2%、2.3%、2.5%……3月以來(lái)，十年期美債收益率急速攀高，截至記者4月6日發(fā)稿，最高觸及2.659%，強(qiáng)勢(shì)站上2.6%大關(guān)。

作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，十年期美債收益率極速攀升，也令中美利差進(jìn)一步收窄。截至記者昨晚發(fā)稿，中美利差跌破20個(gè)BP，與市場(chǎng)此前所共識(shí)的80BP至100BP的“舒適區(qū)間”相距甚遠(yuǎn)，已觸及歷史較低水平。

中美利差這一關(guān)鍵指標(biāo)是全球資金流向、貨幣政策收放、人民幣匯率走勢(shì)等變化情況的重要考量。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中美貨幣政策分化下，中美利差縮窄仍是趨勢(shì)，倒掛亦有可能出現(xiàn)，但這對(duì)于全球資本配置的影響主要停留在短期情緒層面，也不構(gòu)成貨幣調(diào)控的明顯掣肘，人民幣匯率仍將保持穩(wěn)健。

中美利差縮窄大勢(shì)難擋

倒掛亦有可能

十年期美債收益率節(jié)節(jié)攀升，主要緣于近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程陡然提速。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)以25BP掀開(kāi)了本輪加息的序幕，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)仍有6次加息亟待落地。與此同時(shí)，連日以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員大放“鷹”辭，市場(chǎng)緊縮預(yù)期愈發(fā)升溫。

“目前，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)反映出的預(yù)期是，美國(guó)今年加息幅度會(huì)超過(guò)200個(gè)BP。這將是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)最迅速的緊縮步伐?！比疸y財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）表示。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，未來(lái)，若周期錯(cuò)位持續(xù)，中美利差縮窄趨勢(shì)也將繼續(xù)。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，經(jīng)濟(jì)周期與通脹周期的分化導(dǎo)致中美貨幣政策漸行漸遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)中美利差縮窄趨勢(shì)將持續(xù)，今年中美利差或?qū)⒖s窄至接近于零的水平，甚至可能會(huì)出現(xiàn)倒掛。

短期情緒影響全球資本配置

人民幣資產(chǎn)吸引力無(wú)憂(yōu)

中美利差變化，影響著全球資本配置人民幣資產(chǎn)的情緒。

一個(gè)重要參照是，2020年至2021年，中美利差基本維持在140BP至160BP區(qū)間內(nèi)。彼時(shí)，境外投資者大手筆增持人民幣債券。其中，2020年，外資全年凈加倉(cāng)人民幣債券超萬(wàn)億元規(guī)模。

與之相對(duì)應(yīng)，伴隨中美利差收窄，外資今年2月從國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)流出。數(shù)據(jù)顯示，2月，境外機(jī)構(gòu)債券托管量環(huán)比減少803億元，為2015年初以來(lái)最大降幅。

眼下，中美利差已降至歷史低位，是否意味著市場(chǎng)將面臨資本外流風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，預(yù)計(jì)當(dāng)前外資流出給債市帶來(lái)的影響，主要在短期情緒層面，利率走向仍由國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)所驅(qū)動(dòng)。“1到2個(gè)季度的外資流入減少或流出屬于正?，F(xiàn)象，主導(dǎo)國(guó)內(nèi)債市走勢(shì)的因素還是經(jīng)濟(jì)基本面。而且，當(dāng)前外資流出并非完全由中美利差驅(qū)動(dòng)，俄烏沖突帶來(lái)的間接影響也是重要因素?！眲⒂粽f(shuō)。

中金公司固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，雖然中美名義利差進(jìn)一步收窄甚至今后可能出現(xiàn)倒掛，但中美實(shí)際利率利差仍處于歷史高位，這使得人民幣在貿(mào)易邏輯上相對(duì)于美元仍有吸引力，不會(huì)出現(xiàn)人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流。

當(dāng)前，人民幣作為官方儲(chǔ)備貨幣的地位持續(xù)鞏固中。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，人民幣在官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）中占比再度上升，續(xù)創(chuàng)2016年第四季度IMF報(bào)告該數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。去年第四季度，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比，由去年三季度的2.66%升至2.79%，位居全球第五位。這也是IMF自2016年開(kāi)始公布人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)以來(lái)的最高水平。

中美利差收窄對(duì)人民幣影響

或較為有限

連日以來(lái)，人民幣匯率雖小幅下挫，但整體未現(xiàn)單邊貶值趨勢(shì)。整個(gè)3月，在月初經(jīng)歷了短暫的回調(diào)后，人民幣匯率迅速回歸震蕩行情。

截至昨日收盤(pán)，在岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)6.3636，仍處于三年半以來(lái)高位。

專(zhuān)家表示，中美利差收窄對(duì)人民幣匯率的擾動(dòng)，更多停留于情緒層面。從人民幣供需角度來(lái)講，其并不構(gòu)成主導(dǎo)力量，因此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。

“中美利差并非主導(dǎo)人民幣匯率的因素，國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶(hù)才是分析人民幣匯率的關(guān)鍵?！泵髅鞅硎?，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足，資本流出的規(guī)模也仍然可控。因此，中美利差收窄對(duì)于人民幣的影響或較為有限。

來(lái)源：上海證券報(bào)