申萬(wàn)宏源(000166,股吧)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予星源材質(zhì)(300568,股吧)(300568.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，鋰電隔膜供需偏緊，價(jià)格有望止跌回升，公司作為鋰電隔膜龍頭之一，大幅擴(kuò)產(chǎn)打開(kāi)隔膜出貨空間，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力改善，盈利彈性較大，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)為3.3/7/12.1億元，PE為113/52/30倍。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

干法隔膜龍頭，濕法隔膜后起之秀。

1)地位：公司是鋰電隔膜龍頭企業(yè)，是我國(guó)首家打破國(guó)外壟斷的隔膜企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋干法、濕法、涂覆隔膜。2020年干法隔膜國(guó)內(nèi)市占率約45%，居全國(guó)首位，濕法隔膜國(guó)內(nèi)市占率約20%。

2)產(chǎn)能：預(yù)計(jì)2021年公司共擁有15億平基膜產(chǎn)能，其中6億平為干法基膜，9億平為濕法基膜。

3)客戶(hù)：寧德時(shí)代、比亞迪(002594,股吧)、國(guó)軒高科(002074,股吧)、LG、三星等國(guó)內(nèi)外知名的鋰離子電池廠商，2021年上半年海外營(yíng)收占比為23.1%。

4)業(yè)績(jī)：2021年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為13.1億元(+115.2%)，歸母凈利潤(rùn)為2.1億元(+107.0%)。

鋰電隔膜需求高增，價(jià)格企穩(wěn)。

1)壁壘：隔膜行業(yè)核心壁壘為關(guān)鍵設(shè)備依賴(lài)進(jìn)口，而頭部隔膜企業(yè)鎖定近幾年優(yōu)質(zhì)進(jìn)口設(shè)備產(chǎn)能，難以大幅擴(kuò)產(chǎn)。

2)供給：高壁壘下馬太效應(yīng)明顯，行業(yè)集中度較高、龍頭盈利能力強(qiáng)，2020年干濕法隔膜CR3分別為73%、83%。

3)需求：新能源汽車(chē)高景氣度拉動(dòng)鋰電隔膜需求，預(yù)計(jì)2020-2023年全球鋰電隔膜需求由63.4億平增至195.8億平，CAGR達(dá)45.6%，預(yù)計(jì)隔膜價(jià)格企穩(wěn)。

量?jī)r(jià)齊升，迎盈利拐點(diǎn)。

1)量：預(yù)計(jì)2021-2023年公司隔膜總產(chǎn)能為15/19/30億平，規(guī)劃2025年總產(chǎn)能達(dá)60億平，產(chǎn)能釋放打開(kāi)出貨空間。

2)價(jià)：公司常州8億平濕法產(chǎn)能和超級(jí)涂覆工廠陸續(xù)投產(chǎn)，向三星、LG、Northvolt等海外客戶(hù)供貨，更高單價(jià)的濕法涂覆膜、出口產(chǎn)品占比提升將增強(qiáng)公司盈利能力。

3)成本：規(guī)模效應(yīng)下公司單平成本不斷下降，且單位產(chǎn)能投資較低，降低折舊成本，未來(lái)公司將通過(guò)研制新生產(chǎn)線(xiàn)提高單線(xiàn)產(chǎn)能，生產(chǎn)成本存在優(yōu)化空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：隔膜價(jià)格下降，隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下跌，對(duì)公司盈利能力造成不利影響;產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，公司出貨量不能滿(mǎn)足下游旺盛需求，對(duì)公司營(yíng)收水平造成不利影響;下游需求不及預(yù)期，公司大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能無(wú)法消化，對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)造成不利影響。