券商中國(guó)記者摘選了中信建投、國(guó)信證券(002736,股吧)、中信證券(600030,股吧)、申萬宏源(000166,股吧)、興業(yè)證券(601377,股吧)、華泰證券(601688,股吧)、招商證券(600999,股吧)、方正證券(601901,股吧)、民生證券這九家券商研究團(tuán)隊(duì)對(duì)2020年銀行業(yè)展望、行業(yè)投資邏輯、策略分析的關(guān)鍵詞，以饗讀者。

多家金融行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)均對(duì)2020年銀行業(yè)維持增持評(píng)級(jí)，看好銀行板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，弱化短期經(jīng)營(yíng)周期的關(guān)注、重視結(jié)構(gòu)。比如國(guó)信證券開宗明義，淡化周期、關(guān)注結(jié)構(gòu);招商證券也提出，對(duì)銀行股的估值應(yīng)適當(dāng)弱化對(duì)短期經(jīng)營(yíng)周期的關(guān)注。

多家券商報(bào)告中分析了銀行板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)聯(lián)度減弱。申萬宏源研究團(tuán)隊(duì)提出優(yōu)選好賽道上的好銀行，好的商業(yè)模式和獨(dú)特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期;興業(yè)證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)直接拋出疑問，銀行股還能不能買?結(jié)合銀行股可能獲得超額收益的背景和時(shí)段勾勒了2020年銀行股投資策略。

中信建投：開放政策放寬，短期沖擊小，中長(zhǎng)期構(gòu)成負(fù)面沖擊

中信建投研究金融團(tuán)隊(duì)在2020年投資策略報(bào)告之銀行業(yè)中判斷，在今年的監(jiān)管政策上，預(yù)計(jì)(1)金融業(yè)開放繼續(xù)加快;(2)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管將趨嚴(yán);(3)對(duì)影子銀行體系和互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管依然不會(huì)放松;(4)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策，打破剛兌政策落實(shí);(5)補(bǔ)充資本和資本節(jié)約相并行;(6)金融衍生品相關(guān)政策將出臺(tái)。

中信建投方面提出，新一輪開放下，銀行競(jìng)爭(zhēng)格局可能的變化：2019年金融業(yè)開放政策放寬，對(duì)銀行業(yè)來看，短期沖擊小，中長(zhǎng)期構(gòu)成負(fù)面沖擊，體現(xiàn)在行業(yè)集中度會(huì)下降、行業(yè)凈息差和盈利能力會(huì)下降。

投資策略中預(yù)測(cè)，2020年LPR下降的幅度20個(gè)bp-40個(gè)bp之間，針對(duì)LPR下降的趨勢(shì)，其建議銀行業(yè)主要可采取4點(diǎn)措施：(1)提高同業(yè)負(fù)債占比;(2)提高投資類資產(chǎn)占比;(3)提高中間業(yè)務(wù)收入占比;(4)運(yùn)用利率衍生品來管控利率風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略報(bào)告對(duì)于銀行業(yè)理財(cái)子公司進(jìn)展也有詳細(xì)分析：(1)非保本理財(cái)余額下滑至18.04萬億，跌幅趨緩，預(yù)計(jì)2020年增速超10%;(2)當(dāng)前理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品情況：以封閉式凈值型固收類1到3年期產(chǎn)品為主;(3)子公司與母行資管部并行，職責(zé)分工不同。對(duì)于資管部來說，在未來依然會(huì)繼續(xù)存在;(4)理財(cái)子公司對(duì)銀行收益和估值的影響和貢獻(xiàn)。在會(huì)計(jì)處理上，集團(tuán)層面中收下滑而投資收益上升;長(zhǎng)期來看，從收益端和資產(chǎn)質(zhì)量端提升估值水平。

國(guó)信證券：2020年銀行業(yè)整體盈利增速與2019年持平

在銀行業(yè)2020年投資策略中，國(guó)信證券開宗明義，淡化周期、關(guān)注結(jié)構(gòu)。

對(duì)于要淡化周期的原因，該策略報(bào)告提到失效的“銀G比曾用“銀行業(yè)增加值/GDP”(稱為“銀G比”)，即同比變動(dòng)幅度來判斷銀行股價(jià)走勢(shì)。該指標(biāo)在2016年以來效果不佳，原因是銀行利潤(rùn)、宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)變小，導(dǎo)致銀G比幾乎不變，失去信號(hào)意義。這提示，銀行業(yè)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)減弱，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整加強(qiáng)。

因此，需關(guān)注結(jié)構(gòu)，而非周期。該策略報(bào)告提出，2008-2019年之間，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策托底的對(duì)沖之中。一方面政府出臺(tái)各項(xiàng)政策加速新舊動(dòng)能切換，另一方面在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，又以基建、地產(chǎn)投資托底，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，2019年以來新動(dòng)能曙光顯現(xiàn)，銀行也“因客而變”：一方面努力開發(fā)新模式服務(wù)新動(dòng)能，另一方面在傳統(tǒng)行業(yè)融資需求下降的情況下，將信貸逐步傾斜至大零售(包括個(gè)人和小微企業(yè))。隨著以上兩個(gè)方向推進(jìn)，整個(gè)行業(yè)格局會(huì)呈現(xiàn)“綜合大行，特色小行”的特點(diǎn)，需要高度關(guān)注銀行業(yè)內(nèi)部的個(gè)股分化。

國(guó)信證券團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2020年盈利增速與2019年大致持平，預(yù)計(jì)2019年上市銀行整體歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6~7%。得出該判斷主要來自三個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：(1)資產(chǎn)增速：認(rèn)為目前基建更多是起對(duì)沖作用，即便貨幣寬松，傳統(tǒng)融資需求也很難大幅增加，因此預(yù)計(jì)2020年行業(yè)整體資產(chǎn)增速與2019年大致持平;(2)凈息差變化：結(jié)合LPR、市場(chǎng)利率和存款成本變化來看，預(yù)計(jì)2020年凈息差仍有下降壓力，但幅度會(huì)比較小，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響也不會(huì)很大。(3)資產(chǎn)質(zhì)量：綜合制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款、基建及公用事業(yè)類貸款、房貸、消費(fèi)性貸款質(zhì)量變化，預(yù)計(jì)2020年銀行業(yè)整體不良生成率仍有上升壓力，但幅度不大。此外，也需要密切關(guān)注個(gè)人消費(fèi)性貸款的不良走勢(shì)。

最后，在投資建議與個(gè)股選擇上，該策略報(bào)告預(yù)計(jì)2020年銀行業(yè)整體盈利增速與2019年持平，意味著板塊整體估值不會(huì)有太大變動(dòng)。考慮到當(dāng)前板塊估值處于歷史較低水平，因此維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)，預(yù)期回報(bào)仍然以賺取ROE為主。