繼中共中央政治局會(huì)議為下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)后，央行于8月1日召開(kāi)2018年下半年工作電視會(huì)議，部署未來(lái)工作重點(diǎn)。在貨幣政策方向上，央行表示，將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門(mén)，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕。分析人士指出，央行的表述否認(rèn)了全面寬松的說(shuō)法，雖然未來(lái)仍有可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，但每次降準(zhǔn)都具有特定性目標(biāo)。

保持流動(dòng)性合理充裕

對(duì)于上半年工作，央行總結(jié)道，今年以來(lái)，央行以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，大力推進(jìn)金融改革開(kāi)放，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)性去杠桿和防控金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了重要作用。在談到下半年貨幣政策工作重點(diǎn)時(shí)，央行表示，要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門(mén)，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕。

值得關(guān)注的是，在重申穩(wěn)健的貨幣政策的同時(shí)，央行的措辭有了微變，由“保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“保持流動(dòng)性合理充裕”。具體來(lái)看，在今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中使用的措辭是“實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，注重引導(dǎo)預(yù)期，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”。在貨幣政策委員會(huì)2018年二季度例會(huì)上，央行的表述轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕”。

事實(shí)上，7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就已強(qiáng)調(diào)，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制。

公開(kāi)市場(chǎng)操作顯露政策意圖

央行的這一政策基調(diào)在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作上已有所體現(xiàn)。今年以來(lái)央行已經(jīng)先后開(kāi)展了3次定向降準(zhǔn)操作，向市場(chǎng)新增投放1.5萬(wàn)億元左右資金。7月以來(lái)，央行通過(guò)開(kāi)展兩次大額中期借貸便利操作(MLF)，向市場(chǎng)釋放6905億元流動(dòng)性。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性趨于寬松，在7月底至8月1日，央行已經(jīng)連續(xù)7個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，這也在一定程度上顯示央行不希望資金面過(guò)于寬松的意圖。

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍認(rèn)為，央行的政策表述和近期操作均否認(rèn)了貨幣政策全面寬松的說(shuō)法，此前三次定向降準(zhǔn)和通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放的流動(dòng)性，仍然屬于政策微調(diào)的范疇，而不是貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向。

500金研究院院長(zhǎng)肖磊分析稱，央行的表述是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，以及政府宏觀政策本身做出的一個(gè)回應(yīng)，目前從資金面來(lái)看，依然處在一個(gè)微妙的階段，央行既要完成去杠桿的任務(wù)，又要配合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不至于造成資金面的持續(xù)緊張。

民生銀行首席研究員溫彬在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，今年以來(lái)央行貨幣政策的連續(xù)性和一貫性都是一致的，就是保持穩(wěn)健的前提下，做到流動(dòng)性的充裕合理，具體體現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)可能是要保持市場(chǎng)利率的平穩(wěn)，甚至是下行。在定向降準(zhǔn)、MLF以及公開(kāi)市場(chǎng)操作后，市場(chǎng)利率還是較今年年初有所回落，其中國(guó)債收益率從年初4%回落到3.5%左右，拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)利率也有所下行。在這樣的前提下，央行未來(lái)仍然會(huì)通過(guò)流動(dòng)性充裕合理保持市場(chǎng)利率的穩(wěn)定。

未來(lái)有降準(zhǔn)的空間

對(duì)于下半年的工作重點(diǎn)，央行表示，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本;強(qiáng)化考核激勵(lì)，落實(shí)好深化小微企業(yè)金融服務(wù)的各項(xiàng)政策措施;進(jìn)一步擴(kuò)大金融開(kāi)放，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換;是更加注重和市場(chǎng)的政策溝通，為金融改革發(fā)展穩(wěn)定營(yíng)造良好氛圍。

肖磊認(rèn)為，目前來(lái)看，央行將進(jìn)一步通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作的調(diào)節(jié)貨幣投放，降準(zhǔn)也應(yīng)該是考慮之中的事情，但更多的微調(diào)手段應(yīng)該是靈活性的短期手段，長(zhǎng)期看依然存在債務(wù)杠桿率過(guò)高、房?jī)r(jià)難以抑制等，以及經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策不可能出現(xiàn)戰(zhàn)略性寬松，但短期確實(shí)有轉(zhuǎn)向的可能。

對(duì)于貨幣政策微調(diào)的手段，在黃志龍看來(lái)，未來(lái)央行政策預(yù)調(diào)微調(diào)的手段仍然集中在定向降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作的釋放流動(dòng)性，貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)的基本目標(biāo)是穩(wěn)定社會(huì)融資和社會(huì)總信用的基本穩(wěn)定，對(duì)沖資管新規(guī)落地之后社會(huì)融資收縮的壓力。

他進(jìn)一步指出，未來(lái)貨幣政策仍有可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，但每次降準(zhǔn)都具有特定性目標(biāo)，比如小微企業(yè)融資、債轉(zhuǎn)股、置換到期的MLF等等，也不排除定向降準(zhǔn)用于購(gòu)買(mǎi)地方政府債券、PPP專(zhuān)項(xiàng)債券等特定目標(biāo)，用于補(bǔ)短板的基建投資。

針對(duì)降準(zhǔn)可能性，溫彬也持有相同觀點(diǎn)，他認(rèn)為，在保持流動(dòng)性的充裕合理方面，從大的方向看，還會(huì)有一到兩次降準(zhǔn)的可能性，因?yàn)橄掳肽曩Q(mào)易的不確定性，外匯占款可能出現(xiàn)波動(dòng)，從而對(duì)基礎(chǔ)貨幣造成影響。降準(zhǔn)不僅能對(duì)沖外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，同時(shí)更重要的是可以降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，也有利于推進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。因此未來(lái)應(yīng)該還是有一到兩次的降準(zhǔn)空間。