盡管美聯(lián)儲11月初加息75個基點幾成定局，但市場關注的焦點已經轉向12月加息幅度可能將縮小至50個基點，美聯(lián)儲“轉鴿”預期升溫之際，全球市場“漲聲一片”。

美國東部時間10月25日，美國房價、消費者信心和制造業(yè)數(shù)據(jù)集體表現(xiàn)不佳，經濟數(shù)據(jù)的壞消息再度成了市場的好消息，市場預計美聯(lián)儲將很快放慢緊縮步伐。美股持續(xù)走高，美債也應聲大漲，10年期美債收益率下降14.7個基點至4.085%，30年期美債收益率下滑13.3個基點至4.229%。金價25日也轉跌為升，美國期金收高0.24%，結算價報1658美元/盎司。

10月26日，美債收益率再度回落，10年期美債收益率逼近4%關口，美元指數(shù)失守110關口，美國期金繼續(xù)上漲約1%。

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中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，美國經濟陷入衰退的風險不斷增大，導致市場關于美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的預期升溫。2022年3月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)5次加息共300個基點，連續(xù)3次大幅加息75個基點，導致美元融資成本大幅攀升，企業(yè)等微觀主體的經營狀況明顯惡化。

隨著美聯(lián)儲“轉鴿”預期再度升溫，疲軟黃金能否王者歸來？

疲軟經濟數(shù)據(jù)提振美聯(lián)儲“轉鴿”預期

在這輪全球市場“漲聲”背后，“經濟數(shù)據(jù)的好消息反而是市場的壞消息”這一邏輯再度應驗。

10月25日美國公布的房價數(shù)據(jù)顯示，繼7月20城房價出現(xiàn)十年來的首次環(huán)比下跌后，8月頹勢延續(xù)，環(huán)比跌幅創(chuàng)下2009年金融危機期間最大。美國8月S&P/CS20座大城市季調后房價指數(shù)環(huán)比跌1.32%，創(chuàng)下2009年3月來最大跌幅，7月僅下跌0.44%。

消費者信心方面，美國諮商會公布的10月消費者信心指數(shù)錄得102.5，為8月以來最低，遠不及市場預期的105.9，較上月的107.8下跌了5.3個點。消費者現(xiàn)狀指數(shù)從9月的150.2急劇下降至138.9，衡量消費者對未來6個月前景的預期指數(shù)也從79.5下降至78.1。

此外，最新的制造業(yè)數(shù)據(jù)也同樣低迷，美國10月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)錄得-10，創(chuàng)下2020年5月以來的新低。

Action Economics全球固定收益部門董事總經理Kim Rupert表示，這些數(shù)據(jù)助長了市場的猜測，美聯(lián)儲正在考慮如何開始放緩加息步伐?！笆袌隹隙ㄕJ為，這些數(shù)據(jù)可能導致美聯(lián)儲在11月之后畏縮不前?！?/p>

美銀財富管理公司資本市場研究主管Bill Merz分析稱，關于美聯(lián)儲已“瀕臨加息隧道盡頭”的討論越來越多，美元升勢放緩，長期債券收益率也出現(xiàn)了回落。不過Merz也提醒，在一段時間內，人們仍無法知道位于數(shù)十年高位的通脹率是否已明確朝著美聯(lián)儲的目標前進。

整體而言，在美聯(lián)儲本周步入議息會議前的噤聲期之際，經濟數(shù)據(jù)的低迷再度助長了美聯(lián)儲“轉鴿”預期，可能會考慮在12月放慢加息腳步。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲觀察工具，目前市場預計美聯(lián)儲11月仍將加息75個基點，但12月加息75個基點的概率已不足50%，而一周前還高達80%。

在呂昊旻看來，由于需求放緩跡象日益增多，對美國經濟衰退的擔憂情緒不斷加劇，導致市場對美聯(lián)儲放慢加息幅度的預期上升。從制造業(yè)看，受金融條件收緊影響，美國制造業(yè)投資活動和服務業(yè)活動急劇下滑。10月，美國Markit制造業(yè)PMI初值為49.9，跌破50榮枯線，陷入萎縮區(qū)間。同時，美國服務業(yè)PMI初值為46.6，連續(xù)4個月萎縮。

