當我們在談?wù)摫苯凰臅r候，事實上在談什么?

從主體的角度出發(fā)，立場不一的前提下，答案往往很難統(tǒng)一。

【資料圖】

破發(fā)頻繁、機構(gòu)虧損嚴重、流動性欠佳是北交所的現(xiàn)況；申報企業(yè)質(zhì)量提升、機構(gòu)化水平逐漸提升、公募基金活躍這同樣是北交所的現(xiàn)狀。

世界的運轉(zhuǎn)是這樣的紛繁復(fù)雜、不斷進化，以至于那些單以某個立場、某種現(xiàn)狀支撐的觀點那么脆弱，需要密集的推翻更新。

因為一個新興市場，北交所與三年前剛剛成立的科創(chuàng)板有著諸多的相似之處，因此在科創(chuàng)板三周年之際，我們將科創(chuàng)板開市以來的市場表現(xiàn)和流動情況，與現(xiàn)階段的北交所進行對比，試圖以過去的經(jīng)驗作為借鑒，通過“觀科創(chuàng)”來對北交所未來市場的發(fā)展做一些猜想。

北交所vs科創(chuàng)板

以兩個板塊設(shè)立后的表現(xiàn)簡單對比，北交所嚴謹意義上的設(shè)立時間是2021年9月（因為開市前就已經(jīng)有精選層），科創(chuàng)板則是在2019年7月。

首先從成交額來看。從數(shù)據(jù)上顯示，北交所的成交額有些不盡人意，開市后的前5個月前成交額還勉強算得上及格，基本在每個交易日中都能超10億的成交額，這種在流動上的進步，給資本市場點亮了一盞新的希望。

但好景不長，從第五個月也就是2022年的第一個月達到的21.1億的日均成交額后，再接下去就是棺材蓋里做仰臥起坐，撐死都突破不了這個數(shù)，并且在不斷有企業(yè)入市的前提下，成交額持續(xù)下降，近3個月來的日均成交額都在5億徘徊。

這種表現(xiàn)與外界期待的市場火熱不同，從2021年11月北交所正式開市以來，市場活躍度和流動性整體呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。即使在5月份A股大盤行情逐漸好轉(zhuǎn)的時候，北交所成交量也未出現(xiàn)明顯提升。以大盤行情不佳，被垮的原因也很難自洽。

資本持續(xù)在市場中起起落落，只是沒有如預(yù)期般流入北交所。

對比過去，當年開市后的科創(chuàng)板表現(xiàn)如何呢？

開市后同時間段，與北交所的先揚后抑不同，科創(chuàng)板的波動性是刻在DNA里的，月與月之間的日均成交額差別比較大，這很大概率和板塊內(nèi)當月上市的企業(yè)實力有關(guān)，科創(chuàng)板成立之初共有28家企業(yè)，數(shù)量上比較少，受個股拉升影響較大，當月假設(shè)有實力強盛的企業(yè)上市則或?qū)Τ山活~有較大的拉動作用。

如果把北交所和科創(chuàng)板成立近一年以來的日均成交額波動情況放在一起做對比，兩個板塊之前的成交活躍度變化就更顯而易見了。北交所是明顯的“高開低走”，科創(chuàng)板則是“低開震蕩拉升”。

從板塊上市公司來看，兩個板塊之間的企業(yè)體量或許有些差距，但以成交額的月漲跌幅度看，北交所的流動性明顯是低于預(yù)期的。

換手率來看也是一個道理。

先說北交所，個股日均區(qū)間換手率，整體表現(xiàn)非常一般，除開一些重要節(jié)點，基本在1%之間徘徊，在入市個股數(shù)量不斷上升的前提下，還是維持在持續(xù)低迷的區(qū)間運行。

帶入同時期全部a股的個股換手行情，北交所的表現(xiàn)就頗顯得大起大落。但基本都是在A股換手率水平線下波動的，甚少能超越A股。

而三年前剛剛成立的科創(chuàng)板表現(xiàn)就不一樣了，雖然開市后換手率也逐漸回落，但開市一年內(nèi)基本維持在10%上下，目前也仍然維持在3.8%的水平。仍然遠遠高于同期A股以及目前北交所的換手率。

