暴漲的硅料價格似乎浮現(xiàn)拐點。

自四季度開始，通威、大全、協(xié)鑫等頭部企業(yè)將相繼投產(chǎn)16萬噸產(chǎn)能。11月31日，業(yè)內龍頭隆基股份(601012,股吧)下調硅片價格，不同尺寸硅片環(huán)比跌幅7%～10%。若按182mm硅片6.2元/片的價格倒推，同時考慮未來價格繼續(xù)下跌，硅片廠對硅料價格心理預期在240元/千克附近。

而此前，今年全球上游漲價潮來勢洶洶，新能源領域亦然。由于光伏下游裝機需求大增，而硅料擴產(chǎn)建設周期長(18～24個月)，硅料價格一路從6萬元/噸上行突破27萬元/噸，350%的漲幅遠超硅片、電池片和組件產(chǎn)品。

上游價格回落有望將光伏行業(yè)帶回正常軌道，但組件、硅片環(huán)節(jié)競爭最為激烈、擴產(chǎn)也相當激進，也引發(fā)市場擔憂。

持續(xù)看好中國綠色主題的外資如何看待光伏行業(yè)的投資格局?2022年上、中、下游存在哪些機會?哪些環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)“價格戰(zhàn)”等惡性競爭?就此，記者采訪了多位外資機構的投資經(jīng)理和策略師。

依舊相對看好上游格局

今年年中，大半業(yè)內人士和機構分析師都認為硅料會拐頭向下，從當時的近21萬元/噸降至17萬元～18萬元/噸，未來穩(wěn)定在14萬元～15萬元/噸。哪知硅料價格繼續(xù)頭也不回地向上沖，觸及了27萬元/噸。

“光伏下游裝機需求的高增長預期導致硅料被搶購，再疊加擴產(chǎn)周期較長，硅料今年出現(xiàn)供給短缺，‘能耗雙控’加劇了這一局面。”某亞洲QFII股票基金經(jīng)理對記者提及。

隨著四季度開始多家頭部企業(yè)將相繼投產(chǎn)產(chǎn)能，到2022年底，多晶硅有效產(chǎn)能有望達70萬噸，對應能夠滿足260～280GW(吉瓦)的組件需求。

瑞銀證券公用事業(yè)分析師嚴亦舒對記者稱，上周硅片/電池片/組件價格開始下跌，反映下游需求非常疲軟。具體而言，M6硅片周比下跌0.7%至每片5.71元、M10跌6.8%至6.40元，G12單晶硅片則持平于9.10元。“我們預計未來幾周需求疲軟會傳導回硅料，可能導致其價格下跌。”

不過，上述投資經(jīng)理表示，即使上游環(huán)節(jié)高位見頂，價格也并不會降太多，硅料即便明年降至20萬元/噸的水平，也仍是往年平均水平的2～3倍。“下游需求依然強勁，而上游的價格是被需求抬高的。今年全球硅料供應大約60萬噸，明年約80萬噸，這些增長能夠帶來的全球光伏裝機估計也就220GW，和市場預期相近，因而上游價格不會大幅下跌，相關企業(yè)盈利性仍將維持。”

“目前硅料廠家普遍低庫存或者沒有庫存，且市場普遍預期新增產(chǎn)能直至明年一季度才能放量，因此硅料環(huán)節(jié)報價堅挺，硅料廠12月心理價位在250元/千克以上。”上海有色網(wǎng)(SMM)分析師楊小婷對記者稱。

不過，也有偏價值型的基金經(jīng)理認為，需要更合理看待估值。全球大型資管機構聯(lián)博中國投資總監(jiān)朱良近期對記者表示，“上游今年獲得估值溢價，但產(chǎn)能逐漸開始釋放，到明年四季度應該會出現(xiàn)供過于求的情況，市場也會開始出現(xiàn)反應，這時對上游企業(yè)的估值不應該再從供需失衡的角度來思考，而應該更多以周期內的制造行業(yè)估值來考慮。”

有觀點認為，考慮到2022年上半年新增產(chǎn)能有限，部分硅片企業(yè)已通過“縮量不鎖價”的方式與硅料企業(yè)簽訂長單，而更為集中的投放將出現(xiàn)在2022年中，彼時也將成為一個重要的轉折點。從歷史價格走勢來看，硅料新増產(chǎn)能釋放后價格通常會迎來階段性的回落。

