《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

伴隨著消費升級，產品包裝因其本身所具備的品牌效應、廣告功能，越來越受到企業(yè)的重視。隨著生產工藝、技術水平的提升以及綠色環(huán)保概念的普及，紙制印刷包裝物因具有生產原料來源廣泛、成本低、便于物流運輸、易于儲存和包裝物可回收等優(yōu)勢，應用范圍越來越廣。作為一家紙制印刷包裝解決方案供應商，中榮印刷集團股份有限公司（以下簡稱“中榮股份”）以快速消費品、消費電子市場為主要領域，持續(xù)拓展新領域。

近年來，中榮股份營收凈利潤穩(wěn)步增長，加權平均凈資產收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。目前，中榮股份積累了眾多優(yōu)質客戶資源，包含多個細分領域的領軍企業(yè)，其中合作15年以上客戶對其營收的平均貢獻率超過50%。作為印刷包裝行業(yè)少數獲評國家“智能制造試點示范項目”的企業(yè)之一，中榮股份始終以研發(fā)新技術、新產品和提升智能制造水平作為發(fā)展的動力，通過產品的不斷創(chuàng)新、先進技術的研發(fā)以及智能制造技術的應用，推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

一、消費升級下游行業(yè)需求穩(wěn)增，環(huán)保概念普及紙包裝漸成包裝行業(yè)主力軍

伴隨著消費升級，越來越多的消費者在注重商品質量的同時也開始追求形式上的新意。相應的，產品包裝因其本身所具備的品牌效應、廣告功能，也越來越受到企業(yè)的重視，品牌企業(yè)愿意為此支付更高的價格，以求在日益激烈的商品市場競爭環(huán)境中脫穎而出。

近年國家大力實施包裝減量化的政策要求，因紙包裝材料的輕質便捷、印刷適應性強等特性，紙制印刷包裝相較其他印刷包裝的競爭優(yōu)勢更加明顯，其市場競爭力逐步增強，應用領域愈加廣泛。

目前，快速消費品及消費電子均是紙制印刷包裝應用最廣泛的市場之一。國內龐大的消費市場帶動快速消費品及消費電子行業(yè)持續(xù)增長，從而促進印刷包裝行業(yè)的發(fā)展。

據國家統(tǒng)計局數據，2017-2021年，國內社會消費品零售總額分別為34.73萬億元、37.78萬億元、40.80萬億元、39.20萬億元、44.08萬億元。

在日化行業(yè)，隨著人們消費水平的不斷提高和消費能力的增強，以保持人體清潔、保健和美容為目的的日用化學制品產業(yè)蓬勃發(fā)展。

據國家統(tǒng)計局數據，2017-2021年，國內日用品類商品零售額分別為5,511.7億元、5,391.7億元、6,111.2億元、6,503.5億元、7421.2億元。其中，化妝品類商品零售額分別為2,513.7億元、2,618.9億元、2,992.2億元、3,400.2億元、4,026.0億元。

日化產品作為快速消費品，歷來有注重產品包裝的傳統(tǒng)，包裝已經成為日化產品密不可分的組成部分。

在食品及保健品行業(yè)，國內食品及保健品行業(yè)的快速發(fā)展，為紙包裝印刷行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。

據工信部數據，2018-2021年及2022年1-6月，國內食品制造業(yè)營業(yè)收入分別為1.87萬億元、1.91萬億元、1.96萬億元、2.13萬億元、1.07萬億元。其中，2022年1-6月同比增長6.4%。

另據艾媒咨詢數據，2017-2021年，國內保健品行業(yè)市場規(guī)模分別為1,614億元、1,880億元、2,227億元、2,503億元、2,708億元。

食品及保健品行業(yè)亦屬于快速消費品領域，食品及保健品包裝的優(yōu)劣直接影響產品的質量、檔次和在消費市場上的營銷效果，現(xiàn)如今食品及保健品的包裝大多采用紙包裝或者塑料包裝。

在消費電子領域，隨著電子制造行業(yè)的產業(yè)轉移，國內消費電子產業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模躋身世界前列。

據Statista消費電子統(tǒng)計數據，2017-2021年，國內消費電子行業(yè)市場規(guī)模分別為1.61萬億元、1.66萬億元、1.78萬億元、1.73萬億元、1.81萬億元。其中，國內消費電子行業(yè)2020年市場規(guī)模受疫情影響有所下滑。