北交所強調(diào)的是更早、更新、更小，對應(yīng)的也是更高的不確定性，在和科創(chuàng)板一樣50萬元參與門檻的同樣條件下，確定性更高，帶著科創(chuàng)屬性、成長潛力又不輸創(chuàng)業(yè)板的科創(chuàng)板明顯在市場上的吸引力更大。

最后從漲跌幅來看。在北交所開市的10個月中，從月線來看有5個月收漲、5個月收跌，整體還算持平。

然而對比運行一年多的科創(chuàng)50指數(shù)，以及推出了已經(jīng)12年的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，它們的走勢在多數(shù)時間都能跑贏滬深300指數(shù)。

北交所股票整體走勢，是否會跑贏它們呢？對比同期滬深300的漲跌情況看，有超過一半的時間漲幅跑輸，在滬深300之下。

同期科創(chuàng)板開市后的漲跌幅情況稍佳，開市后的10個月里其中只有3個月是月線收跌的，且跌幅較小，基本在下一個月就能回歸上漲行情。

對比滬深300，基本處于穩(wěn)贏狀態(tài)，在剛開市的一年里，極少跑輸滬深300。

事實上，無論從成交額還是漲跌幅來看，北交所與科創(chuàng)板上市公司的可比性并不算大，從北交所與科創(chuàng)板在國內(nèi)多層次資本市場中的定位，就決定了兩者在企業(yè)行業(yè)屬性與體量規(guī)模存在著天然的不同。

然而從板塊本身開市以后的變化情況來看，無論是成交活躍度和漲跌幅，北交所都表現(xiàn)出高開低走持續(xù)陰跌的走勢，而科創(chuàng)板則是平開后拉升回落再震蕩走強。如此對比來看北交所的表現(xiàn)實在不如人意。

科創(chuàng)板三周年，對北交所有什么啟發(fā)？

2022年7月22日，科創(chuàng)板正式迎來了開市三周年，25家科創(chuàng)板首發(fā)原始股東限售股解禁市值超2300億元，科創(chuàng)板迎來歷史解禁壓力最大的時刻。但其中不少公司已紛紛發(fā)布控股股東、實控人、部分股東自愿延期解禁或者承諾不減持的公告。

三年來，科創(chuàng)板持續(xù)擴容，雖然企業(yè)體量有所下降，但成長性并沒有出現(xiàn)下滑，科創(chuàng)屬性依舊明顯。

目前，科創(chuàng)板共有上市公司439家。據(jù)統(tǒng)計，截至今年6月，科創(chuàng)板IPO融資總金額6235億元，占到同期A股新IPO融資額的41%，總市值5.6萬億元。

雖然從個股日均成交額來看，科創(chuàng)板開市以來日均成交額呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢，主要是在板塊擴容的過程中，后一批上市企業(yè)體量不如最早的一批導(dǎo)致。

即便如此，開市三年后，科創(chuàng)板的換手率在大多數(shù)情況下仍能跑贏滬深300指數(shù)。要知道，科創(chuàng)板的門檻跟北交所一樣是50萬元，而滬深是0門檻。

結(jié)語

當前，北交所仍處于市場建設(shè)起步期，市場生態(tài)、制度、公司信披、投資者建設(shè)是一個長期的過程。

從北交所入口端來看，中小企業(yè)的上市積極性被點燃，2022年上半年新三板新申請掛牌企業(yè)數(shù)同比暴增331%。北交所上個月迎申報潮，單月激增92家申報企業(yè)。加上審批提速的加持，下半年市場規(guī)模擴容有望創(chuàng)新高。

但值得警惕的是結(jié)合科創(chuàng)板的經(jīng)驗，規(guī)模擴大的不一定能有效帶動市場的成交額及流動性的提升，本質(zhì)上還是需要吸引更多優(yōu)秀的企業(yè)來上市。

從資金的流入情況上看，公募已經(jīng)逐步入場，機構(gòu)調(diào)研熱度也居高不下，據(jù)統(tǒng)計，上半年北交所有35家公司接待了超過600次的機構(gòu)調(diào)研。然而，市場流動性并沒有明顯好轉(zhuǎn)。

也許，北交所并不是門檻或交易手續(xù)費太高，也不是市場參與者不積極，本質(zhì)上看，可能大家只是缺少了對某種確定性事物的信任，同時好標的頗顯匱乏。