值為1.74%，上行了13個(gè)基點(diǎn)。此外，廣發(fā)證券最新發(fā)布的報(bào)告稱，上周1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率持續(xù)上行，全周累計(jì)上行22個(gè)基點(diǎn)，“目前1年期同業(yè)存單利率已升至7月中旬以來最高位，較同期限MLF利率低約45個(gè)基點(diǎn)”。

本月初“不松”，上月末又“偏緊”。近期，市場(chǎng)資金面的種種變化逐漸引起各方關(guān)注。除了11月以來資金面改善不明顯，中信證券前述報(bào)告還提到，10月末貨幣市場(chǎng)波動(dòng)明顯大于前幾個(gè)月。申萬宏源首席債券分析師孟祥娟提示，資金面其實(shí)從9月起就出現(xiàn)了收斂勢(shì)頭。

以DR007為例，其月度平均值在8月達(dá)1.42%，創(chuàng)出有記錄以來新低之后，9月、10月分別回升至1.60%、1.65%，11月前兩周平均為1.76%，運(yùn)行中樞持續(xù)抬升。

多因素共振

機(jī)構(gòu)分析，近期市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大有季節(jié)性、臨時(shí)性因素的影響，但也反映了流動(dòng)性環(huán)境的變化，背后或受到財(cái)政資金投放節(jié)奏變化等因素的影響。

孟祥娟注意到，今年以來央行流動(dòng)性操作規(guī)模并不大，公開市場(chǎng)操作在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在“地量”水平，但4月至8月貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低，并大幅偏離央行政策利率，背后的關(guān)鍵在于稅務(wù)部門大力減稅退稅與財(cái)政部門積極支出形成大量流動(dòng)性供應(yīng)。

“一方面，超2萬億元留抵退稅快速落地；另一方面，公共預(yù)算支出和政府性基金支出保持在較高水平。在此背景下，央行資產(chǎn)負(fù)債中的政府存款項(xiàng)大幅減少，形成大量基礎(chǔ)貨幣投放，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下行。”她分析稱。

還有業(yè)內(nèi)人士提到，前期央行上繳結(jié)存利潤(rùn)，也一度產(chǎn)生大額流動(dòng)性釋放效果。

進(jìn)入9月，財(cái)政支出也出現(xiàn)一些邊際變化。分析人士認(rèn)為，財(cái)政支出數(shù)據(jù)的變化為解釋近期流動(dòng)性變化提供了重要線索，同時(shí)，這也意味著流動(dòng)性供給端對(duì)貨幣調(diào)控的依賴度重新上升。

到期MLF有望足額續(xù)做

在資金面有所收斂的情況下，面對(duì)萬億元MLF到期、月度稅期高峰將至，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，公開市場(chǎng)操作力度有望適時(shí)加大，11月到期MLF有望獲得足額續(xù)做，以保持流動(dòng)性合理充裕。

在天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬看來，11月到期MLF獲全額續(xù)做的可能性較高。

此外，廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁提示，11月15日為本月納稅申報(bào)截止日，月度稅期高峰即將到來。同時(shí)，本周同業(yè)存單到期規(guī)模、政府債券凈繳款規(guī)模也均大幅高于上一周。

多因素影響下，分析人士預(yù)計(jì)，短期流動(dòng)性供求缺口可能擴(kuò)大，在足額續(xù)做到期MLF的同時(shí)，央行適時(shí)增加短期流動(dòng)性投放的概率也有所加大。

展望未來，分析人士認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)利率難以回到前期低位，但流動(dòng)性持續(xù)收緊不符合貨幣調(diào)控取向，貨幣市場(chǎng)運(yùn)行中樞可能會(huì)在接近政策利率新的水平上恢復(fù)穩(wěn)定。