作為消費電子產品的配套產業(yè)，紙制印刷包裝由于具備成本低、易于規(guī)?；a、機械加工性能好、使用無毒無害、便于回收等優(yōu)勢而被廣泛采用。運輸包裝用的瓦楞紙箱，銷售包裝用的彩盒、精品盒，產品說明及品牌宣傳用的說明書等紙制印刷包裝產品均得到了廣泛的應用。

與此同時，隨著低碳、環(huán)保、綠色、循環(huán)經濟概念的普及，紙包裝逐漸成為包裝行業(yè)的主力軍。預計塑料包裝將逐步由紙包裝、金屬包裝替代，未來紙包裝占比會進一步提高。

據中國包裝聯(lián)合會《中國包裝行業(yè)年度運行報告（2021年度）》數據，2021年國內紙和紙板包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務收入3,192.03億元，同比增長13.56%，占整體包裝行業(yè)主營業(yè)務收入的比重達到26.51%。

綜上，受益消費升級，國內龐大的消費市場帶動快速消費品及消費電子行業(yè)持續(xù)增長，從而促進印刷包裝行業(yè)的發(fā)展。同時，隨著綠色環(huán)保概念的深入，紙品包裝在消費品行業(yè)得到快速普及。因此，國內紙制印刷包裝行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

二、營收凈利穩(wěn)增業(yè)績向好，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

近年來，中榮股份抓住日化、電子、食品與保健品等下游行業(yè)需求迅速增長的市場機遇，經營業(yè)績向好，營業(yè)收入增長，盈利能力持續(xù)增強。

據招股書，2019-2021年，中榮股份營業(yè)收入分別為20.63億元、21.77億元、25.44億元，2020-2021年分別同比增長5.49%、16.87%。

同期，中榮股份凈利潤分別為1.75億元、1.86億元、2.13億元，2020-2021年分別同比增長6.16%、13.98%。

到2022年1-3月，經天健會計師事務所（特殊普通合伙）審閱，中榮股份實現(xiàn)營業(yè)收入5.74億元，同比增長-1.44%；實現(xiàn)凈利潤5,459.56萬元，同比增長58.89%。

其中，中榮股份2022年1-3月營業(yè)收入小幅下滑主要系受到天津等地新冠肺炎疫情的影響；2021年凈利潤增速小于營收增速主要系原材料價格快速上漲，價格調整的滯后性造成。

從凈資產收益率情況看，近年來，中榮股份加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據招股書，2019-2021年，中榮股份加權平均ROE分別為19.03%、17.98%、17.75%。

同期，中榮股份同行業(yè)可比公司翔港科技的加權平均ROE分別為2.71%、1.39%、-3.11%；環(huán)球印務的加權平均ROE分別為11.59%、15.63%、14.89%；吉宏股份的加權平均ROE分別為28.63%、34.40%、12.50%；裕同科技的加權平均ROE分別為17.38%、16.35%、11.42%；勁嘉股份的加權平均ROE分別為13.06%、11.47%、13.49%。

2019-2021年，上述四家中榮股份同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為14.67%、15.85%、9.84%。

與此同時，中榮股份的期間費用率逐年走低，內部管控能力不斷增強。

據招股書，2019-2021年，中榮股份的期間費用合計金額分別為3.04億元、2.75億元、3.04億元，占營業(yè)收入的比例分別為14.75%、12.61%、11.96%。

簡言之，中榮股份業(yè)績向好，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出。同時，中榮股份的期間費用率逐年走低，內部管控能力持續(xù)提升。

三、客戶資源優(yōu)質含多個細分領域領軍企業(yè)，主要客戶合作時間超15年

經過三十余年的發(fā)展，中榮股份已成為快速消費品、消費電子市場紙制印刷包裝行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)代表之一，與已與十余家全球500強企業(yè)及三十余家國內知名企業(yè)建立合作關系，部分企業(yè)為全球范圍內各自細分領域的領軍企業(yè)，中榮股份在相應細分領域形成品牌優(yōu)勢。

目前，中榮股份下游客戶行業(yè)主要包括日化、食品及保健品和電子等。中榮股份在不斷加深與原有客戶的戰(zhàn)略合作關系的同時，持續(xù)地拓展新的行業(yè)和客戶資源。

在日化行業(yè)，中榮股份擁有二十多年日化行業(yè)包裝經驗，為國內外知名日化企業(yè)提供服務。中榮股份與口腔護理頭部品牌黑人、佳潔士、高露潔、冷酸靈、納美保持長期合作關系。中榮股份是寶潔、高露潔、好來化工、歐萊雅等公司認證的合格供應商，其中寶潔、歐萊雅均是世界500強企業(yè)。

