當(dāng)前物價(jià)指數(shù)的結(jié)構(gòu)性特征比較明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調(diào)政策利率，顯示出央行的定力，既不搞“大水漫灌”，也不會(huì)貿(mào)然收緊貨幣，在一定程度上緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。同時(shí)，改革完善LPR形成機(jī)制，也是“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”題中應(yīng)有之義。

11月20日，“新版”貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)第四次報(bào)價(jià)顯示，1年期LPR和5年期以上LPR均較前值下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。這一下調(diào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，而監(jiān)管層通過(guò)改革完善LPR形成機(jī)制，推動(dòng)貸款利率市場(chǎng)化的意圖也正在得以實(shí)踐。

改革完善LPR形成機(jī)制，意在用市場(chǎng)化改革的方式促進(jìn)降低企業(yè)貸款實(shí)際利率，即通過(guò)改革完善LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，形成“中期借貸便利(MLF)操作利率—LPR—貸款利率”傳導(dǎo)路徑，引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行，進(jìn)而推動(dòng)降低企業(yè)融資成本，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

本月，中國(guó)人民銀行在兩周內(nèi)先后下調(diào)MLF利率和逆回購(gòu)利率。11月5日，央行開(kāi)展MLF操作4000億元，期限為1年，中標(biāo)利率從3.30%降為3.25%，是自去年4月份以來(lái)首次下調(diào)該政策利率。11月18日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展7天期逆回購(gòu)1800億元，中標(biāo)利率為2.5%，較此前中標(biāo)利率2.55%下降5個(gè)基點(diǎn)，這也是7天期逆回購(gòu)操作利率自2015年10月27日以來(lái)首次下調(diào)。

政策利率的普降，以及1年期和5年期以上LPR同時(shí)降低，表明監(jiān)管層更加關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”的態(tài)度。當(dāng)前物價(jià)指數(shù)的結(jié)構(gòu)性特征比較明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調(diào)政策利率，顯示出央行的定力，既不搞“大水漫灌”，也不會(huì)貿(mào)然收緊貨幣，在一定程度上緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

央行近期發(fā)布的《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提到，8月20日首次發(fā)布了新的LPR，至10月21日第三次發(fā)布新的LPR，1年期LPR已較同期限貸款基準(zhǔn)利率降低了15個(gè)基點(diǎn)，5年期LPR較同期限貸款基準(zhǔn)利率降低了5個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，央行督促金融機(jī)構(gòu)抓緊運(yùn)用LPR定價(jià)，推動(dòng)LPR成為金融機(jī)構(gòu)貸款的主要定價(jià)基準(zhǔn)?？傮w看，改革完善LPR形成機(jī)制已取得階段性成效。

數(shù)據(jù)顯示，9月份新發(fā)生貸款中運(yùn)用LPR定價(jià)的占比已達(dá)到46.8%，其中主要運(yùn)用于企業(yè)貸款。隨著LPR改革效果的逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率提升，帶動(dòng)企業(yè)貸款利率下降，9月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點(diǎn)下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，初步體現(xiàn)了以市場(chǎng)化改革的方式降低貸款實(shí)際利率的政策效果。

事實(shí)上，改革完善LPR形成機(jī)制，也是“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”題中應(yīng)有之義。LPR改按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要指MLF利率，這使得LPR報(bào)價(jià)的市場(chǎng)化和靈活性明顯提高。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，監(jiān)管層釋放出清晰的逆周期政策調(diào)節(jié)力度加大信號(hào)，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

值得一提的是，5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)降幅度并不大，顯示出監(jiān)管層“小步慢行”的節(jié)奏，這將有助于保留貨幣政策空間，維護(hù)我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策的國(guó)家地位，同樣避免出現(xiàn)“大水漫灌”的現(xiàn)象。

下一步，央行將繼續(xù)做好LPR報(bào)價(jià)和運(yùn)用工作，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道。監(jiān)管層的態(tài)度一如既往，正如第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所說(shuō)：繼續(xù)保持定力，把握好政策力度和節(jié)奏，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配。