匯豐認(rèn)為，對(duì)于所面臨危機(jī)的兇猛程度，英國(guó)央行現(xiàn)在的補(bǔ)救方案幾乎是“杯水車(chē)薪”。

在英國(guó)債市和養(yǎng)老基金的一系列危機(jī)震動(dòng)了市場(chǎng)后，英國(guó)央行不得不被迫出手救市。隨著其緊急購(gòu)債計(jì)劃逼近最后期限，英國(guó)央行本周擴(kuò)大了操作規(guī)模。

【資料圖】

本周一，英國(guó)央行宣布加大債市干預(yù)力度，將每天的購(gòu)債上限從此前的50億英鎊上調(diào)至100億英鎊。周二，英國(guó)央行再度加碼干預(yù)，擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)范圍。

但匯豐警告稱(chēng)，這些方案治標(biāo)不治本，英國(guó)央行并沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到所面臨挑戰(zhàn)的長(zhǎng)期性，必須在10月14日的長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃結(jié)束后采取更多行動(dòng)。

這也符合養(yǎng)老基金的呼吁。作為此次風(fēng)暴的中心，英國(guó)養(yǎng)老基金認(rèn)為英國(guó)央行的救市舉措還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，并表示應(yīng)該將緊急購(gòu)債計(jì)劃的結(jié)束日期從10月14日延長(zhǎng)至10月31日。

問(wèn)題存在的長(zhǎng)期性

英國(guó)央行10月10日表示，將推出一項(xiàng)臨時(shí)擴(kuò)大抵押回購(gòu)工具（TECRF），該工具將持續(xù)到11月10日，以幫助銀行緩解許多養(yǎng)老金使用的負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略（LDI）的壓力。因此，銀行可以接受更多類(lèi)型的資產(chǎn)作為L(zhǎng)DI的抵押品，并求助于英國(guó)央行將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。

有不少分析人士對(duì)這一工具的有效性持樂(lè)觀態(tài)度，但匯豐認(rèn)為，這一期限延長(zhǎng)了其不確定性。此外，養(yǎng)老金計(jì)劃面臨的流動(dòng)性挑戰(zhàn)已經(jīng)潛伏了很久，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能完全解決，在這之間英國(guó)國(guó)債收益率的上升將使養(yǎng)老金面臨加劇的抵押品追繳壓力。

匯豐指出，有一些長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)因素被忽視了：首先，是根本性的投資方法——LDI讓養(yǎng)老金計(jì)劃持續(xù)面臨著這種壓力。英國(guó)央行沒(méi)有為養(yǎng)老金的LDI提供足夠的時(shí)間來(lái)調(diào)整投資計(jì)劃，它們正忙于修復(fù)和增加其抵押品緩沖，并降低杠桿率。

對(duì)一些基金來(lái)說(shuō)，他們只是將資金從A處轉(zhuǎn)移到B處；對(duì)另一些基金來(lái)說(shuō)，這意味著要求計(jì)劃發(fā)起人注入更多現(xiàn)金，或拋售股票和信貸等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（以及可能的非流動(dòng)性資產(chǎn)）。

匯豐注意到，養(yǎng)老金計(jì)劃的大多數(shù)現(xiàn)金流處于負(fù)值已經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間，并遲遲得不到改善。

此外，LDI的長(zhǎng)期需求前景正在減弱，未對(duì)沖負(fù)債的總量繼續(xù)減少。政策制定者應(yīng)該意識(shí)到這可能產(chǎn)生的影響，如果市場(chǎng)條件能夠穩(wěn)定下來(lái)，短期內(nèi)可能會(huì)有買(mǎi)家入場(chǎng)，但長(zhǎng)期前景不容樂(lè)觀。

在短期內(nèi)，即使是那些能夠較好經(jīng)受住波動(dòng)的投資者，增加的杠桿風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定的市場(chǎng)條件也可能會(huì)阻止他們進(jìn)行對(duì)沖。

匯豐認(rèn)為，英國(guó)央行沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到正在進(jìn)行的長(zhǎng)期性的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，期望市場(chǎng)能夠消化QT和供應(yīng)量的大幅增加似乎也是過(guò)于樂(lè)觀的。英國(guó)政府將試圖恢復(fù)自己的信譽(yù)，但鑒于迄今為止已經(jīng)給市場(chǎng)造成的傷害，這樣做仍是一個(gè)相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)缺乏信心

