[ 8月16日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續(xù)作)和100億元逆回購操作。 ] 　　正如市場預(yù)期，本月中期借貸便利(MLF)繼續(xù)縮量續(xù)作。8月16日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續(xù)作)和100億元逆回購操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕。

從操作規(guī)模和操作利率上看，由于8月MLF到期量達(dá)7000億元，因此本月MLF為縮量續(xù)作;操作利率為2.95%，與上月持平，已連續(xù)17個月不變。

接受記者采訪的多位人士認(rèn)為，MLF保持縮量續(xù)作的主要原因在于當(dāng)前市場利率與政策利率出現(xiàn)“倒掛”，即1年期同業(yè)存單利率低于1年期MLF利率，倒掛幅度約30個基點，在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求。

與此同時，MLF操作利率未作調(diào)整，也打破了市場部分存在的“降息預(yù)期”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風(fēng)險和控通脹之間保持平衡。

MLF繼續(xù)縮量續(xù)作

由于7月央行剛剛進(jìn)行全面降準(zhǔn)操作，市場對8月MLF的續(xù)作方式頗為關(guān)注。畢竟降準(zhǔn)后市場對貨幣政策是否啟動寬松周期仍存疑慮，再加上8月份MLF到期量為今年以來最大，因此本月MLF如何操作將在一定程度上反映后續(xù)貨幣政策的方向。

央行在8月16日的公告中稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續(xù)作)和100億元逆回購操作。

這也就意味著，和上月相似，本月MLF操作繼續(xù)保持縮量續(xù)作。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此次縮量續(xù)作的一個主要原因在于1年期同業(yè)存單利率與1年期MLF利率出現(xiàn)“倒掛”。因為一旦市場利率低于MLF操作利率(即出現(xiàn)“倒掛”)，銀行通過MLF向央行融資的需求就會減弱。

王青稱，近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對MLF操作需求減弱，同時也意味著全面降準(zhǔn)后，政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過度寬松。

今年5月以來，1年期商業(yè)銀行(AAA級)同業(yè)存單到期收益率月均值降至MLF操作利率下方，且7月倒掛幅度加大至20個基點;截至目前，在降準(zhǔn)效應(yīng)下，8月月內(nèi)倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到30個基點。由此，市場利率與政策利率倒掛幅度加大，在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求。

另外，MLF的縮量續(xù)作也表明降準(zhǔn)釋放資金置換到期MLF的過程仍在持續(xù)。7月全面降準(zhǔn)落地，其中釋放的部分資金被用來置換到期的MLF，但央行當(dāng)時并未明確置換量。如今，在7月置換3000億元后，8月MLF再度縮量續(xù)作，表明這一置換過程仍在持續(xù)。

隨著置換的推進(jìn)，王青表示，此次降準(zhǔn)釋放的增量長期資金也將進(jìn)一步減少，顯示本次全面降準(zhǔn)主要屬于兩種流動性工具的替代，在銀行體系流動性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，流動性總量增加幅度有限，意味著當(dāng)前政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過度寬松，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向沒有發(fā)生顯著變化。

此外，隨著碳減排支持工具屢被提及，此前市場還預(yù)期未來續(xù)作MLF的時候會以GMLF(Green MLF，綠色MLF)的方式續(xù)作一部分到期的MLF，尤其是在降準(zhǔn)后，這一預(yù)期愈來愈強(qiáng)。

對此，中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明表示，根據(jù)央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中對碳減排政策支持工具特點的介紹，這一工具可能更加類似綠色再貸款。“‘30·60’碳達(dá)峰、碳中和作為長期工作，我們認(rèn)為大概率會創(chuàng)設(shè)一個更適合長期化的結(jié)構(gòu)性支持工具，而非臨時性的支持性工具，更應(yīng)該傾向于類似再貸款或者2020年推出的兩項貸款支持計劃。”

貨幣政策并未轉(zhuǎn)向

盡管此次MLF操作為縮量續(xù)作，但6000億元的操作量仍高于市場預(yù)期，此前主流機(jī)構(gòu)對此次續(xù)作量預(yù)期大概在3000億~4000億元。“在當(dāng)前的市場環(huán)境下，央行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求、保持流動性合理充裕的取向。”光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭對記者稱。

在此過程中，金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)也將得到優(yōu)化，資金成本進(jìn)一步下降。“如果銀行可以將降準(zhǔn)的政策紅利毫無保留地向下游傳導(dǎo)，那么綜合融資成本應(yīng)穩(wěn)中有降。”張旭表示。

與此同時，本月MLF操作利率未作調(diào)整，也打破了市場部分存在的“降息預(yù)期”。王青稱，這表明7月全面降準(zhǔn)更多屬于針對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風(fēng)險和控通脹之間保持平衡。

展望下半年，王青認(rèn)為，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動，未來出現(xiàn)“雙降(降準(zhǔn)+政策性降息)”的可能性不大。接下來，監(jiān)管層將更多借助結(jié)構(gòu)性政策工具，增加對小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色金融、科技創(chuàng)新和制造業(yè)投資等重點支持領(lǐng)域的定向滴灌，同時堅守貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，總體上，政策基調(diào)偏向?qū)捤桑?span id="yynfrle" class="keyword">幣政策進(jìn)一步寬松或?qū)母哔|(zhì)量發(fā)展的重點領(lǐng)域入手，而降息等全局性政策則需以經(jīng)濟(jì)下行壓力增大為前提。

此外，在本月MLF操作利率不動的背景下，多數(shù)觀點預(yù)計20日公布的LPR(貸款市場報價利率)料將繼續(xù)保持不變。但需注意的是，1年期LPR報價下調(diào)動能或正在累積。

王青分析稱，這是由于，一方面，7月降準(zhǔn)消息公布后，包括3個月期Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降;另一方面，降準(zhǔn)本身可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，再加上6月初監(jiān)管層已通過優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解了銀行存款成本上行壓力，由此判斷銀行下調(diào)1年期LPR報價的動能正在累積。