作為山西省國資改革的樣本，汾酒集團的混合所有制改革一直備受關(guān)注。日前有消息稱，汾酒集團將在2019年年底通過整體上市，實現(xiàn)集團公司層面的混合所有制改革。根據(jù)2018年年底山西汾酒公布的員工股權(quán)激勵方案顯示，山西汾酒將2021年的營收目標定在150億元左右，這較2017年至少增長150%。然而在白酒行業(yè)增速放緩、汾酒全國化承壓的背景下，汾酒的業(yè)績高速增長之路充滿變數(shù)。

汾酒集團今年整體上市

汾酒集團今年整體上市已無懸念，汾酒集團文化宣傳部長柳靜安日前向中國網(wǎng)財經(jīng)記者證實，汾酒集團要在今年實現(xiàn)整體上市。

在1月12日中國經(jīng)濟前瞻論壇國企改革分論壇，山西省國資委擬任副主任、企業(yè)改革處處長高春毅在會上表示，作為首批試點企業(yè)，隨著汾酒集團改革的持續(xù)深入，汾酒集團將在2019年年底通過整體上市的方式，實現(xiàn)集團公司層面的混合所有制改革。汾酒集團黨委書記、董事長李秋喜也在會上也做了汾酒集團的整體工作以及國企改革方面的演講。

山西汾酒的混改可以追溯至2017年初，汾酒集團掌門人李秋喜與山西省國資委立下“軍令狀”，簽訂了2017年度及2017年到2019年三年任期經(jīng)營業(yè)績目標考核責任書，汾酒集團三年內(nèi)需完成整體上市的計劃。如果沒有完成，李秋喜將辭職走人。李秋喜曾表示，到2020年，以2017年為基數(shù)，公司要實現(xiàn)酒類收入、利潤、產(chǎn)能及上市公司市值翻番。

2018年是汾酒的混合所有制改革全面提速的一年。2018年2月，華潤入股汾酒，打開混改序幕。同年6月，汾酒集團先后剝離旗下兩項輔業(yè)資產(chǎn)，分別是山西男籃和汾酒商務中心項目。2018年年底，汾酒推出股權(quán)激勵措施，根據(jù)山西汾酒此前公布的員工股權(quán)激勵方案顯示，山西汾酒將2021年的營收目標定在150億元左右。這較2017年至少增長150%。

股權(quán)激勵措施的實施也被認為是汾酒集團整體上市的重要信號。華創(chuàng)證券在研報中表示，此次實施股權(quán)激勵，意味著汾酒集團國改以來三板斧(集團資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投華潤、實施股權(quán)激勵)陸續(xù)推進。

150億元營收目標承壓

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，汾酒的股權(quán)激勵計劃應該是華潤通過自身的經(jīng)驗為山西汾酒制定的，既不是很難完成也不是很容易，屬于需要努力完成，符合股權(quán)激勵的理念。“這個計劃按沒混改前的數(shù)據(jù)可能有些難，但混改的目的就是推動國企改善效率，提高競爭力”。

但山西汾酒在體制方面遺留較多歷史問題，這也使得股權(quán)激勵方案能否落地存在變數(shù)。

由于預售賬款和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅下滑，而山西汾酒省外收入以及中高端產(chǎn)品增幅放緩，也成為其業(yè)績狂飆路上的隱患，山西汾酒2021年150億元的營收目標實現(xiàn)起來難度不小。財報顯示，截至2018年第三季度末，山西汾酒預收款項期末余額約為7.87億元，相較于年初余額的9.12億元，降幅在13%以上。另外在前三季度，山西汾酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.49億元，同比下降58%左右。

白酒專家蔡學飛對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，預售賬款是酒企的蓄水池，下滑主要是受到中國下半年白酒競爭強度加劇，整體消費環(huán)境惡化，渠道信心不足，產(chǎn)品競爭力下降等原因造成的。

“今年開始中國高端白酒增速放緩，渠道變革，消費者分化，都給汾酒的目標完成帶來不確定性。”

全國化困局

在業(yè)內(nèi)人士看來，汾酒首先要實現(xiàn)150億的營收目標首先需要實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化與市場布局的泛全國化，不過對于當久了區(qū)域性酒企的汾酒而言，全國化的形勢并沒有那么樂觀。

在2017年股東大會上，李秋喜提出了到2020年以2017年為基數(shù)，要實現(xiàn)酒類收入、利潤、產(chǎn)能及上市公司市值翻番。具體細化到區(qū)域結(jié)構(gòu)上，在穩(wěn)固山西省內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，大力拓展省外和國際市場，將省內(nèi)和省外收入比從2017年的6∶4，逐步優(yōu)化到2018年的5∶5，2019年的4∶6，2020年達到3∶7。

蔡學飛指出，汾酒的主力產(chǎn)品是青花汾，所在的是競爭最激烈的次高端市場。“經(jīng)過高速增長后，汾酒省外市場增速放緩，外部市場受到茅臺系列酒，五糧液，洋河，古井，老白干等上下夾擊，未來壓力也是很大的。”白酒專家歐陽千里則表示，汾酒在部分地區(qū)的增長很明顯，但是從具體效果來看，投入大于產(chǎn)出，而同時汾酒的競爭對手也紛紛提高了市場目標。

為了擴大全國市場的布局，汾酒的營銷費用也越來越高，中國網(wǎng)財經(jīng)記者查閱財報發(fā)現(xiàn)，今年前三季山西汾酒的銷售費用高達12.41億元，同比增長37.67%。

在加速全國布局的同時，汾酒還在積極推進國際化，包括董事長在內(nèi)的汾酒集團高層頻頻為汾酒國際化站臺助威，據(jù)汾酒股份公司總經(jīng)理常建偉披露的汾酒國際化戰(zhàn)略舉措，汾酒已經(jīng)著手在俄羅斯及加拿大當?shù)亟◤S合作。不過汾酒的國際化策略被指更多是為了樹立高端品牌形象。蔡學飛指出，汾酒的國際化主要是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，樹立高端品牌形象，支撐次高端大單品戰(zhàn)略。