我國商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)具備良好的基本面支持，發(fā)展空間依然廣闊，預(yù)計未來一段時期仍能保持良性穩(wěn)健的發(fā)展趨勢。但同時也要看到，一場以規(guī)范、提升、創(chuàng)新為主題的深刻變革已經(jīng)在銀行理財市場悄然展開。凈值型理財產(chǎn)品將逐漸成為市場的主流，產(chǎn)品凈值隨市場變化而波動將成為常態(tài)。無論銀行還是客戶對此都需要一個適應(yīng)的過程。從長遠發(fā)展來看，這也是理財回歸投資業(yè)務(wù)本質(zhì)的必然要求。

為了適應(yīng)理財產(chǎn)品凈值化時代的新要求,有效實施大類資產(chǎn)差異化投資策略，未來商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品方面需要突破傳統(tǒng)框架，把提高自身產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新能力與從市場遴選引進豐富優(yōu)質(zhì)的資管產(chǎn)品密切結(jié)合起來。銀行不僅要做好客戶投資的直接管理者，還要成為客戶資金與市場優(yōu)質(zhì)大類資產(chǎn)投資工具匹配的橋梁。

樊志剛

黨的十九大報告指出，中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)作為與人民美好生活息息相關(guān)的金融服務(wù)之一，目前也進入到轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期。分析解決好理財業(yè)務(wù)面臨的突出問題，對于促進商業(yè)銀行改革、提升金融服務(wù)品質(zhì)、優(yōu)化新時代金融體系運行效率具有重要意義。

理財業(yè)務(wù)作為一項溝通居民財富、銀行體系和金融市場的綜合性銀行服務(wù)，其發(fā)展離不開具體的宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境和政策條件。具體而言，經(jīng)濟增長、市場需求、資金供求、監(jiān)管政策、金融科技等五個維度，對于當前銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展起著決定性作用。

第一是經(jīng)濟增長。宏觀經(jīng)濟是金融活動的重要基礎(chǔ)，過去10多年中國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長是我國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)從無到有，并完成跨越式發(fā)展的根本基礎(chǔ)。目前，中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。對此需要明確的是：一方面高質(zhì)量的發(fā)展也要以一定的經(jīng)濟增速為基礎(chǔ)。在剛剛過去的2017年，我國GDP實現(xiàn)了6.9%的超預(yù)期增長，2018年預(yù)計仍將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，這是未來銀行理財業(yè)務(wù)繼續(xù)維持健康穩(wěn)定發(fā)展的最大基礎(chǔ)。另一方面，高質(zhì)量發(fā)展要求以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，落實“三去一降一補”，不斷優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。這也是銀行理財業(yè)務(wù)調(diào)整的重要導向。銀行理財業(yè)務(wù)若要更為有效地支持實體經(jīng)濟發(fā)展，就必須遵循供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，積極調(diào)整資金投向，同時提升資金配置效率。

第二是市場需求。銀行理財業(yè)務(wù)的本質(zhì)是銀行接受客戶委托擔任資產(chǎn)管理人，本著為客戶財產(chǎn)保值增值的目標，按照與客戶的約定對其資產(chǎn)進行投資管理的業(yè)務(wù)活動。因此，客戶的財富管理需求是理財業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)生動力。中國經(jīng)過40年的改革開放，經(jīng)濟穩(wěn)定增長，居民收入水平已經(jīng)上升到了新的臺階。根據(jù)瑞士信貸的研究， 從2000年到2016年間，中國人均財富從5670美元增長到22864美元。同時，近年來隨著各項社會保障措施的完善，居民的很多后顧之憂逐漸得以解決。老百姓(603883,股吧)除了最基本的消費需求之外，對于財富管理的意識和需求都有了顯著增強。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到2020年我國人均收入將比2010年的水平再翻一番，預(yù)計未來幾年居民財富仍將保持較快增長，財富管理的需求也將更趨多元化。從需求角度看，銀行理財業(yè)務(wù)不僅有持續(xù)發(fā)展的動力，也有不斷優(yōu)化提升的要求。

