海通證券(600837,股吧)發(fā)布研究報(bào)告稱，維持東方財(cái)富(300059,股吧)(300059.SZ)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21年凈利潤(rùn)80.1億元，同比增67.6%。通過分部估值法，得到合理市值4790-5101億元，合理價(jià)值區(qū)間46.35-49.36元/股。21年10月15日股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為43.7x，PB為8.55x。

事件：東方財(cái)富發(fā)布2021年三季度業(yè)績(jī)。2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入96億元，同比增62%，歸母凈利潤(rùn)62億元，同比增84%，EPS0.60元，ROE16.74%，同比增2.5pct。2021第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.6億元，同比增48%，環(huán)比增33%，歸母凈利潤(rùn)25億元，同比增58%，環(huán)比增38%。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

基金代銷業(yè)務(wù)：新發(fā)行基金規(guī)模維持高位，權(quán)益類占比繼續(xù)提升，公司代銷規(guī)模和收入繼續(xù)大幅提升。2021前三季度全市場(chǎng)新發(fā)行基金規(guī)模2.28億份，在基數(shù)較高的情況下小幅減少3%。權(quán)益類基金銷售規(guī)模1.73億份，占比提升12pct至76%。二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代銷保有規(guī)模較一季度末+17.7%至4415億元，占比由5.15%提升至5.52%。

證券業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)市占率繼續(xù)提升。

1)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2021年前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入38.8億元，同比增53%。前三季度全市場(chǎng)股票基金交易額11057億元，同比增22.2%，公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速遠(yuǎn)高于全市場(chǎng)股基交易額增速，該行預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率繼續(xù)提升。

2)兩融業(yè)務(wù)：2021前三季度公司利息凈收入17億元，同比增55%;融出資金408億元，較年初+35.7%。公司兩融市占率較2020年末提升0.36pct至2.22%。2021年9月對(duì)東財(cái)證券增資24.25億元，該行預(yù)計(jì)將繼續(xù)增厚東財(cái)證券資本實(shí)力、降低整體資金成本，提升兩融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。3)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益實(shí)現(xiàn)4.93億元，同比增118.98%。

持續(xù)加大研發(fā)力度的同時(shí)管理成本持續(xù)壓縮。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比增1.43pct至4.96%。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別-1.6pct、-3.6pct、-0.2pct至4.3%、13.5%、0.8%，管理成本持續(xù)壓縮。

該行持續(xù)看好東方財(cái)富：

1)坐擁東方財(cái)富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)等頭部平臺(tái)，C端客戶的粘性強(qiáng)且需求多元化。

2)基金代銷業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，尾傭收入占比較高有助于提高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

3)證券業(yè)務(wù)基于自身流量?jī)?yōu)勢(shì)和低傭金策略快速擴(kuò)張，可轉(zhuǎn)債增厚資本金亦帶動(dòng)兩融等業(yè)務(wù)發(fā)展，利潤(rùn)增速顯著高于同業(yè)。

4)受益于財(cái)富管理快速發(fā)展，大財(cái)富管理藍(lán)圖日漸清晰。6月，東財(cái)國(guó)際證券正式更名為哈富證券;7月，東財(cái)證券基金投顧試點(diǎn)獲批，預(yù)計(jì)未來將加速開拓財(cái)富管理業(yè)務(wù)。