7月以來，歐元兌美元跌勢連連，屢次刷新近20年新低。據(jù)德國法蘭克福證券交易所7月12日實時數(shù)據(jù)顯示，歐元兌美元匯率短線一度跌至1歐元兌換1.0001美元，無限逼近平價，已觸及市場的關(guān)鍵心理關(guān)口。7月13日，美國勞工部公布了美國6月CPI同比上漲9.1%，遠(yuǎn)超市場預(yù)估的8.8%，創(chuàng)逾40年來最大漲幅。美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期增強(qiáng)，歐元兌美元急挫至0.9997，為2002年12月以來首次跌破平價。

歐元制啟動以來，歐元對美元匯率鮮有停留在平價之下

事實上，自1999年1月1日歐元制啟動以來，歐元對美元匯率鮮有停留在平價之下，最近的一個時段還要追溯至2000年-2002年歐元與歐元區(qū)成員國貨幣的并存期，在此期間，歐元對美元的匯率波動很小，基本保持在0.9上下波動，曾于2000年10月跌至0.8252的歷史最低點。

2002年2月28日，歐元區(qū)成員國本國貨幣全面退出流通領(lǐng)域，歐元成為唯一合法貨幣，自此，歐元兌美元便開啟了強(qiáng)勢升值周期，并于2008年7月15日達(dá)到了1歐元兌1.5990美元的歷史峰值。然而，隨著美國次貸危機(jī)全球蔓延，歐洲也爆發(fā)了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，在經(jīng)歷了將近十年的升值周期之后，歐元進(jìn)入了貶值周期。

截至2022年7月15日，歐元兌美元匯率從1.5990的歷史峰值累計貶值37.3%,幾乎回到其誕生之初的水平。

歐元走弱可能將是無可避免的長期趨勢

歐元兌美元匯率跌破平價雖為近20年來首次，但是歐元在近期的持續(xù)走弱也并非意料之外，其主要受兩方面因素的影響。

一方面是美元近期走勢較強(qiáng)。早在3月，為應(yīng)對40年來最嚴(yán)重的通脹局面，美聯(lián)儲開啟了20世紀(jì)80年代以來最為激進(jìn)的加息周期，截至6月底，美聯(lián)儲已加息3次，分別為3月、5月和6月，加息力度也是在逐漸加強(qiáng)，分別為25個、50個和75個基點，至此美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間已提升至1.5%-1.75%。如此迅速且密集的加息節(jié)奏吸引了全球資本向美元市場集中，推動美元走強(qiáng)。

與此同時，美國勞工部7月8日公布了美國6月就業(yè)數(shù)據(jù)，包括非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)37.2萬人，超過預(yù)期的25萬人，失業(yè)率仍然保持在3.6%;平均時薪同比增長5.1%，增幅略高于預(yù)期。美國就業(yè)數(shù)據(jù)的意外上揚又再次促成美元的新一輪走強(qiáng)。然而，僅僅時隔四日，美國勞工部于7月13日公布了美國6月CPI同比上漲9.1%，遠(yuǎn)超市場預(yù)估的8.8%，續(xù)創(chuàng)40年來新高。因此，美聯(lián)儲7月或加息75個基點已是“普遍共識”，市場甚至認(rèn)為加息100個基點的概率也達(dá)到30%。如此一來，美元大概率在未來將繼續(xù)走強(qiáng)。

另一方面，除了受美元走強(qiáng)的影響之外，歐元的持續(xù)疲軟主要還受到俄烏沖突及其引發(fā)的能源危機(jī)的拖累。近幾個月，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)較為低迷，并且隨著一系列最新(6月至7月初)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的出爐，進(jìn)一步預(yù)示了歐元區(qū)增長前景可能會出現(xiàn)更為嚴(yán)重的下滑趨勢，這導(dǎo)致短期內(nèi)歐元將持續(xù)承壓下行。中長期來看，若烏克蘭危機(jī)仍持續(xù)發(fā)酵，歐洲市場依然無法有效解決能源短缺的問題，進(jìn)而提振市場信心的話，歐元走弱可能將是無可避免的長期趨勢。

