半年多前的2018年7月，新東方在線向港交所遞交了上市申請，在材料失效后，公司于2019年2月1日更新了聆訊資料。

然而此次更新后，新東方在線的業(yè)績卻出現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。聆訊資料顯示，2018年6-11月新東方在線實(shí)現(xiàn)凈利潤3620萬元，較2017年同期的9020萬元相比下降了59.87%。

新東方旗下的在線教育網(wǎng)站

新東方在線是新東方集團(tuán)旗下的一家在線課外教育服務(wù)供應(yīng)商，控股股東是新東方教育集團(tuán)。公司的運(yùn)營實(shí)體北京迅程在2017年3月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，為了本次港股上市公司于2018年2月自愿除牌。以下為公司簡單的發(fā)展歷程：

聆訊資料中援引弗諾斯特沙利文的報(bào)告顯示，按2017年的總營收計(jì)算，新東方在線是中國大學(xué)考試備考市場中最大的在線教育品牌，占據(jù)了8.2%的市場份額。于往績記錄期間，新東方在線的總付費(fèi)學(xué)生人次約為470萬人。截至2018財(cái)年約110萬學(xué)生報(bào)讀公司的課程。

新東方在線通過不同的線上平臺及手機(jī)應(yīng)用程序提供課程及產(chǎn)品，主要向處于不同年齡階段的學(xué)生提供三個核心分部的在線教育課程，即大學(xué)教育、K-12教育及學(xué)前教育。公司的大學(xué)及K-12教育分部課程為課外活動性質(zhì)，不計(jì)入大學(xué)或中學(xué)文憑要求。2018財(cái)年，新東方在線的付費(fèi)學(xué)生人總數(shù)約為190萬名，其中150萬名報(bào)讀正式課程及39.7萬名報(bào)讀入門課程。

此外，新東方在線一般在授課前向?qū)W生收取課程學(xué)費(fèi)，因此會產(chǎn)生大量現(xiàn)金。為了更有效地管理現(xiàn)金，公司投資了若干短期低風(fēng)險(xiǎn)的庫務(wù)管理產(chǎn)品并進(jìn)行了長期股本投資，這兩項(xiàng)投資也為公司產(chǎn)生了大量的收益。

業(yè)績變臉，獲客成本大幅上升

新東方在線的總營收在近幾個財(cái)年增長明顯，由2016財(cái)年的3.34億元增長至2018財(cái)年的6.51億元，截止2018年11月30日，公司6個月的總收入為4.78億元，較上年同期增長了45.42%。但凈利潤卻在近期大幅下滑，截止2018年11月30日，公司6個月實(shí)現(xiàn)凈利潤3620萬元，較上年同期下滑了59.87%。

從數(shù)據(jù)來看，新東方在線的凈利潤在2018財(cái)年便開始出現(xiàn)下滑，聆訊資料顯示，公司預(yù)計(jì)在2019財(cái)年或?qū)⒊霈F(xiàn)凈虧損，主要原因是預(yù)計(jì)2019財(cái)年產(chǎn)生股份酬金開支，以及公司的擴(kuò)張計(jì)劃導(dǎo)致銷售和營銷開支的增加。

根據(jù)聆訊資料，新東方在線的付費(fèi)學(xué)生人次逐年增多，截止2018年11月30日，新東方在線在6個月里的付費(fèi)學(xué)生人次達(dá)110.4萬名，已超過了2017財(cái)年的總付費(fèi)學(xué)生人數(shù)。但與此同時，公司的獲客成本卻出現(xiàn)了大幅度增加。

截止2018年11月30日的6個月里新東方在線的平均獲客成本高達(dá)138元，較上年同期的55元相比增長了1.51倍。而獲客成本大幅上升的主要是由于營銷開支大幅度增長所致。

聆訊資料顯示，截至2018年11月30日6個月里，公司的營銷開支約1.53億元，較上年同期增長了244.79%。其中，線上媒體推廣、銷售推廣和線上營銷活動的開支上年同期均出現(xiàn)了大比例的上升。

除了營銷成本大幅上升外，公司的毛利率和凈利率出現(xiàn)了不同程度的下滑：

數(shù)據(jù)顯示，新東方在線的毛利率及凈利率在2017財(cái)年小幅上升，但2018財(cái)年至今進(jìn)入下滑通道。截止2018年11月30日，公司的毛利率為58.8%，較2017年同期下滑了9.1個百分點(diǎn)，凈利率為7.6%，較上年同期相比下滑19.8個百分點(diǎn)。其中，K-12教育的毛利率由2016財(cái)年的62.1%下降至2018年11月30日的16%，是目前新東方在線毛利率下滑較為嚴(yán)重的業(yè)務(wù)。

