經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，8月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱。

9月10日，央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月末，8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為305.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%;增量為2.96萬(wàn)億元，比上年同期少6295億元;人民幣貸款增加1.22萬(wàn)億元，比上年同期少增631億元;廣義貨幣(M2)、狹義貨幣(M1)分別同比增長(zhǎng)8.2%和4.2%，增速較上月末比，均出現(xiàn)回落。

值得注意的是，包括企業(yè)中長(zhǎng)貸在內(nèi)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)均指向?qū)嶓w融資需求偏弱。開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，信用“收縮”由政策調(diào)控下的被動(dòng)收縮，轉(zhuǎn)向需求走弱下的“主動(dòng)”收縮。

信貸需求走弱

8月多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)都反映出，信貸需求正在走弱。

首先，8月份人民幣貸款增加1.22萬(wàn)億元，比上年同期少增631億元。分部門看，企(事)業(yè)單位貸款增加6963億元。其中，短期貸款減少1149億元，中長(zhǎng)期貸款增加5215億元，票據(jù)融資增加2813億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少681億元。

“要看到，企業(yè)部門新增信貸結(jié)構(gòu)仍然不理想。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款新增5215億元，比去年同期少增2037億元;短期貸款減少1149億元，比去年同期多減1196億元;票據(jù)融資保持較高增長(zhǎng)比去年同期多增4489億元，表明當(dāng)前有效信貸需求偏弱。

居民部門貸款方面，短期消費(fèi)貸款和中長(zhǎng)期按揭貸款都有明顯回落。8月住戶貸款增加5755億元，其中，短期貸款增加1496億元，比去年同期少增1348億元，中長(zhǎng)期貸款增加4259億元，比去年同期少增1312億元;

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯認(rèn)為，一方面，在“三道紅線”、“房貸集中度管控”等因素影響下，房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管政策效力持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，據(jù)媒體披露，部分商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款額度已經(jīng)用盡，新增信貸額度將移至明年，居民購(gòu)房資金來(lái)源受限。受此影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)交易持續(xù)降溫。

與此同時(shí)，M1、M2雙雙回落。8月，M1較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.2%;M2同比增長(zhǎng)8.2%，較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低2.2個(gè)百分點(diǎn)。

溫彬認(rèn)為，8月M2增速小幅回落。本月M1增速較上月繼續(xù)回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，創(chuàng)下去年2月份以來(lái)的新低，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所減弱。

趙偉表示，企業(yè)活期存款直接拖累M1回落，可能反映企業(yè)需求低迷、地產(chǎn)銷售回落等;M2小幅回落，或緣于居民存款收縮、財(cái)政支出偏慢等。

社融增量超預(yù)期

此前市場(chǎng)預(yù)期8月社融增量約為2.8萬(wàn)億元左右，與之相比，社融增量略高于市場(chǎng)預(yù)期。2021年8月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.96萬(wàn)億元，比上年同期少6295億元。

除企業(yè)債券和股票融資等項(xiàng)目外，其余同比大都出現(xiàn)少增。其中，企業(yè)債券凈融資、股票融資為4341億元、1478億元，同比分別多682億元、196億元。

溫彬認(rèn)為，直接融資對(duì)8月新增社融形成貢獻(xiàn)，新增股票融資1478億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，比去年同期多增196億元;而在7月降準(zhǔn)資金較充裕的影響下，債券收益率整體處于較低水平，企業(yè)發(fā)債需求有所增加，8月新增企業(yè)債券融資4341億元，比去年同期多增682億元。

此外，新增信貸類資金(人民幣貸款、外幣貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)1.31萬(wàn)億元，同比少增2865億元。其中，人民幣貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票分別同比少增1488億元、1314億元。

梁斯認(rèn)為，考慮到去年全年M2和社融等數(shù)據(jù)增速均處于近年較高水平，尤其社融增速在去年10月才達(dá)到最高峰(13.7%)，“高基數(shù)效應(yīng)”的影響仍將繼續(xù)。但隨著專項(xiàng)債發(fā)行速度加快，這將對(duì)社融增速帶來(lái)一定支撐。但整體來(lái)看，年底以前M2和社融增速難有改善，出現(xiàn)明顯反彈概率不大。

降息概率不大

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，近日公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)也顯示，通脹總體壓力不小，PPI同比仍在高位，CPI環(huán)比有所反彈，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出。

這意味著，做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，加大力度提振內(nèi)需至關(guān)重要。9月9日，按照國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，為加大對(duì)中小微企業(yè)紓困幫扶力度，人民銀行新增3000億元支小再貸款額度;同時(shí)，央行在近期也屢次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)推進(jìn)碳減排支持工具設(shè)立工作。

中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的背景下，政策層面更不愿意看到CPI同比快速回升形成滯脹局面，因而治理PPI和高通脹剪刀差較為關(guān)鍵，貨幣政策進(jìn)一步寬松受到制約。貨幣政策基調(diào)方面，料仍將保持穩(wěn)健中性，政策利率代表貨幣政策取向，降息概率不大。

溫彬表示，整體上看，貨幣和信用擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪?，同時(shí)有效融資需求轉(zhuǎn)弱，需要做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，加大力度提振內(nèi)需，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)信心，保持信貸規(guī)模合理增長(zhǎng)，加大結(jié)構(gòu)性政策和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，用好已經(jīng)出臺(tái)的專項(xiàng)再貸款等政策，加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等市場(chǎng)主體的支持，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平分析，在貨幣政策穩(wěn)健偏松的基調(diào)下，未來(lái)4個(gè)月信貸將平穩(wěn)增長(zhǎng)，月增速可能維持在12%至12.5%之間;政府債券發(fā)行規(guī)模將明顯高于前8個(gè)月，企業(yè)股票融資增長(zhǎng)可能略有放緩，但債券融資增速將在8月的基礎(chǔ)上平穩(wěn)增長(zhǎng)，直接融資規(guī)模增速上升?？傮w來(lái)看，社融增速將高于前8個(gè)月平均水平。