在食品及保健品行業(yè)，全球食品飲料20強中業(yè)務涉及休閑食品的企業(yè)基本上都與中榮股份建立了合作關系，如雀巢、億滋、瑪氏等，同時中榮股份也是國內保健品龍頭企業(yè)湯臣倍健的長期合作伙伴。

除以上行業(yè)外，中榮股份還進入了醫(yī)藥、煙草制品等應用領域。

在醫(yī)藥領域，中榮股份已與全球500強中的拜耳以及國內知名藥企如同仁堂、中新藥業(yè)、萬通藥業(yè)、華北制藥等開展合作并逐步擴大合作規(guī)模。

在煙草制品行業(yè)，中榮股份已為河北中煙旗下的鉆石系列品牌提供煙包服務。

隨著中榮股份開發(fā)中國煙草、萬通藥業(yè)等新客戶，并擴大與同仁堂、哈藥股份等原有客戶的合作規(guī)模，其煙草和醫(yī)藥等新應用領域的銷售收入上漲。2019-2021年，煙草和醫(yī)藥行業(yè)收入由6,761.49萬元增長至14,058.00萬元，漲幅超過107%。

從大客戶情況看，2019-2021年，中榮股份向前五大客戶銷售金額分別為9.32億元、9.69億元、10.77億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%、42.35%

目前，已與中榮股份合作15年以上的客戶包括寶潔、好麗友、瑪氏、雀巢、飛利浦、億滋、維達紙業(yè)等國際國內知名品牌客戶，該類客戶對中榮股份營業(yè)收入的平均貢獻率超過50%。此外，中榮股份前五大客戶中與高露潔合作時間超過10年，與諾蘭特合作時間超過3年。

此外，中榮股份在業(yè)務上不斷探索“互聯(lián)網+印刷”的新印刷模式，建立了線上商務平臺以及與第三方平臺合作開設網絡門店，通過應用互聯(lián)網技術，實現(xiàn)了在線下單、在線設計、在線溝通及文件上傳、自動印前處理、自動化生產作業(yè)流程、生產管理集成控制、數字媒體資源統(tǒng)一管理等業(yè)務場景。

可見，中榮股份積累了優(yōu)質的客戶資源，均為全球范圍內各自細分領域的領先企業(yè)。同時，中榮股份與主要客戶的合作關系穩(wěn)定，合作15年以上的客戶貢獻收入平均超過50%。此外，中榮股份不斷探索“互聯(lián)網+印刷”的新印刷模式，實現(xiàn)網絡化的印刷服務。

四、高質量戰(zhàn)略提升產品競爭力，順應趨勢強化智能制造及管理優(yōu)勢

為更好地服務國內外知名品牌客戶，中榮股份始終秉承高質量的產品戰(zhàn)略。在印刷行業(yè)耕耘多年，中榮股份積累了豐富的行業(yè)經驗，在產品質量上具有不俗的競爭優(yōu)勢。

目前，中榮股份通過了ISO9001質量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、ISO45001職業(yè)健康安全管理體系、FSC森林管理體系及FSSC22000食品安全認證體系等一整套完善的質量控制體系認證，取得了食品包裝工業(yè)生產許可證、防偽標識工業(yè)生產許可證等，建立了系統(tǒng)化﹑規(guī)范化的質量管控體系。

同時，中榮股份通過建立嚴格的作業(yè)標準、持續(xù)改進生產方法、智能化質量管理手段、完善的員工培訓系統(tǒng)及技術技能認證體系等方式，持續(xù)提升對產品和服務質量的管理能力，并將質量文化作為企業(yè)文化的重要組成部分。

經過多年的踐行及積累，中榮股份穩(wěn)定的高品質質量管理體系獲得了客戶及行業(yè)的高度認可，建立了優(yōu)質產品生產和品質管控能力的優(yōu)勢。

與此同時，中榮股份順應“中國制造2025”的發(fā)展趨勢，在智能運營、智能制造的升級改造方面加大投入，陸續(xù)引入了ERP、CRM、PDM、MES、WMS、SRM、BPM等一系列管理軟件，形成了完善閉環(huán)管理體系。

依托以上信息化系統(tǒng)，中榮股份積極探索上下游生態(tài)鏈的互聯(lián)互通，在業(yè)內率先實現(xiàn)了遠程自主產品開發(fā)、上游需求數字化對接等技術的突破，極大提升了中榮股份對市場需求的預測能力，從而有效提高物流和資金流的資源配置效率。

除此之外，中榮股份近年來加大力度投入在硬件升級上。通過與定制的智能生產管理軟件整合，中榮股份有效實現(xiàn)了從物料入倉、生產過程到成品出庫的一碼全流程可視化管理，大幅提升了生產效率和交付準時率。

