隨著科創(chuàng)板、注冊制、北交所...政策相繼出臺，IPO上市無疑將成為未來資本市場最活躍的內(nèi)容。但也不是每家公司的IPO之路都是一帆風(fēng)順的，交易所內(nèi)每一聲成功的敲鐘回響背后，天時、地利、人和缺一不可。

習(xí)慣于注目第一名、第二名，但其實(shí)最后一名、倒數(shù)第二名也很重要，畢竟申報伊始，就沒有誰不是拼盡全力的。

作為成立不過半余年的北交所，所擁有可借鑒的經(jīng)驗(yàn)和歷史并不多，但也因此我們更需珍惜現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)，不管是成功還是失敗。

【資料圖】

今天想要和大家嘮嘮的，就是北交所里那些那些或主動或被動，過會失敗的企業(yè)，以及失敗背后，是否有可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

IPO成功率不足一半

截至至7月12日，以北交所開市時間為基準(zhǔn)的話，已過會企業(yè)家數(shù)達(dá)32家，另外暫緩企業(yè)有4家，中止企業(yè)有5家，而終止的發(fā)行人數(shù)量已經(jīng)達(dá)到29家，這意味著所有啟動IPO輔導(dǎo)的公司，最終過會成功的率僅為45.71%。

過會成功率令人相當(dāng)頭禿：

北交所：“哪來回哪去吧”

不過值得注意的是些企業(yè)皆為主動撤回，不存在直接被否的情況。

這背后多少是給擬IPO公司“留面子”的原因，畢竟發(fā)行人還要經(jīng)營，新三板掛牌公司更是要作為公眾公司持續(xù)運(yùn)營和披露信息。正式上會否決對發(fā)行人的經(jīng)營和后續(xù)資本運(yùn)作的負(fù)面影響是難以估量的，而主動撤回上市申請相比上會遭否決對于發(fā)行人空間更大，也不影響監(jiān)管對于市場入口的把關(guān)。

此外，部分?jǐn)MIPO公司在暫緩表決后，對個別事項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步核查、回復(fù)，二次上會獲通過，也避免了“錯殺”，提高了審核效率。

所以6月里新增的那92家企業(yè)可以不用那么快慌了，雖然過會的失敗率比較高，但不成功也不會影響下次申報，只要你識相，北交所就給你留足和面子和退路。

而且假設(shè)更深入了解倒下的那些企業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)，沒有一家是殺錯的......

IPO失敗企業(yè)的折戟原因

被否企業(yè)情況：

1、主動撤回背后原因是多元的，除了一些硬指標(biāo)，如行業(yè)、現(xiàn)場檢查、券商不靠譜之類企業(yè)質(zhì)地以外的問題：

以房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)為例，風(fēng)景園林的主營業(yè)務(wù)是園林綠化工程，2020年5月申報精選層，在經(jīng)過兩輪問詢后于2021年10月終止精選層掛牌申請，公司下游大客戶為恒大，目前恒大還欠著他高達(dá)6億元的工程款，上市自然很難成功。

保薦機(jī)構(gòu)撤消保薦，2022年6月14日二度上會前夕，北交所官網(wǎng)發(fā)布公告稱，因湖南天濟(jì)草堂制藥股份有限公司保薦機(jī)構(gòu)西部證券股份有限公司撤銷保薦，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，北京證券交易所已終止審核湖南天濟(jì)草堂制藥股份有限公司公開發(fā)行股票并上市申請。由此，天濟(jì)草堂成為北交所首家臨上會前夕，因券商撤銷保薦而被直接終止審核的IPO公司。

現(xiàn)場檢查一天撤回4家，就在去年開市前夕的10月12日，僅12日一天就終止了4家。新三板精選層啟動審核程序以來，從未出現(xiàn)過如此多的項(xiàng)目同時在被宣布終止審查的情況。

抽中IPO企業(yè)被檢查全面，太細(xì)，通過率很低，所以一些企業(yè)一旦被抽中現(xiàn)場檢查，就撤回申請材料。同時撤回的一般是質(zhì)量不好的公司，經(jīng)不起檢查；也可能中介機(jī)構(gòu)工作沒做到位，底稿不充分，為防查到了被處罰，中介機(jī)構(gòu)就選擇先撤回再補(bǔ)充底稿。

2、基本上離不開業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律三個方面的問題，這三個方面任何一個方面有問題都有可能被否，但主次不一樣。

簡略概括:IPO就像買車，首先看是否車子本身性能適不適合（業(yè)務(wù)），再看價格合不合理（財務(wù)規(guī)范），最后掰扯清楚交付手續(xù)（法律問題）。