根據(jù)歐盟委員會7月14日發(fā)布的最新夏季經(jīng)濟(jì)展望報告，由于俄烏沖突持續(xù)時間長于預(yù)期，此前許多預(yù)估的負(fù)面風(fēng)險已成為現(xiàn)實，包括通貨膨脹加劇和擴(kuò)大、外部環(huán)境疲弱、經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化以及融資條件收緊。這些沖擊正拖累歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長前景，將其推上增長放緩、通脹上升的軌道。有鑒于此，歐盟委員會將歐元區(qū)2022年和2023年實際GDP增速分別下調(diào)至2.6%和1.4%，較春季(5月)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測分別下降了0.1個和0.9個百分點。此外，歐盟委員會還預(yù)計歐元區(qū)通脹率在第三季度將達(dá)到8.4%的新高，并在第四季度保持在7.9%的高位，使其2022年全年通脹率將升至7.6%(歐盟通脹率甚至將達(dá)到8.3%的歷史最高水平)。從勞動力市場來看，自2022年1月以來歐元區(qū)失業(yè)率呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，5月降至6.4%，創(chuàng)歷史新低。歐盟委員會預(yù)計歐盟失業(yè)率將進(jìn)一步下降，2022年和2023年將分別保持在6.7%和6.5%的較低水平。盡管勞動力市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但高企的物價使民眾的生活成本驟升，導(dǎo)致私人消費增長將遠(yuǎn)低于預(yù)期。與此同時，隨著信貸收緊和利率上調(diào)，商業(yè)投資前景也將受到一定的影響。而且當(dāng)能源和其他投入成本的上升不再能夠轉(zhuǎn)嫁給消費者之后，企業(yè)的利潤率隨之降低，企業(yè)的自我融資能力和投資盈利能力也將受到侵蝕，再度影響企業(yè)的投資決策，并推遲投資計劃的實現(xiàn)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景并不樂觀

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)并不樂觀的增長前景同樣可以通過以下四個重要指標(biāo)來印證。

首先，根據(jù)常用于判斷宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的重要先行指標(biāo)——采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)的發(fā)展趨勢來看，歐元區(qū)6月綜合PMI指數(shù)由5月的54.8下降至6月的52，是自2021年2月以來的最低值;歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI指數(shù)較5月同樣出現(xiàn)了明顯的下滑，分別從54.6和56.1下降至52.1和53，其中，制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)近22個月新低。

其次，從歐元區(qū)三個前瞻性指標(biāo)——歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(ESI)、就業(yè)預(yù)期指數(shù)(EEI)和經(jīng)濟(jì)不確定指數(shù)(EUI)來看，6月歐元區(qū)ESI和EEI指數(shù)均有所下降，其中，ESI指數(shù)從5月的105下滑至104，是自2021年3月以來的最低值;EEI指數(shù)由5月的112.6下滑至110.9，為近13個月的最低水平;隨著歐元區(qū)通脹率在6月達(dá)到自1997年以來的峰值(8.6%)，消費者不確定性指數(shù)隨之也大幅增加，導(dǎo)致歐元區(qū)6月EUI指數(shù)較5月再度上升1.4點至24.8。

此外，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長“引擎”，德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)同樣值得我們特別關(guān)注。7月4日，德國聯(lián)邦統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，5月德國進(jìn)口額同比增加28%，達(dá)到1267億歐元;出口增加12%，達(dá)到1258億歐元。與4月相比，5月的出口萎縮了0.5%，而進(jìn)口則增加了2.7%，剔除季節(jié)性影響后，德國5月外貿(mào)逆差接近10億歐元，這是自2008年1月以來，德國外貿(mào)統(tǒng)計數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)逆差。以此為標(biāo)志，我們可以認(rèn)為由于飆升的能源價格已滲入供應(yīng)鏈之中，加之全球經(jīng)濟(jì)景氣不佳，國際市場對德國產(chǎn)品需求將更加低迷，德國出口萎縮已經(jīng)開始，這無疑將給德國經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。然而，貿(mào)易收支平衡被打破的不僅僅是德國，歐元區(qū)排名第二的法國和第三的意大利同樣處于貿(mào)易逆差迅速擴(kuò)大的困境之中。根據(jù)法國海關(guān)7月8日公布的最新數(shù)據(jù)，繼4月貿(mào)易逆差達(dá)124億歐元的高位后，5月進(jìn)一步再創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)131億歐元，使得過去12個月累計逆差金額共計1139億歐元。與德國類似，法國貿(mào)易逆差同樣是因為能源進(jìn)口額的持續(xù)上升。5月，法國進(jìn)口和出口總額分別為607億歐元和476億歐元，其中，能源進(jìn)口額較4月增加了約5億歐元，若排除能源項目，法國5月貿(mào)易逆差僅僅增加1億歐元。自2022年初以來，法國進(jìn)出口額的上升均源自于價格的上漲。截至5月，進(jìn)口和出口價格分別上漲8%和3%左右，分別將進(jìn)口額和出口額推漲了10%和6%。目前，意大利僅公布了4月的貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)，由于能源、中間產(chǎn)品和消費品價格分別上漲了197.4%、31.2%和29.8%，導(dǎo)致其進(jìn)口總額增加了42.4%至538億歐元，與此同時，意大利出口總額為501億歐元，增速為14.9%，貿(mào)易逆差達(dá)37億歐元，而去年同期的貿(mào)易順差為59億歐元。

