浙商是改革開放以來的成長最快的一個團(tuán)體，之前看一部叫《雞毛飛上天》電視劇里描述浙商初創(chuàng)的起步期，義烏最早是通過“雞毛換糖”的方式，一步步積累，一步步發(fā)展，最終將小生意做到了全球，成就了當(dāng)代義烏全球小商品城的美譽(yù)。由此可見，小產(chǎn)品里不見得沒有大生意，即將登陸北交所的七豐精工（NQ:873169）就是一個典型案例。

01 專注緊固件行業(yè) 拓展高端緊固件市場

七豐精工成立于2001年1月，總部位于浙江省嘉興市海鹽縣。公司是浙江省“專精特新”中小企業(yè)和2021年度浙江省“隱形冠軍”企業(yè)，主要從事緊固件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。所謂緊固件，其實指的就是日常生活中能夠經(jīng)常見到的螺栓、螺母、墊圈、沖壓件等小部件。

七豐精工部分產(chǎn)品：

按照下游應(yīng)用市場的不同，公司產(chǎn)品可以主要劃分為建筑、軌道交通、倉儲、汽車、航空航天等幾大領(lǐng)域。其中建筑和軌道交通行業(yè)應(yīng)用占比最高，常年在70%以上。從各市場占總營收比例變化趨勢來看，軌道交通、倉儲、航空航天呈上升趨勢，建筑、汽車呈下降趨勢。從公司上市募投項目來看，公司未來的發(fā)展重點(diǎn)在軌道交通和航空航天領(lǐng)域。

從銷售區(qū)域來看，公司產(chǎn)品以外銷為主，不過從近年來內(nèi)外銷營收占比變化趨勢可見，內(nèi)銷占比提升明顯。公司主要外銷市場為美國、日本和歐洲，其中美國和日本市場占據(jù)絕大部分，歐洲市場在報告期平均占比僅為5.89%。

緊固件產(chǎn)品由于在下游工業(yè)市場應(yīng)用廣泛，又被稱之為“工業(yè)之米”。根據(jù)強(qiáng)度高低的不同，緊固件可分為普通強(qiáng)度緊固件、高強(qiáng)度緊固件。

普通強(qiáng)度緊固件指力學(xué)性能等級低于 8.8 級或公稱抗拉強(qiáng)度低于 800Mpa的緊固件，通常應(yīng)用于普通機(jī)械設(shè)備、電子電器、家用電器等行業(yè)。

高強(qiáng)度緊固件指力學(xué)性能等級高于8.8 級（含）或公稱抗拉強(qiáng)度高于 800Mpa的緊固件，通常應(yīng)用于航空航天設(shè)備、大型軌道交通裝備及工程等高端制造業(yè)。結(jié)合上文所說的公司下游市場變動趨勢可見，公司正在逐步拓展高端緊固件市場。

02 行業(yè)增速慢 依賴下游大客戶

根據(jù)國家統(tǒng)計局和Wind 資訊公布的數(shù)據(jù)顯示，自2012年-2020年，我國緊固件行業(yè)收入從1115億元增長至1212億元，年均復(fù)合增速為1.05%。

根據(jù)海關(guān)總署，自2011年-2019年，我國鋼鐵制標(biāo)準(zhǔn)緊固件出口額從47.66億美元增長至65.37億美元，年均復(fù)合增速約為4.03%。由此可見，就行業(yè)整體發(fā)展而言，已經(jīng)步入了成熟穩(wěn)定期，增長緩慢。

不過我國目前緊固件行業(yè)的現(xiàn)狀是結(jié)構(gòu)性過剩：低端過剩，高端緊缺。

行業(yè)門檻較低，緊固件企業(yè)數(shù)量眾多，而且普遍規(guī)模較小，產(chǎn)業(yè)集中度低，競爭日益激烈。眾多中小企業(yè)自動化水平低，難以形成規(guī)模優(yōu)勢。

這直接導(dǎo)致了國內(nèi)一方面普通緊固件市場飽和、產(chǎn)品積壓、生產(chǎn)能力過剩，同質(zhì)化惡性競爭激烈。另一方面應(yīng)用于汽車、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、工程機(jī)械等行業(yè)的高強(qiáng)度緊固件較為緊缺，大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力弱，工藝裝備水平低，只有少數(shù)國內(nèi)企業(yè)從事高端市場業(yè)務(wù)，因此高端緊固件不得不大量長期依賴進(jìn)口。

以公司未來主要發(fā)展的航空航天領(lǐng)域為例，2018年進(jìn)口規(guī)模占我國市場總需求的約56%。“十四五”期間是我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，從“制造大國”走向“制造強(qiáng)國”的關(guān)鍵時期，高端緊固件的國產(chǎn)替代是大勢所趨。

據(jù)千訊咨詢發(fā)布的《中國緊固件市場發(fā)展研究及投資前景報告》數(shù)據(jù)顯示，我國高端緊固件市場規(guī)模從2012年的358.5億元增長至2021年的691.09億元，年均復(fù)合增速約為7.57%。其細(xì)分航空航天行業(yè)則是從119.2億元增長至222.6億元，年均復(fù)合增速為7.19%。