競爭激烈，市場高度分散

聆訊資料顯示，目前中國整體在線課外輔導(dǎo)及備考市場高度分散，2017年五大綜合在線課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商的總營收為16.12億元，按總營收計(jì)算，僅占到國內(nèi)在線課外輔導(dǎo)及備考市場的1.67%。而2017年新東方在線的總營收為6.04億元(截至2017年12月31日未經(jīng)審核金額)，排在五大綜合在線課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商之首，但僅占市場份額的0.63%。

新東方在線除了面臨來自其他在線教育公司的激烈競爭外，也與傳統(tǒng)線下教育公司進(jìn)行競爭。目前公司主要在線教育競爭者包括中國在線教育集團(tuán)、滬江及好未來教育集團(tuán)的在線教育等。面對如此高度分散的市場，不斷加大營銷投入的新東方在線能否占領(lǐng)更多的市場份額呢?

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)增加

目前，國內(nèi)的線上教育行業(yè)還處于初期階段，隨著法律法規(guī)的不斷完善，新東方在線或許還將面臨更多不確定的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

聆訊資料顯示：根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，透過公司的在線平臺或移動應(yīng)用程序制作、編輯及向公眾傳播的課程材料及視聽內(nèi)容可能會被視為提供視聽節(jié)目或互聯(lián)網(wǎng)文化服務(wù)。因此，公司可能須取得廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證、信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽節(jié)目許可證或網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營許可證。但截至最后實(shí)際可行日期，并無明確規(guī)定要求在線教育公司取得以上許可證。

2018年2月13日，教育部及其他三個政府部門聯(lián)合頒布《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動的通知》(即3號通知)。根據(jù)3號通知，政府部門透過針對校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的一系列檢查，致力減輕中小學(xué)生的課外負(fù)擔(dān)，并責(zé)令被確定為擁有潛在或?qū)嶋H重大安全風(fēng)險(xiǎn)者停業(yè)自查整改，而未有適當(dāng)營業(yè)執(zhí)照或民辦學(xué)校經(jīng)營許可證者須根據(jù)主管政府部門的指引申請相關(guān)資質(zhì)及證書。

2018年8月22日，國務(wù)院辦公廳頒布《關(guān)于規(guī)范課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》(即國務(wù)院80號文)，鼓勵發(fā)展以培養(yǎng)中小學(xué)生興趣愛好、創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力為目標(biāo)的培訓(xùn)，規(guī)范傳統(tǒng)學(xué)科的教授內(nèi)容，使課外輔導(dǎo)服務(wù)供應(yīng)商所教授的內(nèi)容水準(zhǔn)及程度與學(xué)生在校內(nèi)所學(xué)的內(nèi)容相符及匹配。其中的一項(xiàng)營運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)為中小學(xué)校內(nèi)教師不得受雇于課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，而課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)就中小學(xué)科目聘用的任何教師須持有相關(guān)教師資格。

聆訊資料稱：由于國務(wù)院80號文并不適用于學(xué)前分部或大學(xué)教育分部的輔導(dǎo)服務(wù)，而且新東方在線的導(dǎo)師并不負(fù)責(zé)教學(xué)，因此有關(guān)規(guī)定僅適用于公司K-12分部的教師。目前，新東方在線190名全職K-12教師中有57名教師及408名兼職K-12教師，其中有91名教師持有相關(guān)教學(xué)資格。而目前并無現(xiàn)行法律為在線教育機(jī)構(gòu)應(yīng)如何遵守3號通知及80號文所載規(guī)定提供清晰的實(shí)施細(xì)則。

目前，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)及在線教育行業(yè)的監(jiān)管還在進(jìn)一步完善，因此新東方在線未來還將面臨適應(yīng)新監(jiān)管政策的挑戰(zhàn)。

新東方在線所面臨的問題在某種程度上是整個在線教育行業(yè)的共同問題：獲客成本攀升，盈利能力下降，甚至面臨虧損的危險(xiǎn)。

與新東方在線同期提交上市申請的另一家在線教育集團(tuán)滬江教育， 2015-2017年間共計(jì)虧損約12.4億元，而滬江在更新聆訊資料后2018年前5個月再次虧損4.60億元，累計(jì)虧損高達(dá)17億。

兩家在線教育集團(tuán)面對利潤的下滑以及激烈的競爭環(huán)境，誰又將成為在線教育第一股呢?