8月29日晚間，冀中能源（000937.SZ）發(fā)布2022年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入199.87億元，同比增加54.13%；凈利潤29.55億元，同比增長210.51%；歸屬于母公司的凈利潤25.71億元，同比增加289.79%，扣非凈利潤26.06億元，同比增長427.61%，營收和利潤雙雙創(chuàng)下歷史同期新高。

冀中能源業(yè)績大幅增加，主要受益于煤價大幅上漲，以及非煤板塊的玻纖產(chǎn)品開始發(fā)力。對于未來煤價走勢，券商仍然比較樂觀，公司煤炭板塊有望中長期維持高景氣。與此同時，公司非煤板塊的玻纖和PVC等產(chǎn)品，隨著新產(chǎn)能投放，有望持續(xù)為上市公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

冀中能源是由河北國資委實際控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，總部位于邢臺。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為一家總資產(chǎn)接近500億元、銷售收入超300億元、員工4萬人的大型能源集團(tuán)，先后獲得“中國上市公司納稅百強(qiáng)企業(yè)”、“中國十佳最重分紅上市公司”、“河北省明星企業(yè)”等榮譽(yù)稱號。

業(yè)績高增長

冀中能源業(yè)務(wù)主要包括煤炭、電力、建材、化工四大板塊，公司2022上半年營收大幅增加主要由煤炭和建材拉動。其中，煤炭業(yè)務(wù)營收同比增長69.36%至163.34億元，建材業(yè)務(wù)營收同比增長94.49%至5.81億元，這兩塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了全部營收的84.63%。

冀中能源是河北省首家煤炭上市公司，河北省煤炭生產(chǎn)銷售龍頭企業(yè)，華北地區(qū)重要的優(yōu)質(zhì)煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)。目前公司煤炭業(yè)務(wù)共有20座礦井，總地質(zhì)儲量30.01億噸，年度核定生產(chǎn)能力3243萬噸，以優(yōu)質(zhì)煉焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣肥煤以及瘦煤為主，下游主要用于鋼鐵行業(yè)，具有較強(qiáng)的市場競爭力。

2022 年上半年，國際能源供應(yīng)受多重因素影響，石油價格攀升，煤炭作為替代資源，在國際范圍內(nèi)需求增加，煤炭價格持續(xù)上漲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年上半年京唐港主焦煤價格均價為3075元/噸，較2021年同時期上漲約71%，一季度、 二季度均價分別為2931元/噸與3224元/噸，分別同比提高76%與67%。

在煤炭價格強(qiáng)勁上漲帶動下，冀中能源2022年上半年煤炭業(yè)務(wù)營收大幅增加69.36%，毛利率同比提升11.06個百分點至35.77%，煤炭毛利額貢獻(xiàn)全部毛利的83.25%。

冀中能源建材業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為玻璃纖維，由兩家全資子公司金牛玻纖和冀中新材負(fù)責(zé)生產(chǎn)運(yùn)營。其中，金牛玻纖現(xiàn)有玻璃纖維產(chǎn)能8.5萬噸/年，冀中新材玻璃纖維產(chǎn)能20萬噸/年，一期10 萬噸項目已于2021 年5月投產(chǎn)，二期10 萬噸項目已于2022年3月點火，5月份投產(chǎn)。

玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，通常用作復(fù)合材料中的增強(qiáng)材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料、電路基板等國民經(jīng)濟(jì)各個領(lǐng)域，是國家重點鼓勵發(fā)展的新材料產(chǎn)業(yè)。冀中能源玻纖拉絲生產(chǎn)線應(yīng)用的是美國歐文斯科寧公司許可的Advantex無氟無硼玻璃配方和AGM垂直燃燒熔制、HTP高產(chǎn)能漏板等技術(shù)，實現(xiàn)全自動化控制，技術(shù)處于領(lǐng)先水平。

2021年以來，在疫情導(dǎo)致供需錯配、下游需求輪番接棒等因素推動下，國內(nèi)玻纖2021年漲價明顯，全年均價達(dá)到7665元/噸，同比漲幅39.36%。2022年上半年，受益于下游風(fēng)電、汽車輕量化等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，粗紗高景氣持續(xù)，價格維持高位水平。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022上半年主流廠家纏繞直接紗2400tex出場均價6157元/噸，同比增長1.75%，增幅106元/噸。

在高景氣周期下，冀中能源玻纖新產(chǎn)能投產(chǎn)后迅速釋放業(yè)績，推動公司建材業(yè)務(wù)營收2022年上半年同比大增94.49%。與此同時，公司通過上裝備提效能，矸石自動充填工作面單月產(chǎn)量刷新行業(yè)紀(jì)錄，玻纖生產(chǎn)凈效能實現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，巖巷單進(jìn)再創(chuàng)歷史新高，生產(chǎn)效率得到大幅提升。財務(wù)上表現(xiàn)為，公司建材業(yè)務(wù)2022年上半年毛利率大幅提升13.71個百分點至30.65%，盈利能力強(qiáng)勁。

冀中能源在積極做大做強(qiáng)主業(yè)的同時，繼續(xù)加強(qiáng)對費用的控制。2022年上半年，公司銷售費用從1.01億元下降至8443萬元，管理費用從9.31億元下降至9.09億元，財務(wù)費用從2.99億元下降至2.56億元，三項費用率從10.27%下降至6.25%。數(shù)據(jù)表明，公司管理效率大幅提升。

