[ 步入下旬，規(guī)模因素開始主導(dǎo)市場，中小機構(gòu)壓縮持票規(guī)模，市場情緒發(fā)生變化。企業(yè)中長期貸款同比增量下滑幅度為2018年以來最高。相比之下，票據(jù)融資則持續(xù)放量。自今年6月以來，票據(jù)同比規(guī)模連續(xù)三個月大幅增加。 ]

[ 票據(jù)融資規(guī)模持續(xù)放量，8月票據(jù)融資增加2813億元，較去年同期多增4489億元。 ]

實體經(jīng)濟融資需求趨弱之下，票據(jù)沖量托底現(xiàn)象越發(fā)明顯。日前，央行公布了最新一期的金融數(shù)據(jù)，其中，企業(yè)中長期貸款同比增量連續(xù)兩個月為負，而票據(jù)融資規(guī)模持續(xù)放量，8月票據(jù)融資增加2813億元，較去年同期多增4489億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這反映了當(dāng)前新增貸款主要靠票據(jù)支撐，畢竟票據(jù)具有資金和信貸的雙重屬性，往往被銀行用于調(diào)整信貸規(guī)模，即“以票充貸”。不過，有分析稱，考慮到當(dāng)前票據(jù)利率處于歷史較低水平以及政策導(dǎo)向，預(yù)計未來票據(jù)沖量的空間有限，需警惕票據(jù)利率假象。

票據(jù)融資持續(xù)放量

根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，8月信貸同比小幅下降，新增社融有所回落。當(dāng)月人民幣貸款增加1.22萬億元，比上年同期少增631億元;社會融資規(guī)模增量為2.96萬億元，比上年同期少6295億元。

而在新增貸款中，從企業(yè)部門的信貸情況來看，企(事)業(yè)單位貸款增加6963億元，同比多增1166億元，增幅為20.11%。

其中，企業(yè)短期貸款減少了1149億元，較去年同期多減1196億元;企業(yè)中長期貸款增加5215億元，較去年同期少增2037億元，降低28.09%;而票據(jù)融資增加了2813億元，同比多增了4489億元，增幅達267.84%。

值得一提的是，企業(yè)中長期貸款同比增量下滑幅度為2018年以來最高。相比之下，票據(jù)融資則持續(xù)放量。自今年6月以來，票據(jù)同比規(guī)模連續(xù)三個月大幅增加。

數(shù)據(jù)顯示，今年6月、7月和8月當(dāng)月新增票據(jù)融資分別達到0.27萬億元、0.18萬億元和0.28萬億元，同比分別多增0.49萬億元、0.28萬億元和0.45萬億元，三個月累計多增1.21萬億元。

從上述數(shù)據(jù)中可以看到，票據(jù)融資是企業(yè)新增信貸的主要力量。“票據(jù)規(guī)模的大幅增加反映了在企業(yè)融資需求不足的情況下，銀行用票據(jù)沖抵信貸規(guī)模的意愿較強，一定程度上也是資產(chǎn)荒的體現(xiàn)。”一位票據(jù)行業(yè)資深從業(yè)者對記者稱。

這主要是由于，票據(jù)具有資金和信貸的雙重屬性，被視為調(diào)節(jié)信貸的主要工具。通常而言，銀行為了滿足央行整個狹義性的規(guī)模管理，會選擇借助票據(jù)進行規(guī)模調(diào)整，即“以票充貸”。當(dāng)銀行信貸需求規(guī)模旺盛時，留給票據(jù)的信貸資源相對較小;反之，當(dāng)信貸投放不足時，票據(jù)融資則會明顯增加。

這在票據(jù)利率的走勢上也有體現(xiàn)。受7月底票價暴跌影響，8月第一個交易日，市場迎來反彈;但受經(jīng)濟下行壓力加大等影響，市場悲觀情緒仍然較濃，票價“急轉(zhuǎn)直下”。