考慮到大宗商品與能源價格暴漲以及歐元疲弱對歐元區(qū)三大經(jīng)濟(jì)體國際貿(mào)易造成的巨大沖擊，歐盟委員會在7月14日發(fā)布的最新預(yù)測中，已將德國、法國和意大利的2023年GDP增速大幅向下修訂，分別從5月預(yù)測的2.4%、1.8%和1.9%下調(diào)1.1個、0.4個和1個百分點至1.3%、1.4%和0.9%。

歐元區(qū)貨幣政策面臨艱難抉擇

目前，迫于歐元區(qū)通脹率持續(xù)上漲的壓力，歐央行決定改變其貨幣政策方向，計劃在7月貨幣政策會議上將關(guān)鍵利率提高25個基點，并預(yù)計在9月再次加息。

然而，在能源危機(jī)和經(jīng)濟(jì)放緩?fù)瑫r發(fā)生的背景下，此次加息對于扭轉(zhuǎn)歐元貶值趨勢的作用較為有限。第一，正如上文所述，歐元的表現(xiàn)主要取決于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的基本面、發(fā)展前景以及市場的信心。原本就已疲軟的歐元加上歐洲能源短缺持續(xù)惡化導(dǎo)致大部分以美元計價的能源將變得更加昂貴，進(jìn)而阻礙其供應(yīng)鏈暢通運行，使得生產(chǎn)以及貿(mào)易環(huán)境一再惡化。為了盡可能降低對原本就已脆弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的損害，相對于美聯(lián)儲來說，歐央行的加息力度可能不會太大，加息頻率也不會太強(qiáng)，歐元兌美元的匯率走勢得到的扭轉(zhuǎn)的可能性自然也不會太大。

第二，作為歐洲統(tǒng)一貨幣，歐央行的加息決定需要權(quán)衡歐元區(qū)全體成員國經(jīng)濟(jì)的基本面和前景。因此，相對于美聯(lián)儲，歐央行設(shè)定加息時間表的困難要大得多。例如，當(dāng)6月歐央行宣布加息之后，市場反應(yīng)較為激烈，主要體現(xiàn)在歐洲債券市場收益率一路飆升，其中，基準(zhǔn)10年期德國國債收益率一度達(dá)到1.7%，而意大利10年期國債收益率則突破4%，利差急劇擴(kuò)大。由于利差通常被看作國際投資者對不同國家政府債券或歐央行對其支持力度承諾的信心標(biāo)志，當(dāng)利差擴(kuò)大之時，意味著歐元區(qū)高負(fù)債國家為其債務(wù)融資將變得更難，極有可能再次引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。作為歐元區(qū)兩類經(jīng)濟(jì)體的主要代表，德國和意大利國債利差的大小常常被用來衡量歐洲債券市場面臨風(fēng)險的大小。因此，歐央行利率管理委員會承諾在加息的同時還要采用“反分裂化”(anti-fragmentation)貨幣工具。盡管如此，考慮到投資者對高負(fù)債歐元區(qū)成員國(如意大利、希臘等)市場信心仍然不足，歐央行在7月之后所實施的貨幣緊縮程度同樣不會太大。

歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正遭遇近20年最大的危機(jī)，能源短缺、貿(mào)易環(huán)境惡化以及高通脹對可支配收入的不利因素嚴(yán)重拖累了尚未完全從新冠疫情陰影中恢復(fù)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)歐元區(qū)通脹率今年6月達(dá)到自1997年以來8.6%的峰值之后，歐央行“貨幣政策正?；?rdquo;的決心更加篤定。隨著歐央行加息時間表、提前取消購債計劃以及再融資業(yè)務(wù)等內(nèi)容的確定，歐元區(qū)可能將以暫時中斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為代價，才能確保其通脹率能夠盡快恢復(fù)至2%的長期目標(biāo)。