匯豐認(rèn)為，這些措施旨在為養(yǎng)老金計(jì)劃爭(zhēng)取更多時(shí)間，但新的融資機(jī)制表明這些只是金融工具，而不是某種貨幣政策，英國(guó)央行盡可能避免市場(chǎng)誤認(rèn)為其在長(zhǎng)期性地實(shí)施量化寬松。

但到目前為止，市場(chǎng)情緒并沒(méi)有明顯高漲，形勢(shì)可能仍很不穩(wěn)定。

與通脹掛鉤的英國(guó)國(guó)債收益率隨之走高，到目前為止上漲了36個(gè)基點(diǎn)，30年期英國(guó)國(guó)債的名義收益率現(xiàn)在回升到了4.5%以上。

與此同時(shí)，養(yǎng)老金將繼續(xù)面臨收益率再次大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)，給它們的抵押品帶來(lái)新的追繳壓力。匯豐認(rèn)為，英國(guó)債市最近的動(dòng)蕩可能不是一個(gè)孤立事件，而是一種全球趨勢(shì)的開(kāi)始。

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯此前警告稱(chēng)，如今的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)與2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)驚人地相似，而英國(guó)的危機(jī)可能會(huì)蔓延至全球。

英國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策之間、平衡通脹和經(jīng)濟(jì)增速之間也存在迅速激化的矛盾，這兩項(xiàng)矛盾，尤其是后者，全球各國(guó)央行都無(wú)法避免。

那該怎么辦？

匯豐認(rèn)為，英國(guó)央行出臺(tái)有別于目前的、更長(zhǎng)期的解決方案，才能維持穩(wěn)定的市場(chǎng)條件。

匯豐提出了“三管齊下”的方法：第一是英國(guó)央行需要提供更長(zhǎng)期、更有力的支持，給出堅(jiān)決、明確的態(tài)度承諾在必要時(shí)會(huì)作為最后買(mǎi)家介入債市；第二，積極的QT進(jìn)程，但方式上需要重組，拋售需要集中在短期國(guó)債；第三，英國(guó)債務(wù)管理辦公室（DMO）可以通過(guò)減少長(zhǎng)期國(guó)債的供應(yīng)來(lái)提供幫助。

雖然積極的QT進(jìn)程是很重要的，而且借款需要融資，但匯豐認(rèn)為英國(guó)債務(wù)管理辦公室和英國(guó)央行可以發(fā)揮其重要作用，為最順利的融資方式提供條件。在目前的關(guān)頭，期待英國(guó)央行增加長(zhǎng)端英國(guó)國(guó)債供應(yīng)和大幅拋售長(zhǎng)期債券是不現(xiàn)實(shí)的。

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，英國(guó)央行應(yīng)該加大干預(yù)力度。

據(jù)媒體報(bào)道，耶魯大學(xué)金融穩(wěn)定項(xiàng)目研究員 Steven Kelly 表示：

只有當(dāng)英國(guó)銀行承諾在10月14日之前，購(gòu)買(mǎi)多達(dá)650億英鎊的英國(guó)債券時(shí)，“厄運(yùn)循環(huán)”才會(huì)停止，養(yǎng)老基金才能獲得時(shí)間來(lái)滿(mǎn)足現(xiàn)金需求并阻止風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

周三下午，媒體最新報(bào)道稱(chēng)，英國(guó)央行發(fā)言人在電子郵件聲明中表示，債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃仍定于周五結(jié)束。

英國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)

10月21日，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的標(biāo)普和穆迪將重新評(píng)估英國(guó)政府的信用評(píng)級(jí)。

穆迪已經(jīng)將英國(guó)政府推出的50年來(lái)最大規(guī)模減稅計(jì)劃打上了“負(fù)面”的評(píng)估標(biāo)簽，認(rèn)為這一舉措將威脅到英國(guó)在投資者心目中的信譽(yù)，但穆迪尚未將英國(guó)評(píng)級(jí)展望下調(diào)為負(fù)面。

標(biāo)普則先行一步，雖然維持英國(guó)AA/A-1+主權(quán)評(píng)級(jí)，但已將評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。

標(biāo)普表示，英國(guó)公布減稅政策后，英國(guó)財(cái)政赤字將增加，財(cái)政失衡的風(fēng)險(xiǎn)上升，英國(guó)資產(chǎn)將面臨進(jìn)一步貶值壓力。

如今外界向英國(guó)提供債務(wù)融資將面臨“額外風(fēng)險(xiǎn)”。