車子的性能是必要業(yè)務(wù)條件，發(fā)動機(jī)，底盤，變速箱。

首先對作為行駛的第一站，發(fā)動機(jī)要求是第一位，對應(yīng)凈利潤。動力足凈利潤達(dá)標(biāo)的企業(yè)才有上路的機(jī)會，硬闖淘汰率極高；底盤作為全程在線，關(guān)聯(lián)到行車體驗(yàn)感的物件，作為次要條件，對應(yīng)的是行業(yè)，高科技行業(yè)就是平順度極高，加分！普通的也行，產(chǎn)能過剩不鼓勵行業(yè)，直接pass！變速箱在某種時刻能加減速，排在最后，對應(yīng)的是行業(yè)地位。不夠也沒事，其他方面有加分就行。

性能先過關(guān)了，接下來看價格（財務(wù)規(guī)范）。

每個人（企業(yè)）承受的價格區(qū)間盡量為安全配置多花錢，有些價物不符的（財務(wù)瑕疵），在考慮期（申報期）提一下，能協(xié)商好就好。但是你要是預(yù)算和實(shí)際要求斷層過于夸張，想（財務(wù)造假），對不起，不做你生意了。

最后，交付問題（法律問題）。

提車時間有一點(diǎn)長（企業(yè)常見，政府也不太管的法律問題）不要緊，不影響我的使用感；但日期過長（需要較高規(guī)范成本，但不影響持續(xù)經(jīng)營），那看看具體要多久（規(guī)范成本），值不值得等（對凈利潤影響多大？對持續(xù)經(jīng)營影響多大？）；無法確定提車時間（業(yè)務(wù)違法或影響持續(xù)經(jīng)營），直接看下一輛車吧。

附：北交所29家擬IPO公司被否前的最新一輪問詢

結(jié)語

其實(shí)歸根究底，被否的根本原因，大部分是還是因?yàn)槠髽I(yè)本身的特性，即中小企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)實(shí)情況和上市對各方面規(guī)范性的這一根本沖突。

在規(guī)范性要求方面，因?yàn)楸苯凰呀?jīng)是獨(dú)立的證券市場，從北交所審核問詢問題之廣、之全、之細(xì)、之深、之嚴(yán)來看，北交所對于規(guī)范性的要求絲毫不低于A股其他板塊，僅僅是對財務(wù)要求比滬深低。

而在現(xiàn)實(shí)商業(yè)環(huán)境中，中小企業(yè)相比大規(guī)模企業(yè)往往面臨更嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)，同時對規(guī)范帶來的財務(wù)成本和經(jīng)營影響成本的承受力較低，這與A股上市對規(guī)范性的嚴(yán)格要求存在一定矛盾。

且受發(fā)展階段掣肘，中小企業(yè)在這方面的應(yīng)對能力比較不足，企業(yè)經(jīng)營者的意識形態(tài)也相對不成熟，難免在一些細(xì)節(jié)上松懈馬虎。

而這恰恰就是失敗的導(dǎo)火索。

在前期籌備北交所的過程中一定要盡力去解決好每一個問題。單個59分的問題可能覺得并不影響全局，但是多個問題疊加后，就容易就導(dǎo)致不理想的結(jié)果。

企業(yè)發(fā)展過程中難免會有不完全合規(guī)的地方，掛牌，上新三板也好或者轉(zhuǎn)北交所也好，給企業(yè)帶來的不光是外部融資的好處，更出于本身企業(yè)要發(fā)展好，自身能力的打造是最主要的，認(rèn)真經(jīng)營，努力做好合規(guī)和信披尤為重要。

想要上市成功，是需要多方面審查的，帶“硬傷”沖擊上市大概率會以失敗告終，但這也并不意味著公司有一點(diǎn)瑕疵就會被否。審查本身也受到當(dāng)時政策環(huán)境、市場發(fā)展階段的影響，時代給我們的紅利都是有時間窗口的。

近期北交所后端申報積極，一大波持籌者已經(jīng)開始?xì)g呼雀躍；但沉積了數(shù)年的拋盤遇到低迷的市場環(huán)境，導(dǎo)致破發(fā)情況頻現(xiàn)，拿著現(xiàn)金的人屢屢受挫后也開始回到場外觀望，導(dǎo)致市場殺完股價殺流動性，行情表現(xiàn)愈發(fā)走向極端。然而經(jīng)歷過資本市場周期的人或許都知道“否極泰來”的道理，極端的市場行情往往預(yù)示著政策紅利即將來臨，降交易手續(xù)費(fèi)、降門檻與推出北交所指數(shù)，或至少有一個已經(jīng)在路上。