時隔3年再次闖關(guān)A股市場的四川天味食品集團股份有限公司(簡稱天味食品)，仍然遭到市場廣泛質(zhì)疑。

天味食品是一家以火鍋底料和川菜調(diào)料為主導的大型川味復合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，核心品牌為“大紅袍”火鍋底料及“好人家”川菜調(diào)料。

備受爭議的是，上述核心品牌乃是天味食品通過受讓所得，市場質(zhì)疑這一資產(chǎn)私有化過程中存在國有資產(chǎn)流失。其實，天味食品闖關(guān)IPO的攔路虎遠遠不止這些。

2012年以來，公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，高度依賴經(jīng)銷商的銷售模式下，經(jīng)銷商變動頻繁，這也給其實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績增添了變數(shù)。

此次IPO，公司擬募資5.3億元進行擴產(chǎn)，然而，報告期(2015年至2018年6月30日)公司多款產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低于70%。在此情況下，公司不僅大舉募資擴產(chǎn)，還現(xiàn)金分紅3.58億，其中2017年度分紅2.45億，突擊分紅意圖明顯。而在巨額分紅的背后，公司實控人鄧文夫婦合計持有公司87.48%股權(quán)，通過分紅間接套現(xiàn)3.13億元。

上周，針對公司闖關(guān)IPO多年未果、經(jīng)銷商變動頻繁、突擊分紅等問題，長江商報記者向天味食品發(fā)去了采訪函。截至發(fā)稿時，未收到回復。

經(jīng)銷商渠道銷售占比超八成

依賴經(jīng)銷商渠道而經(jīng)銷商隊伍不穩(wěn)定，或?qū)⑹翘煳妒称烦掷m(xù)盈利能力的最大風險。天味食品建立了以經(jīng)銷商為主、其他銷售模式為輔的復合型銷售模式，但公司依然對經(jīng)銷商渠道較為依賴。報告期，天味食品來自經(jīng)銷商渠道的銷售收入分別為8.26億元、9億元、9.36億元、4.01億元，分別占公司銷售收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%。雖逐年下降，截至6月底，仍超80%。

麻煩的是，公司經(jīng)銷商隊伍不太穩(wěn)定。2015年，新增135家減少85家，2016年新增117家減少83家，2017年新增71家減少88家，今年上半年新增67家減少85家，報告期累計變動731家。截至6月底，其經(jīng)銷商總數(shù)為751家。

不僅如今，公司小規(guī)模經(jīng)銷商占大多數(shù)。以2017年底769家經(jīng)銷商為例，年銷售千萬元以上的經(jīng)銷商只有4家，年銷售50萬元以下的高達327家，占比為42.52%。值得一提的是，公司客戶以個體工商戶為主，大客戶不多。公司前五大客戶也不太穩(wěn)定。

三年半推廣費1.73億

或許是經(jīng)銷商隊伍不穩(wěn)定，直接導致公司天味食品經(jīng)營業(yè)績異常波動。證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，早在2014年，天味食品就遞交上市申請，并進行了預披露。2015年11月17日，在上會前夕，因有相關(guān)實現(xiàn)需要核實而取消了審核。今年5月，公司再次進行預披露，并于10月12日進行了預披露更新。

對于此前上會前夕取消審核的具體原因，天味食品并未詳細披露。不過，其經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定特征十分突出。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，天味食品實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.76億元、7.40億元、8.61億元、8.95億元、8.69億元、9.84億元、10.66億元。同期凈利潤分別為0.92億元、1.27億元、1.73億元、1.48億元、1.42億元、2.03億元、1.84億元。2014年、2015年業(yè)績下跌，2017年是典型的增收不增利。天味食品增收不增利，與其費用高企密切相關(guān)。2015至2018年上半年，銷售費率為13.09%、11.83%、12.94%、13.63%,同業(yè)均值為10.67%、11.57%、12.11%、11.07%。

在銷售費用中，2015至2018年上半年，公司的這項費用分別為5451.86萬元、4113.65萬元、4988.45萬元、2759.85萬元，合計為1.73億元。同期，公司投入的研發(fā)費用為0.8億元，不及市場推廣費用的一半。

分紅3.58億實控人獲八成

今年公司擬募5.3億，增加1.82億。募投項目變?yōu)榧覉@生產(chǎn)基地改擴建、雙流生產(chǎn)基地改擴建及營銷服務(wù)體系及信息化綜合配套建設(shè)。一邊擬通過IPO大舉募資，一邊又大肆實施突擊分紅，天味食品受到的質(zhì)疑之聲不斷。

實際上，公司產(chǎn)能利用率并不高。截至2017年底，公司產(chǎn)品火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、雞精、香辣醬及其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為64.99%、73.25%、65.77%、31.27%、67.73%、51.37%。除了川菜調(diào)料的產(chǎn)能利用率超過70%，其余均不足70%。在這種情況下，公司擬募資進行產(chǎn)能大舉擴張，其真實性存疑。

值得注意的是，截至今年6月底，公司無銀行借款，公司流動資產(chǎn)7.62億元，而流動負債只有1.91億元，公司資產(chǎn)負債率為17.36%。此外，公司的應(yīng)收賬款和存貨并不高，且二者周轉(zhuǎn)率較高，因此，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金持續(xù)凈流入。這些財務(wù)指標表示，天味食品并不缺錢，公司流動性充足。在此情況下，公司有足夠能力騰挪資金進行上述募投項目建設(shè)，通過IPO募資似有圈錢之嫌。

不缺錢及圈錢質(zhì)疑還從公司大舉實施分紅事宜可得到印證。招股書披露，2012年度、2013年度，公司累計分紅7218.87萬元。2014年度至2017年度，公司累計分紅3.58億元。其中，2017年度，公司分別進行了三季度、年度分紅，分紅金額分別為1.86億元、0.59億元，合計分紅2.45億元。一個季度分紅1.86億元，突擊分紅意圖明顯。

值得一提的是，天味食品是一家家族企業(yè)，實控人鄧文夫婦合計持股87.48%，報告期分紅3.58億元，鄧文夫婦獲得分紅3.13億元。