第三是資金供求狀況。在穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)及嚴監(jiān)管下，2017年我國金融體系整體資金供求關(guān)系呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，M2增速降至8.2%，社會融資規(guī)模增速也降至12%，均為近年來最低水平。去年，央行在貨幣政策的操作上采取了“削峰填谷”的方法，有效地防止了市場利率水平出現(xiàn)大幅波動，但是整個市場資金利率的中樞還是有所提升。銀行間7天質(zhì)押式債券回購利率在2017年下半年平均達到3.43%。2017年銀行同業(yè)存單發(fā)行利率平均較2016年提高了約150個基點。市場利率水平的上行也影響到理財市場,2017年銀行理財產(chǎn)品實際支付收益率呈單邊上行態(tài)勢，下半年更是始終保持在4%以上。

從目前情況看，預(yù)計2018年市場流動性仍將保持緊平衡狀態(tài)，全社會對于市場收益曲線的預(yù)期可能進一步上行。對于銀行理財業(yè)務(wù)而言，這意味著客戶對理財產(chǎn)品回報率的期望可能走高。而與此同時，在有效控制風險的情況下，銀行進一步提高理財產(chǎn)品的投資收益率卻存在較大難度。這是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的新挑戰(zhàn)。

第四是監(jiān)管政策。2017年是金融強監(jiān)管的一年，不僅“一行三會”在年內(nèi)連續(xù)出臺了一系列新的監(jiān)管法規(guī)、制度和措施，國務(wù)院還成立了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，拉開了監(jiān)管體系統(tǒng)籌改革的序幕。目前正在征求意見的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》，就是金融監(jiān)管協(xié)同理念的一項有力實踐。

這一切都預(yù)示著銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的監(jiān)管環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，突出體現(xiàn)在兩個方面：一是去杠桿，二是嚴監(jiān)管。去杠桿就是要遏制銀行理財業(yè)務(wù)脫離實體經(jīng)濟基本面和銀行管理能力的非理性增長，管住銀行單純從短期盈利動機出發(fā)的規(guī)模擴張沖動。嚴監(jiān)管強調(diào)的是理財業(yè)務(wù)模式的規(guī)范性，糾正前期業(yè)務(wù)快速增長存在的脫實向虛、違規(guī)經(jīng)營、不當創(chuàng)新等突出問題。這些政策本質(zhì)上是為了有效防控系統(tǒng)性風險，從長遠看有利于銀行理財業(yè)務(wù)回歸本源及持續(xù)健康發(fā)展，但是在短期內(nèi)難免會產(chǎn)生較強的沖擊效應(yīng)，理財業(yè)務(wù)的經(jīng)營理念、發(fā)展模式都將面臨全面調(diào)整。

第五是金融科技。近年來，金融科技大潮給整個中國銀行業(yè)乃至金融業(yè)帶來了翻天覆地的變化。就理財業(yè)務(wù)而言，商業(yè)銀行越來越深切地感受到了來自眾多互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的跨界競爭和挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)集中體現(xiàn)在理財服務(wù)模式的變革。基于移動App 的全天候?qū)崟r響應(yīng)，平臺化財富管理產(chǎn)品整合，覆蓋長尾客戶的個性化服務(wù)，一系列創(chuàng)新激發(fā)了客戶體驗意識的覺醒，倒逼銀行加速理財服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級。然而，相較于上述挑戰(zhàn)，金融科技的發(fā)展給銀行理財業(yè)務(wù)帶來的機遇更大。以大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能為代表的新技術(shù)已經(jīng)越來越廣泛地應(yīng)用于理財產(chǎn)品的設(shè)計、投資和管理等各個方面。例如，近期多家銀行已經(jīng)或即將推出新一代智能投顧產(chǎn)品?？梢灶A(yù)見，未來幾年由技術(shù)驅(qū)動的銀行理財業(yè)務(wù)大變革將全面展開。