2018年，中榮股份落成投產的中山新工廠，融合了印刷行業(yè)特點和“工業(yè)4.0”設計理念，大量使用了業(yè)內先進技術及設備，如高密集無人自動庫、機械碼垛、自動物流系統(tǒng)、AGV等。中榮股份中山新工廠被工業(yè)和信息化部評選為“智能制造試點示范項目（高檔紙制品包裝智能制造）”、被國家新聞出版署評選為“印刷智能制造試點示范項目”。

目前，中榮股份是印刷包裝行業(yè)少數獲評國家“智能制造試點示范項目”的企業(yè)之一，隨著智能制造的不斷普及，智能包裝印刷將成為行業(yè)未來的發(fā)展方向。

五、掌握十四項核心技術，建立市場需求庫提升創(chuàng)意設計能力

作為國家高新技術企業(yè)，中榮股份始終以新技術、新產品的研發(fā)作為發(fā)展的動力，通過產品的不斷創(chuàng)新推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

在研發(fā)投入方面，2019-2021年，中榮股份研發(fā)投入分別為7,390.10萬元、8,692.26萬元、9,620.31萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.58%、3.99%、3.78%，總金額呈逐年增長趨勢。

在研發(fā)機構設置方面，中榮股份設有集團研發(fā)中心，且四個生產基地各有一個技術部門。集團研發(fā)中心下設行業(yè)線解決方案部、集團創(chuàng)意設計部、先進技術研究院、研發(fā)管理部、各區(qū)域研發(fā)部。

經過長期的積累和發(fā)展，中榮股份在印前、印中、印后以及新技術和新材料應用領域均研發(fā)了一系列先進的核心技術，積累了豐富的行業(yè)經驗，正成為其在激烈的市場競爭中能夠保持領先優(yōu)勢并進一步發(fā)展的基石。

目前，中榮股份擁有的主要核心技術共十四項，包括非行業(yè)通用技術和行業(yè)通用技術。

“數字印刷技術”、“云數據自動配色系統(tǒng)”、“網絡印刷系統(tǒng)”、“紙基3D動感直印技術”等屬于非行業(yè)通用技術，僅有少數同行業(yè)公司研發(fā)并掌握了相關技術，并且不同公司針對下游行業(yè)不同研發(fā)側重點也不同。中榮股份通過組合應用多重工藝、創(chuàng)新防偽模式、開發(fā)數字化、自動化系統(tǒng)、創(chuàng)設顏色調配數據庫等方式，掌握了相關技術。

而“柔版印刷技術”、“環(huán)保吸塑技術”、“逆向折光印刷技術”等屬于行業(yè)通用技術，但中榮股份在行業(yè)通用技術的基礎上對相關技術進行升級，使得應用效果、環(huán)保性能、成本控制等方面得到提升，實現(xiàn)了差異化的技術特點。

截至2021年12月30日，中榮股份及下屬子公司擁有有效使用的專利248項，其中發(fā)明專利16項，外觀設計2項，實用新型專利230項。

在產研融合方面，中榮股份核心技術產品占比均超98%。

據招股書，2019-2021年，中榮股份核心技術產品收入分別為20.39億元、21.48億元、25.03億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為98.84%、98.68%、98.41%。

與此同時，基于對市場需求的深刻理解和通過與國內外知名品牌客戶長期合作，中榮股份根據不同細分市場不同客戶的需求，建立了按日化、食品保健品、消費電子、藥品等來劃分的市場需求庫，更好地向客戶提供平面與結構設計、生產工藝設計、材料研發(fā)設計、可溯源及防偽方案設計、色彩管理等定制化創(chuàng)意設計方案。

2019-2021年，由中榮股份主導創(chuàng)意設計的產品比例約為30%以上，同時中榮股份多款產品創(chuàng)意設計獲得了廣東之星創(chuàng)意大賽銀獎和銅獎、Pentawards（全球包裝設計大獎賽）國際設計銀獎、iF設計獎和紅點設計獎等多個國內外知名創(chuàng)意設計類獎項。

未來，中榮股份將在現(xiàn)有優(yōu)勢業(yè)務組合的基礎上繼續(xù)加大客戶的開拓力度，在深耕日化、食品及保健品領域的同時加大消費電子、醫(yī)藥、煙草制品領域的開拓力度，并且積極探索未來其他新興行業(yè)的增長風口，儲備持續(xù)發(fā)展動能，實現(xiàn)企業(yè)的長遠、可持續(xù)發(fā)展。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。