普蘭金服報告稱，8月中上旬，資金面整體穩(wěn)中偏松，買方機構(gòu)在主要大行持續(xù)下調(diào)指導(dǎo)價的引領(lǐng)下，紛紛提前進場布局，而一級市場新增供給表現(xiàn)平平，導(dǎo)致票價一路下行，足年國股一度破7月底的低位至1.99%。

但步入下旬，規(guī)模因素開始主導(dǎo)市場，中小機構(gòu)壓縮持票規(guī)模，市場情緒發(fā)生變化，主要大行及部分股份行連續(xù)大幅抬價，使得票價明顯增加，足年國股最高漲至2.40%。

據(jù)普蘭金服統(tǒng)計，8月一年期國股無三農(nóng)價格區(qū)間在2.02%~2.46%，月內(nèi)波動44BP;半年期國股無三農(nóng)價格區(qū)間在1.83%~2.40%，月內(nèi)波動57BP。一年期城商無三農(nóng)價格區(qū)間在2.17%~2.56%，月內(nèi)波動39BP;半年期城商無三農(nóng)價格區(qū)間在1.97%~2.48%，月內(nèi)波動51BP。整體仍處于較低水平。

另在交易方面，當(dāng)月承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額同步均有較高增長，貼現(xiàn)承兌比也有上升。上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，8月累計承兌、貼現(xiàn)和交易金額分別為18330.23億元、11355.79億元和59049.16億元，環(huán)比分別變動3.91%、3.81%和-6.54%，同比分別增長19.06%、43.03%和29.15%。

未來沖量空間或有限

盡管前幾個月票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這一情況并不會持續(xù)。中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明表示，后續(xù)票據(jù)沖量的空間有限，銀行將繼續(xù)挖掘有價值的企業(yè)貸款客戶。

明明稱，這主要是由于兩方面原因。一方面，從資金面來看，當(dāng)前票據(jù)利率已經(jīng)處于近兩年的歷史低點，若后續(xù)銀行繼續(xù)維持沖量操作，則其資產(chǎn)端的收益將會承壓，票據(jù)性價比極低的情況下，銀行后續(xù)還是會轉(zhuǎn)向繼續(xù)挖掘有價值的企業(yè)貸款客戶，增加有效信貸投放。

另一方面，從政策面看，從7月份的全面降準(zhǔn)，到7·30政治局會議，以及近期的貨幣信貸形勢分析座談會，央行多次定調(diào)表示要金融賦能實體經(jīng)濟。“考慮到后續(xù)財政政策將發(fā)力，民生領(lǐng)域的財政支出和重大項目基建投資也有助于提升相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游的景氣度，進一步抬升整體的社會融資需求，因此我們預(yù)計四季度信貸將會有所放量，走向?qū)捫庞酶窬帧?rdquo;明明表示。

基于此，也有分析稱，未來需注意由于信貸市場預(yù)期差而形成的潛在風(fēng)險點，警惕票據(jù)利率假象。因為銀行的決策是基于對整體信貸市場的預(yù)期，而票據(jù)市場的活躍以及利率的下行從側(cè)面也反映出銀行對于信貸投放預(yù)期相對悲觀的情緒。

實際上，8月下旬的票據(jù)利率反彈就反映了市場對于信貸過度悲觀的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了分歧。8月20日后，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅回升，各銀票直貼利率3天內(nèi)上漲約30BP。“我們認為這更多是與市場對信貸過度悲觀的預(yù)期出現(xiàn)了分歧以及部分銀行擔(dān)心后續(xù)監(jiān)管、響應(yīng)相關(guān)指導(dǎo)有關(guān)。”明明稱。

8月23日，央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，強調(diào)推進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，這被業(yè)內(nèi)視為推動票據(jù)利率反彈的主要因素。因而，若未來信貸投放高于市場預(yù)期，票據(jù)利率可能會面臨較大的調(diào)整壓力。

與此同時，還有業(yè)內(nèi)人士分析稱，9月票據(jù)利率波動性較8月可能會有所收斂，足年國股預(yù)計在2.10%~2.60%之間波動。