根據(jù)以上五個維度的分析，我國商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)具備良好的基本面支持，發(fā)展空間依然廣闊，預(yù)計未來一段時期仍能保持良性穩(wěn)健的發(fā)展趨勢。但同時也要看到，一場以規(guī)范、提升、創(chuàng)新為主題的深刻變革已經(jīng)在銀行理財市場悄然展開。

第一，告別高速增長，迎來中低速增長時代。自2004年我國首只人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行以來，銀行理財業(yè)務(wù)從無到有，完成了一輪爆發(fā)式增長，理財產(chǎn)品存量規(guī)模在2016年末達到29萬億元左右的高峰，約相當于銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的12.5%。但實際上近兩年來理財規(guī)模的增速已經(jīng)開始下降，2014年的增長速度在40%以上，2015年在30%以上，2016年降至20%左右,到了2017年，增速已不到2%,并且年中還一度出現(xiàn)了負增長。

這其中固然有監(jiān)管政策的影響，但從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和客戶需求變化的宏觀背景看，銀行理財業(yè)務(wù)本身也存在調(diào)整轉(zhuǎn)型的需要。銀行理財高速增長的時代已經(jīng)過去，未來可能將進入一個中低速增長的階段。

第二，告別野蠻增長，迎來規(guī)范化發(fā)展時代。與其他許多新生事物一樣，銀行理財在誕生之初的高速增長期中不可避免會出現(xiàn)一些不規(guī)范、不健康的做法，個別銀行存在為追求短期利益而打規(guī)則制度擦邊球，甚至違規(guī)經(jīng)營的情況。從結(jié)果看，在業(yè)務(wù)規(guī)模和收入快速增長的同時，銀行理財在風險管理、投資者保護等方面的問題也日益凸顯。而隨著相關(guān)監(jiān)管政策的不斷完善和監(jiān)管部門對各種理財亂象治理的持續(xù)深入，這樣的階段已經(jīng)過去。未來銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展將從先發(fā)展后規(guī)范，轉(zhuǎn)向先規(guī)范后發(fā)展，一些產(chǎn)品和業(yè)務(wù)甚至可能需要先出臺原則性政策、條件等，才能進入實質(zhì)性發(fā)展階段。

第三，告別快樂成長，迎來蛻變升級的時代。過去銀行理財業(yè)務(wù)充分享受了經(jīng)濟高速增長和客戶需求激增的紅利，無論是資金來源，還是投資標的都十分豐富。廣闊的藍海市場為每一家機構(gòu)都提供了充分的發(fā)展空間，在整個市場快速壯大的過程中，每個參與者都能從中獲益。然而，這樣一個快樂成長的時代將一去不復返。未來，隨著優(yōu)質(zhì)投資標的稀缺性加劇，客戶對于個性化理財服務(wù)方案和服務(wù)體驗要求的不斷提高，市場競爭的日趨白熱化，以及監(jiān)管政策的持續(xù)趨嚴，都要求銀行要在產(chǎn)品設(shè)計、營銷組織、投資管理、風險防控等各個方面苦練內(nèi)功，培育真正的核心競爭力，才能在市場競爭中掌握主動。這將是一個充滿困難、挑戰(zhàn)，甚至是痛苦的過程。不過，根據(jù)事物發(fā)展的一般規(guī)律，銀行理財業(yè)務(wù)唯有經(jīng)歷這樣的一輪蛻變，才能在更高層次上打開新的發(fā)展空間。

第四，告別固定收益化，迎來風險投資時代。長期以來，銀行理財為客戶提供的是一種與存款或債券類似的相對固定的回報。這種模式既符合銀行客戶的傳統(tǒng)理財偏好和習慣，也與銀行傳統(tǒng)債權(quán)類資產(chǎn)和負債業(yè)務(wù)模式相類似，因此理財業(yè)務(wù)在誕生初期就已成為主流模式。然而，根據(jù)新的資管業(yè)務(wù)監(jiān)管要求，這種模式未來也需要進行改變。可以預(yù)見，隨著資管新規(guī)的正式出臺并實施，凈值型理財產(chǎn)品將逐漸成為市場的主流，產(chǎn)品凈值隨市場變化而波動將成為常態(tài)。無論銀行還是客戶對此都需要一個適應(yīng)的過程，從長遠發(fā)展來看，這也是理財回歸投資業(yè)務(wù)本質(zhì)的必然要求。