中游環(huán)節(jié)競爭格局惡化

各界對中游的看法則偏負面，擴產(chǎn)過猛、價格戰(zhàn)是主要顧慮。

“如果確定上游價格不會大幅下跌，那么中下游的盈利能好到哪里去呢?各個環(huán)節(jié)還是按照供需來匹配價格，一旦其中有人打價格戰(zhàn)，盈利就會變薄、甚至虧損，所以我不看好中游的硅片、組件。”上述QFII投資經(jīng)理稱，“硅料的建設周期長達1～2年，但組件半年多就能生產(chǎn)出來，甚至新公司都可以很快成立。”

自碳中和持續(xù)推進以來，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來“擴產(chǎn)潮”，其背后既有平價上網(wǎng)帶動下行業(yè)容量增加的有利因素，也有企業(yè)進一步搶占市場份額的盤算，一旦擴產(chǎn)步伐跟不上競爭對手，就很有可能陷入被動。

中游的組件環(huán)節(jié)可以算是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭最為激烈的環(huán)節(jié)之一。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會的預測，2022年全球光伏裝機180～225GW，其中國內光伏裝機60～75GW，按照1:1.2的容配比，對應組件需求216～270GW，硅料的需求64.8萬～81萬噸。但根據(jù)各企業(yè)的擴產(chǎn)計劃，2021年頭部組件企業(yè)的出貨目標較2020年呈現(xiàn)翻倍增長，僅頭部6家企業(yè)的總目標就超過了160GW。再算上其他企業(yè)，2022年全球組件產(chǎn)能將進一步升至400GW以上。

早在今年7月，就有價值派基金經(jīng)理態(tài)度尤為審慎。富達國際中國股票基金經(jīng)理周文群當時對記者表示，組件的供給明顯過剩。“今年已有超過400GW組件的產(chǎn)能，去年大約超過100GW。我們現(xiàn)在的預期是，5年后年均大概在300～400GW的水平?，F(xiàn)有的裝機已可滿足未來一段時間的市場需求，這也是為什么在現(xiàn)在這個時間點，組件廠商是股價表現(xiàn)比較差的一方。”

她提及，“不是今天突然光伏占比從10%提到50%，明年就有這么多硅可以產(chǎn)出。十年后上游開采端口的需求供給，能否實現(xiàn)彼時的裝機預期?這是需要思考的重要問題。”

近期上游硅料價格的松動將順勢傳導至硅片、組件產(chǎn)品。疊加大規(guī)模擴產(chǎn)，組件、硅片環(huán)節(jié)都存在產(chǎn)能過剩的情況，為了搶占訂單，不排除光伏產(chǎn)業(yè)鏈又會出現(xiàn)競相降價的情況。

仍看好光伏玻璃和電站

硅料價格的回穩(wěn)大概率將使得下游電站端獲益，因而國際投資者目前仍看好下游。下游包括光伏電站的建設與運營，輔件包括支架、逆變器、匯流箱、蓄電池等。

瑞銀證券最新表示，進入2022年，繼續(xù)看好可再生能源運營商和物聯(lián)網(wǎng)電力(IoTE)領域的電網(wǎng)數(shù)字化供應商。同時，在上游價格放緩和需求復蘇的推動下，光伏供應鏈的股價表現(xiàn)將會加強。該機構預計2022年，這三個板塊將實現(xiàn)18%～36%的強勁盈利增長，目前14～29倍的市盈率看起來很有吸引力。瑞銀認為2022年可能跑贏的相關企業(yè)包括龍源電力、華潤電力、朗新科技(300682,股吧)、億嘉和(603666,股吧)科技、信義太陽能(000591,股吧)。

外資對于中國的政策支持尤為關注。日前發(fā)布的《2030年前碳達峰行動方案》重申了將太陽能和風能發(fā)電總裝機容量翻番，從2020年底的5.34億千瓦增加至2030年的12億千瓦的目標。鼓勵建設更多海上風電基地，并力爭使新建公共機構建筑和廠房屋頂光伏覆蓋率達到50%。為容納更多的太陽能和風力發(fā)電，中國計劃升級電網(wǎng)能源系統(tǒng)，建造更多儲能設施。

外資認為中國部分公司的估值有望提升。瑞銀表示，可再生能源運營商的股價應該接近2.5倍PB(市凈率)，這意味著與國際公司相比有相當大的折讓，后者為4.5倍PB。中國光伏制造商的估值也低于全球同行(2022年預計估值分別為29倍和60倍)，這意味著估值將進一步上升。