黃金何時能翻身？

在美聯(lián)儲“轉鴿”預期提振下，美債收益率高位回落，近幾日金價大幅反彈。對比來看，此前由于美聯(lián)儲加息預期不斷抬升，美債收益率狂飆，美債真實利率大幅上行，黃金價格疲軟不振，10月一度逼近1600美元/盎司關口。

黃金與美國實際利率一般呈負相關性，如果美國實際利率見頂，疊加地緣政治危機影響，黃金未來或迎來反彈。

德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，黃金價格經常被認為和美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負相關，看美元做黃金成為了部分投資者“共識的誤區(qū)”。從歷史上來看，美元指數(shù)與金價確實存在部分時間段內趨勢上的相關，但實際上如果對比美國實際利率（TIPS）和金價，會發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)更完美的趨勢貼合。此外，金價不僅僅受到美國TIPS的影響，也受到全球實際利率的共同影響。

從TIPS對黃金價格影響的基本邏輯來看，黃金的資產屬性決定了其基本相當于零息資產，實際利率決定了其他生息資產的投資回報率。在實際利率變化影響其他生息的資產回報率時，黃金的回報率相對其他生息資產的高低決定了黃金價格的波動趨勢。

蘆哲對記者表示，從2006年起，在TIPS處于較高水平時，黃金價格往往處于相對低位；而當TIPS較低，尤其是長期處于負區(qū)間內時，黃金價格基本處于高位。在絕大部分情況下，當TIPS呈現(xiàn)趨勢性下降時，黃金價格反向趨勢性上升，反之亦然。在實際收益率出現(xiàn)趨勢性拐點時，黃金價格也往往出現(xiàn)階段性拐點。

美國實際利率上行是金價被壓制的主要原因，未來影響金價變化重要因素仍然集中在美國和歐洲實際利率的變化上。在蘆哲看來，三季度7、8月的通脹數(shù)據(jù)公布后，市場錯判美聯(lián)儲緊縮放緩的預期被糾偏，美國實際利率再次上行，金價小幅承壓；四季度，歐洲經濟的衰退預期或出現(xiàn)實質化升溫，歐洲實際利率下行或驅動金價進入上行通道；2023年，美國或出現(xiàn)實質性衰退，美國實際利率下行或催化金價上行。

隨著近期美債收益率走低，黃金暫時迎來喘息之機，但壓力其實仍在。呂昊旻對記者表示，受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，美債收益率仍處在高位。截至2022年10月25日，美國1年期、5年期和10年期國債收益率均在4%上方，分別為4.6%、4.25%和4.1%，呈現(xiàn)明顯的長短期倒掛現(xiàn)象，表明市場對短期資金的偏好程度更高。根據(jù)美聯(lián)儲9月議息會議預測，美聯(lián)儲2023年將加息至4.6%的水平。預計到2023年一季度，美債收益率將維持在4%水平之上，或將繼續(xù)小幅上行；在2023年二季度后，可能逐步回落。

盡管長期來看金價有望反彈，但目前仍受到美聯(lián)儲鷹派政策壓制。在呂昊旻看來，今年11月和12月，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮大方向不會改變。2022年以來，美國通脹持續(xù)高位運行，“穩(wěn)物價”是美聯(lián)儲首要經濟任務。當前，美國核心通脹的主要驅動力由商品通脹切換為服務通脹，由于房租、工資等服務通脹與勞動力市場密切相關，并且具有很強的粘性，導致通脹回落將非常緩慢。因此，美聯(lián)儲在11月大概率繼續(xù)加息75個基點，2022年內仍將加息100-125個基點。隨著2023年核心通脹趨穩(wěn)下行，美國通脹將趨勢性回落，美聯(lián)儲加息節(jié)奏和幅度或將減緩。