第五，告別剛性兌付，迎來風險自擔時代。與固定收益化的形式相對應(yīng)，在過去很長時間內(nèi)，剛兌或隱形剛兌都是支撐銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的心理基礎(chǔ)。而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見明確提出不允許任何形式的剛性兌付，理財業(yè)務(wù)必須全面過渡到銀行受托盡職、客戶風險自擔的狀態(tài)，回歸資產(chǎn)管理的本意、本質(zhì)和本源，由此產(chǎn)生的影響將是巨大而深遠的。今后銀行理財市場的競爭將由簡單的價格競爭，轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽烤C合投資管理能力的內(nèi)涵式競爭。同時，擺脫剛兌觀念束縛后，銀行理財服務(wù)也將步入真正差異化、個性化發(fā)展的新天地。經(jīng)過更為全面、激烈的市場競爭的鍛造，我國銀行業(yè)的研究分析、投資管理、客戶服務(wù)等各方面能力都將跨上一個新臺階，到時真正獲益的將是廣大理財客戶。此外，銀行理財剛兌如果可以消除，將對打破其他經(jīng)濟金融領(lǐng)域的各種類似剛兌現(xiàn)象起到重要促進作用，由此帶來的風險資產(chǎn)價值重估將是顛覆性的。

面對上述五個方面的變化，無論是商業(yè)銀行、其他相關(guān)金融機構(gòu)，還是理財客戶，都需要主動調(diào)整觀念，盡快適應(yīng)。尤其是商業(yè)銀行，更要全面分析理財業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)與機遇，在新的坐標體系下，找準自身定位，以“產(chǎn)品凈值化”與“資產(chǎn)標準化”為轉(zhuǎn)型的總方向，從提升經(jīng)營效率和客戶服務(wù)能力的本源出發(fā)，主動求變，搶占先機。具體而言，未來投研、產(chǎn)品、風控等三方面的能力將成為商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)競爭力的核心要素。

首先，優(yōu)秀的投研能力是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。一方面，銀行需要深化對客戶需求的研究與分析。面對客戶結(jié)構(gòu)多元化、市場需求分層化的趨勢，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)首先需要從經(jīng)營理念上進行調(diào)整，擺脫以銀行投資風險偏好代替客戶投資風險偏好的慣性思維，真正把客戶的需求作為理財服務(wù)的根本出發(fā)點和核心依據(jù)。優(yōu)秀的銀行應(yīng)該在全面分析客戶特征和需求信息的基礎(chǔ)上，制定客戶認可的投資目標和策略，設(shè)定相應(yīng)的投資業(yè)績基準，為差異化、個性化的理財服務(wù)奠定基礎(chǔ)。

另一方面，銀行還需要提升市場研究能力。核心是要形成包括宏觀經(jīng)濟研究、中觀市場分析、微觀基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價和交易能力等在內(nèi)的全方位投研聯(lián)動體系，并在此基礎(chǔ)上制定和實施多元化的大類配置策略。為了實現(xiàn)差異化的理財目 標規(guī)劃，理財產(chǎn)品的投資標的需要由目前主要集中于債權(quán)類資產(chǎn)，向包括債券類、權(quán)益類、商品類、外匯類及另類投資等在內(nèi)的全譜系投資轉(zhuǎn)變，投資組合的管理方式也將越來越體現(xiàn)動態(tài)性。為此，銀行需要加強投研團隊建設(shè)，推進內(nèi)部研究力量的有效整合，優(yōu)化研究與業(yè)務(wù)之間的良性反饋機制，夯實理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的智力基礎(chǔ)。