不過若從2016年起統(tǒng)計近5年復(fù)合增速僅有2.7%，可見在高端市場，總體增速也并不快。所以公司未來增長的主邏輯還是國產(chǎn)替代，而非行業(yè)放量增長，搶蛋糕總體來講比分新“蛋糕”難度更高一些。

公司上游原材料主要是鋼材，鋼材價格的波動會對公司盈利產(chǎn)生較大影響。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，鋼材價格指數(shù)（螺紋鋼）在2021年初大幅上漲，至今雖有所下降，但仍處于高位，這將對公司盈利能力形成一定的壓制，如2021年公司毛利同比下降3.18%。不過話又說回來，若未來鋼材價格持續(xù)下降，則有利于公司毛利率的提升。

此外，由于公司主要銷往海外，2021的高運(yùn)費(fèi)也加劇了公司的經(jīng)營成本，目前運(yùn)費(fèi)已經(jīng)大幅下降，所以公司毛利率在2022年存在一定的好轉(zhuǎn)預(yù)期。

公司下游客戶集中度較高，2020年前五大客戶占總營收的57.34%。

在公司未來想要重點(diǎn)發(fā)展的軌道交通和航空航天領(lǐng)域，都存在一定的大客戶依賴。其中軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品主要客戶是福斯羅（Vossloh AG）、中國中車(SH:601766)等。

德國福斯羅是一個業(yè)務(wù)遍布全球的上市技術(shù)集團(tuán)，產(chǎn)品在超過65個國家得到應(yīng)用，是鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和價值維護(hù)方面領(lǐng)先的供應(yīng)商。在軌道扣件系統(tǒng)和道岔系統(tǒng)方面，福斯羅是全球市場領(lǐng)先的生產(chǎn)廠家之一。在軌道的預(yù)防性維護(hù)方面，其擁有世界范圍內(nèi)獨(dú)特的高速打磨技術(shù)，即所謂的High Speed Grinding技術(shù)。在報告期內(nèi)該客戶名下的公司占七豐在此行業(yè)營收的58.39%。航空航天類產(chǎn)品則主要通過航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位實現(xiàn)銷售，該集團(tuán)占公司在航空航天行業(yè)營收的66.67%。而且這兩大客戶同時與其他同行廠商合作，所以公司對下游客戶處于相對弱勢地位。

從公司員工結(jié)構(gòu)和學(xué)歷水平來看，屬于典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，大部分是生產(chǎn)人員，本科學(xué)歷員工僅有7人。

03家族管理企業(yè) 財務(wù)質(zhì)量良好

公司實際控制人和控股股東是陳躍忠，蔡學(xué)群夫婦，兩人直接或間接持有公司約74.19%的股份。

現(xiàn)任管理層中，除實控人陳躍忠、蔡學(xué)群為夫婦外。蔡大勝系陳躍忠胞姐陳愛國之配偶，沈引良系陳躍忠胞妹陳忠英之配偶，可見公司是一家典型的家族管理體制。

歷史上公司共發(fā)布過兩次定增，第一次是在2020年6月，公司向43名管理層和核心員工以1元/股的價格定增167萬元，這么低的價格約等于是上市前給員工送福利了。

第二次是在2021年2月以3元/股的價格向黃秀良、崔進(jìn)鋒、張福良三名核心員工在內(nèi)的8名自然人定向增發(fā)募資2067萬元。這里的黃秀良、崔進(jìn)鋒、張福良分別是原海鑫包裝、哈福金屬、盛豐熱處理三家公司的控股股東。

2020年10月公司以低于賬面凈資產(chǎn)及其評估值的收購價格收購了這三家公司100%的股權(quán)，而后三人參與了公司二次定增的認(rèn)購，每人67萬股，總金額201萬元。

如此來看，公司可能是通過私下協(xié)商的方式減少了現(xiàn)金開支，從股權(quán)上補(bǔ)回來，這種操作既不會侵犯現(xiàn)有股東利益，又能將三人通過股權(quán)的方式與公司綁定，較為妥當(dāng)。

自2017年到2021年，公司營收從1.28億元增長至2.19億元，年均復(fù)合增速為14.37%。歸母凈利潤從257萬增長至3622萬元，年均復(fù)合增速為93.76%。原因系2017年恰逢公司盈利低點(diǎn)，當(dāng)時鋼材價格處于高位。由此也可見公司凈利率在近年來有所上升以及上游鋼材價格波動對于公司盈利能力影響較大。

與同行業(yè)同樣主要生產(chǎn)緊固件的上市公司晉億實業(yè)（SH:601002）、長華股份(SH:605018)、新三板掛牌公司海力股份（NQ:835787）相比，公司毛利率處于相對較高的水平。

這主要是因為下游客戶結(jié)構(gòu)的差異所致，比如海力股份主要在國內(nèi)應(yīng)用于電力線路鐵塔行業(yè)，客戶以鐵塔公司為主，客戶集中度高且對于價格敏感性較高，海力股份議價能力弱。

