規(guī)模上小額投放，節(jié)奏上高頻操作，成了近期公開市場操作的鮮明特點。在連續(xù)數日開展50億元逆回購操作之后，昨日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，單日逆回購操作量創(chuàng)下近10年來新低。

為何開展20億元低量逆回購，市場眾說紛紜。一種觀點認為，跨年后市場流動性較為充裕，此時沒有必要大規(guī)模“放錢”。另一種觀點認為，從近期操作特征看，央行可能將保持高頻操作的慣例，表明溫和態(tài)度，同時穩(wěn)定釋放政策利率信號。

“地量”操作創(chuàng)下近10年來新低

整理歷史數據來看，20億元的7天期逆回購操作量處于近10年來的最低位。數據顯示，過去近10年里，單日低于100億元的7天期逆回購操作只有12次;50億元單日逆回購操作只有6次，其中3次就發(fā)生在本月。

對于央行連續(xù)開展小額逆回購，開源證券首席固收分析師楊為敩認為，跨年效應過后，市場流動性處于合理充裕狀態(tài)，此時沒有必要大規(guī)模“放錢”，推動資金面過于寬松，但是小幅開展逆回購有助于緩解市場資金過度緊縮的預期。

本月以來，逆回購操作規(guī)模也逐步縮小。1月4日開展200億元逆回購之后，央行連續(xù)三個交易日開展100億元逆回購，此后規(guī)?？s小至50億元，昨日又進一步縮小至20億元。

總體來看，公開市場操作呈現凈回籠的態(tài)勢。數據顯示，截至昨日，本月共實現凈回籠5330億元。月初以來，跨年前投放的流動性逐漸到期，1月7日之后到期量明顯減少，同時去年底，財政存款投放有所放量，市場資金面呈現邊際寬松態(tài)勢。

從衡量市場流動性的DR007指標來看，1月以來，DR007加權平均利率一直維持在2%以下的水平，顯著低于2.2%的政策利率水平，表明流動性較為充裕，即使近幾個交易日，央行連續(xù)小額凈回籠，該指標仍保持在相對低位。

高頻操作小額投放表明溫和態(tài)度

市場觀點認為，連續(xù)小額逆回購，遵循了合理適度的原則，同時也保持了公開市場操作的連續(xù)性，此后有可能形成慣例。

江海證券首席經濟學家屈慶認為，從近期央行開展操作的風格、貨幣政策相關表態(tài)看，未來可能形成每天進行公開市場操作的慣例，考慮到近期資金面邊際寬松，操作量就減少一些，比如50億元和20億元，代表一種連續(xù)操作、呵護流動性的態(tài)度。

央行在2020年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中稱，第三季度以來，我國公開市場7天期逆回購中標利率始終保持在2.20%不變，未受發(fā)達經濟體持續(xù)實施寬松貨幣政策的影響，穩(wěn)定釋放政策利率信號，展現穩(wěn)健貨幣政策姿態(tài)。

方正證券首席經濟學家顏色表示，從近期央行的表述看，逆回購操作可能將保持高頻率的狀態(tài)，主要還是強化逆回購利率作為市場利率中樞的地位，穩(wěn)定釋放市場利率中樞的信號。“總體來看，公開市場實現流動性凈回籠，并保持較為和緩的速度。由于跨年之前流動性投放較為充足，進入1月份之后，通過適度、相機回收一些流動性，保持流動性合理充裕，小額開展逆回購并進行凈回籠，表明了溫和的政策態(tài)度。”顏色表示。

“穩(wěn)”字當頭春節(jié)前市場“不差錢”

中央經濟工作會議此前已經定調，宏觀政策“不急轉彎”。業(yè)內人士認為，春節(jié)前市場無需擔憂流動性過度收緊，而近期連續(xù)開展公開市場操作，也體現了央行對市場流動性時刻關注、精準投放的態(tài)度，有利于進一步穩(wěn)定市場預期。

對于近期的政策操作，市場較為關注本月中旬的中期借貸便利(MLF)操作。顏色認為，在市場流動性充裕的情況下，本月MLF操作可能不會延續(xù)大額操作的態(tài)勢，但考慮到春節(jié)前后對流動性需求較高，規(guī)模上可能表現為等額續(xù)做，或略超到期量。

在公開市場操作風格上，三季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，靈活開展公開市場操作，加強與中長期貨幣政策工具的協調配合，始終保持銀行體系流動性總量合理充裕，既不松，也不緊，短、中、長期流動性供給均保持在與市場需求相匹配的合理均衡水平。

談到近期MLF操作是否可能“降息”，市場一致認為概率并不大，同時對近期降準的預期也并不高，但不排除年內有定向降準的可能。顏色認為，目前降準的空間較小，春節(jié)左右全面降準的概率接近為零，全年都有定向降準的可能性。