預(yù)計(jì)債市短期會(huì)有一定反彈，但MLF利率下調(diào)并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑐心陜?nèi)仍將維持震蕩。

就當(dāng)債市交易員已對“降息”不抱希望時(shí)，11月5日上午，央行突然小幅調(diào)降MLF(中期借貸便利)操作利率5bp(基點(diǎn))。

國債收益率應(yīng)聲回落。截至同日上午10點(diǎn)17分，10年期國債收益率較上一交易日下降2.54bp，收至3.27%。截至上午收盤，收益率報(bào)3.29%，上周一度突破3.331%。

盡管如此，交易員對整體后續(xù)利率市場的走勢仍然呈現(xiàn)分歧。第一財(cái)經(jīng)記者了解到，部分交易員上周在債市情緒悲觀、震蕩時(shí)入場加倉，但在5日MLF降息落地后，也有交易員選擇獲利了結(jié)。各界目前并不認(rèn)為央行會(huì)大幅放松貨幣政策，且市場仍在觀察后續(xù)即將公布的通脹數(shù)據(jù)。

“本次MLF利率下調(diào)，可以說是明確了近期央行對于貨幣政策的態(tài)度。在結(jié)構(gòu)性通脹上行的壓力下，降低融資成本、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍是重點(diǎn)。展望四季度，在經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力仍然較大的背景下，當(dāng)前降低銀行負(fù)債端利率的必要性不減。預(yù)計(jì)本次MLF利率下調(diào)將帶動(dòng)11月的LPR(貸款報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)下行。”交行金融市場業(yè)務(wù)中心高級(jí)分析師楊一成對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

楊一成認(rèn)為，債市在此前為悲觀預(yù)期充分定價(jià)后，預(yù)計(jì)短期會(huì)有一定反彈，“但MLF利率下調(diào)并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，預(yù)計(jì)債市年內(nèi)仍將維持震蕩。”

LPR下行窗口打開

9月起，市場普遍期待降息，但MLF、LPR利率調(diào)降紛紛落空。鑒于央行的定力，交易員對降息已然不抱希望。

11月5日，央行開展MLF操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，當(dāng)日有4035億MLF到期，凈回籠35億元;期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5bp。

在此意料之外的操作下，債市暫獲喘息。上周，債市經(jīng)歷了一波劇烈調(diào)整。楊一成對記者表示，此前豬價(jià)的持續(xù)快速上行已經(jīng)再次拉高了市場對于近半年通脹的預(yù)期，疊加央行近期較為謹(jǐn)慎的操作，引發(fā)了市場的一定顧慮。

10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)降息后中國央行并無跟隨舉動(dòng)，而前一日TMLF(定向中期借貸便利)未按慣例操作，也出乎市場意料。四季度以來，中國10年期國債收益率在8月觸及3%的低位后便拐頭向上，上周已漲破3.3%大關(guān)，債券交易員直呼看不懂。近期各大機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)，10年期國債收益率將突破3.4%～3.5%。

截至11月4日上午10點(diǎn)，DR001(銀存間質(zhì)押回購隔夜)較上一交易日下降17.52bp收至1.87%，DR007較上一交易日上升6.48bp收至2.50%。銀行間流動(dòng)性較為寬裕。

盡管此次MLF下行幅度很小，但各界認(rèn)為，這為11月20日的LPR下行鋪平了道路。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，中長期來看通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本仍有必要。“從影響LPR報(bào)價(jià)的因素來看，如欲讓LPR下降，央行需通過降準(zhǔn)或下調(diào)MLF利率來降低銀行資金成本。在其他各項(xiàng)條件不變的情況下，LPR和MLF利率是聯(lián)動(dòng)的，二者偏離不可持續(xù)。本次MLF利率下調(diào)為11月20日下調(diào)LPR鋪平了道路。”

楊一成也告訴記者，展望四季度，在經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力仍然較大的背景下，當(dāng)前降低銀行負(fù)債端利率的必要性不減。預(yù)計(jì)本次MLF利率下調(diào)將帶動(dòng)11月的LPR報(bào)價(jià)下行。

債市仍將維持震蕩，人民幣有走強(qiáng)空間

雖然今日債市止跌企穩(wěn)，但交易員對后市的走勢仍然謹(jǐn)慎。

在前期市場已經(jīng)為貨幣政策和通脹上行的預(yù)期定價(jià)后，預(yù)計(jì)短期債市會(huì)有一定反彈。但楊一成告訴記者，MLF利率下調(diào)并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，預(yù)計(jì)債市年內(nèi)仍將維持震蕩。而放眼明年，在房地產(chǎn)調(diào)控不放松、中小銀行剛兌打破、非標(biāo)嚴(yán)控等條件下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍將持續(xù)稀缺，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行的空間。

對于外資而言，由于此前債市收益率不斷攀升，目前中國國債已經(jīng)出現(xiàn)了配置價(jià)值，也已有外資機(jī)構(gòu)開始加倉。

“其實(shí)多數(shù)外資的思維并不復(fù)雜，只要同期人民幣債券收益率能較美債高出50bp(剔除外匯對沖成本)，他們就愿意增持人民幣債券。”某外資行金融市場部總經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)記者表示。目前，中美10年期國債利差仍高達(dá)近140bp。

外匯市場方面，MLF利率下調(diào)后，美元對人民幣匯率短時(shí)略微上行，隨即人民幣又震蕩創(chuàng)近日新高。“目前決定人民幣短期走勢的重要影響因素仍是貿(mào)易談判，市場整體對于近期局勢較為樂觀，人民幣仍有走強(qiáng)空間。”某中資行外匯交易員對記者表示。