從財務(wù)指標(biāo)毛利凈利和凈資產(chǎn)收益率來看，公司近年來總體盈利能力還是比較強(qiáng)的，凈資產(chǎn)收益率近三年都在25%以上。而且這是建立在公司資產(chǎn)負(fù)債率不到30%的前提下，從賬面看公司沒有任何短期借款，流動負(fù)債中基本都是應(yīng)付款，可見公司對于上游具備一定的優(yōu)勢。

公司歷年應(yīng)收款占當(dāng)期營收的25%左右，應(yīng)收賬款中1年以內(nèi)賬齡的占比在95%以上。存貨占流動資產(chǎn)的25%左右，其中90%左右集中在1年以內(nèi)和1-2年?？偟目矗磥戆l(fā)生大額壞賬和存貨跌價損失的風(fēng)險較小。

公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也還不錯，歷年都是正的，與當(dāng)期歸母凈利潤相比，接近于1，凈利潤質(zhì)量還算可以。歷史上共有2次分紅合計4000萬元，可見確實是能賺到真金白銀的。

由于公司未來進(jìn)軍高端緊固件行業(yè)，技術(shù)儲備對于公司提升競爭力也較為重要。與同行上市公司晉億實業(yè)、長華股份、海力股份相比，公司研發(fā)費(fèi)用占營收比處于相對較高水平。不過，公司一年的研發(fā)費(fèi)用為827.92萬，總金額較低。

此外，公司與上海大學(xué)合建七豐精工高強(qiáng)度高端緊固件技術(shù)研究院，公司是省級高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)中心，由此可見公司對于研發(fā)還是較為重視的。

04 產(chǎn)能擴(kuò)充幅度有限 增長或?qū)⒎啪?/p>

公司本次上市擬以 5.50 元/股的價格發(fā)行不超過2,000 萬股募資不超過1.1億元。募投項目主要是用于擴(kuò)充產(chǎn)能，其中約6914萬元用于建設(shè)年產(chǎn)87萬件航空及210萬件交軌精密部件技改項目，約723萬元用于建設(shè)年產(chǎn)750萬件航空緊固件技改項目，約1149萬用于建設(shè)年產(chǎn)350萬件高速鐵路螺紋道釘技改項目。

從產(chǎn)能利用率情況來看，公司的擴(kuò)產(chǎn)具備一定的合理性。2021年1-6月公司鐵路基建和航空航天領(lǐng)域的產(chǎn)能利用率分別為99.15%、81.26%，產(chǎn)能利用率較高。

其中航空航天相較于2020年的32.70%大幅提升，其原因是公司經(jīng)中國運(yùn)載火箭技術(shù)研究院驗證考核后，開始向其批量供貨，同時公司 2021 年新增客戶中航（成都）無人機(jī)系統(tǒng)股份有限公司、成都凱迪精工科技有限責(zé)任公司等并實現(xiàn)了小批量供貨。

公司本次募投各項目的產(chǎn)品檔次分別為87萬件航空航天件和210萬交軌精密件是高端產(chǎn)品，750萬件航天航空緊固件技改項目是中高端產(chǎn)品，350萬件高速鐵路螺紋道釘技改項目為中端產(chǎn)品。

各項目的建設(shè)和產(chǎn)能釋放進(jìn)度如下：

若根據(jù)公司所披露的相關(guān)產(chǎn)品均價進(jìn)行測算，按既定計劃達(dá)到相應(yīng)產(chǎn)能并實現(xiàn)完全銷售，則對應(yīng)公司營收增長為第3年為6428.52萬元，第4年為844.36萬元，第5年為1.04億元，第6年為1.07億元。

不過按照公司自己的測算方式（并未披露詳細(xì)方法），完全投產(chǎn)后只能新增7503.75萬營收，1881萬凈利潤。

公司2021年營收為2.19億，凈利潤為3622.74萬。可見，不管是哪種方式測算的結(jié)果，5年后給公司帶來的新增營收都不足現(xiàn)有營收的50%，而且這還是考慮到滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，所以公司未來業(yè)績增長沒太大值得期待的地方。

公司本此發(fā)行價格為6元/股，在不考慮超額配售的情況下，以2021年扣非凈利潤3484.19萬攤薄后計算，對應(yīng)PE(TTM)約為13.53倍。同行A股可比上市公司晉億實業(yè)PE（TTM）為9.33倍、長華股份PE(TTM)為37.76倍、新三板掛牌公司海力股份PE（TTM）為9.04倍。公司股票發(fā)行申購日為3月29日，中間資金凍結(jié)2個交易日，4月1日退款。

總的來看，七豐精工處于一個較差的行業(yè)，行業(yè)集中度低，增速慢，中低端市場同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。公司盈利能力受到鋼材價格影響較大，下游主要發(fā)展軌道交通和航空航天市場又有單一大客戶依賴的問題。

雖然公司近年來增速還可以，并且積極向高端緊固件市場拓展，但即使產(chǎn)能擴(kuò)張順利，未來業(yè)績增速也較低，是個前景很一般的企業(yè)。公司發(fā)行估值高于主板同行企業(yè)，再加上當(dāng)前市場情緒低迷，很有可能破發(fā)。