其次，豐富的產(chǎn)品供給能力是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)競爭力的載體。為了適應(yīng)理財產(chǎn)品凈值化時代的新要求,有效實施大類資產(chǎn)差異化投資策略，未來商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品方面需要突破傳統(tǒng)框架，把提高自身產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新能力與從市場遴選引進豐富優(yōu)質(zhì)的資管產(chǎn)品密切結(jié)合起來。銀行不僅要做好客戶投資的直接管理者，還要成為客戶資金與市場優(yōu)質(zhì)大類資產(chǎn)投資工具匹配的橋梁，通過FOF、MOM等資管投資新模式，在客戶資管大類資產(chǎn)配置方案的整體框架下，整合理財業(yè)務(wù)和基金、保險產(chǎn)品等代銷服務(wù)，拓展資管產(chǎn)品投資的風險收益邊界，提高投資標的的標準化程度和信息透明度。這種業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新還有助于打破客戶對目前預(yù)期收益類理財產(chǎn)品占主導的銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的慣性認識，促進資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源。

對于客戶日益增長的全球化資產(chǎn)配置需求，商業(yè)銀行需要充分挖掘境內(nèi)、境外資源整合的潛力，在利用好QDII等境外直接投資渠道的同時，加快提升境外機構(gòu)的全球資產(chǎn)配置能力，做好境內(nèi)外機構(gòu)間資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的聯(lián)動發(fā)展，幫助客戶整合境內(nèi)外資金和資產(chǎn)，提供統(tǒng)一的全球資產(chǎn)配置策略。

與此同時，在理財產(chǎn)品投資目標、投資策略的制定與執(zhí)行、投資過程的動態(tài)管理等方面，銀行需要注重發(fā)揮金融科技的作用，使之成為理財產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的新引擎。通過多維度客戶數(shù)據(jù)的積累與分析，完善算法設(shè)計和系統(tǒng)自動學習能力，銀行可以全面提升理財產(chǎn)品的個性化、智能化水平，形成“人工智能技術(shù)+專家管理”的模式，升級客戶體驗。這將成為決定理財業(yè)務(wù)競爭力的關(guān)鍵因素。

最后，有效的風險防控是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)健康發(fā)展的根本保障。商業(yè)銀行需要根據(jù)理財業(yè)務(wù)的屬性和特點，將分散投資、優(yōu)化大類資產(chǎn)配置作為風險管理的核心手段，將風險管理目標與產(chǎn)品和客戶的整體投資目標相適應(yīng)，在風險管理中變被動為主動，提高風險經(jīng)營意識。在具體風控實踐中，銀行一是要建立起覆蓋資管行業(yè)中市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、合規(guī)風險等識別、監(jiān)測、控制和處置等全流程、系統(tǒng)化的風險管理體系;二是要通過明確的職責分工和高效的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制，確保風險管理決策的準確性和執(zhí)行的有效性;三是要構(gòu)建起有效的風險防火墻，防范外部合作機構(gòu)或交易對手的風險向內(nèi)部傳導，以及不同資管產(chǎn)品之間的風險傳染。

銀行還需要加強理財業(yè)務(wù)風險計量和量化管理工具的開發(fā)和應(yīng)用，將理財業(yè)務(wù)全流程嵌入IT系統(tǒng)，最大限度發(fā)揮大數(shù)據(jù)風控作用，提高精細化管理水平，構(gòu)建與新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品相適應(yīng)的全面風險管理體系。未來銀行理財業(yè)務(wù)的風險管理模型不能僅基于歷史數(shù)據(jù)，還要具備深度學習能力，提高對風險源的識別定位能力，對市場環(huán)境劇變和“黑天鵝”事件預(yù)測和應(yīng)對能力，促進風險控制的動態(tài)性和前瞻性。

此外，有效的風險管理還需要處理好人與機器的關(guān)系。一方面，積極提高風險管理具體執(zhí)行環(huán)節(jié)的自動化程度，減少人為因素造成的決策效率損失和操作風險是大勢所趨;另一方面，銀行也需要充分發(fā)揮“人”的優(yōu)勢，保持投資決策、風險甄別、應(yīng)急處置等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的人工控制，確保必要時刻的人工干預(yù)和接管能力，有效防范模型和算法風險。