西太平洋銀行(Westpac)分析師解釋說(shuō)，美元新年伊始繼續(xù)走在2017年開(kāi)始的大幅貶值的道路上。

我們預(yù)計(jì)美元將會(huì)有更多的有利條件，尤其是在美元的利差繼續(xù)擴(kuò)大的情況下，因?yàn)闇p稅和寬松的金融環(huán)境會(huì)給短期增長(zhǎng)帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的支撐。”去年美國(guó)低通脹水平的基數(shù)效應(yīng)也開(kāi)始從2018年3月的年度計(jì)算中剔除。這與今年3月即將舉行的意大利大選一樣，本應(yīng)在今年年初為美元提供更多支持。

從那以后，我們的基準(zhǔn)情景是美元將在2018年下半年走軟。到2018年中期，美國(guó)中期選舉熱潮將會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)將面臨民主黨橫掃國(guó)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，以及一些人對(duì)特朗普的支持增長(zhǎng)議程的恢復(fù)。在這一點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨一個(gè)重大的挑戰(zhàn)——在美聯(lián)儲(chǔ)的資金將用于所有意圖和目的的時(shí)候，可能持續(xù)存在的通脹缺口已經(jīng)達(dá)到“中性”(目前估計(jì)實(shí)際聯(lián)邦基金利率為0%)。

美元可能在第一季度企穩(wěn)。日本央行(1月23日)可能會(huì)更有力地反擊鷹派人士的解讀，即他們決定削減長(zhǎng)期債券購(gòu)買，而歐洲央行(1月25日)也可能會(huì)對(duì)上周歐洲央行會(huì)議紀(jì)要的鷹派解讀作出反擊。

在這一點(diǎn)上，一些人可能會(huì)問(wèn)，“極度低估”是否有可能存在并提供一些美元支持?簡(jiǎn)短的回答是“不”。

根據(jù)美元指數(shù)(90.4088,-0.1235,-0.14%)估值對(duì)2年期及10年期收益率差走勢(shì)圖來(lái)看，美元就收益率差而已確實(shí)是“便宜”。使用5年滾動(dòng)回歸，美元指數(shù)對(duì)2年期收益率差被低估了13%，對(duì)10年期收益率差被低估了8%。但這并非史無(wú)前例。在2005年，美元交易匯率對(duì)收益率差便宜了20%。

就美聯(lián)儲(chǔ)最后五個(gè)緊縮周期中的廣義美元加權(quán)貿(mào)易匯率來(lái)說(shuō)。在美聯(lián)儲(chǔ)最近5次加息周期中，美元平均會(huì)升值8%左右。在這一緊縮周期開(kāi)始的兩年里，美元貶值了近2%。美元因此似乎是滯后趨勢(shì)，這通常在美聯(lián)儲(chǔ)收緊周期期間盛行。

不過(guò)，還有一個(gè)重要的告誡。在2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之前，美元異常強(qiáng)勁。在第一次加息的兩年時(shí)間里，美元加權(quán)貿(mào)易匯率上漲了18.2%。這是一個(gè)比通常情況下更強(qiáng)勁的升值曲線——在過(guò)去的5個(gè)周期中，在進(jìn)入第一次加息的兩年時(shí)間里，美元加權(quán)貿(mào)易匯率平均“溫和”升值8%。美元在開(kāi)始加息后的表現(xiàn)不佳，可能只是為了在進(jìn)入緊縮周期的兩年中表現(xiàn)出色。調(diào)整美元匯率與美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的歷史模式是一致的。