在這些因素推動下，冀中能源2022年上半年凈利率大幅提升7.45個百分點至14.79%，從而推動凈利潤同比大增289.79%至25.71億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增加492.93%至31.01億元，凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流均創(chuàng)下歷史同期新高。

盈利能力方面，冀中能源2022年上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到13.82%，換算成年化為27.64%，創(chuàng)下近年來最好水平。

高景氣有望維持

煤炭是冀中能源最核心的收入和利潤來源，煤價是判斷其未來業(yè)績的關(guān)鍵因素。對于2022年下半年的價格走勢，券商仍然比較樂觀。

焦煤下游主要用于鋼鐵行業(yè)。在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，地產(chǎn)放松政策持續(xù)出臺，基建項目發(fā)力不斷托底，而且隨著建筑業(yè)投資與制造業(yè)投資增速的提升，天風(fēng)證券認(rèn)為，鋼材終端需求整體不悲觀。

供給方面，我國焦煤進(jìn)口依存度較高，近年來在13%左右，主要來自于澳、蒙、俄等國。天風(fēng)證券認(rèn)為，國際煤炭貿(mào)易的不穩(wěn)定導(dǎo)致進(jìn)口減量，從而加劇煉焦煤供需失衡，疫情期間都難以大幅累積的庫存，后期趕工狀況下更可能再創(chuàng)新低。

天風(fēng)證券預(yù)計，主焦煤價格中樞從2021年的2500元/噸上升到2022年的3500元/噸，最高價格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

山西證券對此也持相同觀點。其在研究報告中稱，隨著疫情的緩解，復(fù)工及穩(wěn)增長政策發(fā)力，煤炭需求有望復(fù)蘇，而國內(nèi)煤炭產(chǎn)量難以大幅增加。同時，俄烏矛盾加劇背景下，預(yù)計歐洲煤炭缺口加大，國際煤炭價格難以實質(zhì)回落，國內(nèi)進(jìn)口煤難以增量，煤炭行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。

從中長期來看，煤炭價格也有望長期維持在高位水平。

目前，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持較低水平，因此導(dǎo)致近幾年新建產(chǎn)能保持低速。同時，“碳達(dá)峰、碳中和”背景下，煤炭行業(yè)新建產(chǎn)能的意愿大幅減弱，即便從當(dāng)下轉(zhuǎn)變心態(tài)開始新建產(chǎn)能，考慮4-5年的建設(shè)周期，增加產(chǎn)能周期過長。中泰證券認(rèn)為，中長期來看，煤炭供應(yīng)端的約束強(qiáng)，在需求每年小幅增長的背景下，未來若干年煤炭就是稀缺資源，存量產(chǎn)能或就是高額利潤，行業(yè)將持續(xù)高盈利的能力。

信達(dá)證券認(rèn)為，本輪能源大通脹周期依然處在初期，供應(yīng)偏緊的形勢或?qū)⒀由熘?ldquo;十四五”期間甚至更長周期維度。當(dāng)前，煤炭板塊估值仍處近10 年來的歷史底部，煤炭板塊有望迎來一輪持續(xù)地業(yè)績與估值雙升的歷史性行情。

冀中能源煤炭價格有望維持高景氣的同時，其產(chǎn)能也有增產(chǎn)空間。目前，公司有在建礦井產(chǎn)能150 萬噸，分別為邢臺礦西井60 萬噸/年和青龍煤業(yè)90萬噸/年，均屬于市場價值大、產(chǎn)品認(rèn)可度高的冶煉精煤，價格相對較高，市場銷售前景良好。兩個礦井投產(chǎn)后，將增厚上市公司業(yè)績。

此外，冀中能源目前的煤炭可采儲量僅占集團(tuán)的13.96%。上市公司體外有規(guī)模龐大的煤炭資產(chǎn)，后續(xù)資產(chǎn)注入空間巨大。

在煤炭主業(yè)以外，冀中能源還在積極發(fā)展非煤板塊，培育新增長點。2022上半年，公司非煤板塊貢獻(xiàn)收入36.53億元，占全部營收的比例18.28%。在非煤業(yè)務(wù)中，玻纖和PVC是重點發(fā)展的兩大產(chǎn)品。

冀中能源玻璃纖維產(chǎn)能總計28.5萬噸/年。2022年上半年，隨著二期10 萬噸項目點火投產(chǎn)，推動公司建材業(yè)務(wù)營收同比大增94.49%。下半年，該塊業(yè)務(wù)有望繼續(xù)受益于新產(chǎn)能投放，維持高增長。

冀中能源PVC產(chǎn)能總計60萬噸/年，其中在產(chǎn)產(chǎn)能23 萬噸/年、在建產(chǎn)能40萬噸/年。根據(jù)2022年中報在建工程科目披露，40萬噸在建產(chǎn)能工程進(jìn)度達(dá)到98.9%，預(yù)計很快可以竣工投產(chǎn)。

PVC是一種常用熱塑性塑料，是五大通用樹脂中產(chǎn)量最大的產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，是國家重點推薦使用的化學(xué)建材，市場長期前景看好。冀中能源PVC項目，可以采用電石法和乙烯法聯(lián)合生產(chǎn)，并且已經(jīng)建立起了“煤-電-電石-PVC”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，具備成本優(yōu)勢，在競爭中處于有利地位，投產(chǎn)后將具有較好盈利能力。

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