北京文化第三季度持續(xù)虧損，并且從環(huán)比來看，其虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。與同行公司相比，其表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，加之大股東紛紛減持，公司股價(jià)自9月份最高9.83元/股已下行至11月6日的6.53元/股。對北京文化而言，接下來電影項(xiàng)目繼續(xù)押寶“重工業(yè)”模式，其盈利空間究竟幾何?

凈利潤虧損1.17億元

10月31日，北京京西文化旅游股份有限公司(下簡稱：北京文化，000802.SZ)發(fā)布第三季度報(bào)顯示，公司營收為0.13億元，同比下跌98.15%;凈利潤虧損1.17億元，同比下跌192.37%;每股凈資產(chǎn)為3.33元，同比下跌53.81%;每股收益虧損0.16元，同比下跌192.36%。總體看來，公司第三季度虧損程度依舊較為嚴(yán)重。

不難看出，今年新冠疫情給了影視行業(yè)沉重打擊，但隨著下半年疫情逐漸得到控制，院線業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇，許多新片也陸續(xù)面世，但從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，北京文化的虧損規(guī)模仍未縮減。

數(shù)據(jù)顯示，3季度總營收達(dá)743.26萬元，相較于二季度的447.09萬元增長了66.24%，但仍遠(yuǎn)未恢復(fù)至去年水準(zhǔn)。2019年，公司前兩個(gè)季度營收略超3000萬元，第三季度更是達(dá)到6.43億元，第四季度營收額大幅回落，但仍達(dá)到1.47億元。今年公司前三個(gè)季度營收均未突破千萬關(guān)口，面對未來的不確定性，公司或許需要較長的恢復(fù)周期。

第三季度，公司的歸母凈利潤和扣非凈利潤虧均有不同程度加劇。歸母凈利潤下滑約5258萬元，而第二季度下滑數(shù)額約為4730萬元，環(huán)比下降16.37%;扣非凈利潤為5329萬元，第二季度則為4671萬元，環(huán)比下跌14.08%;每股收益虧損0.07元，相較于第二季度的-0.06元，環(huán)比下跌16.67%。

與同行業(yè)公司相比，北京文化亦有所落后。光線傳媒與北京文化同屬以院線電影為主營業(yè)務(wù)，同樣遭受疫情沖擊，業(yè)績衰減，但光線傳媒前三個(gè)季度凈利潤均為正值，分別達(dá)到2948萬元、2057萬元和6372萬元，其扣非凈利潤除了受疫情最嚴(yán)重的第二季度之外，第一和第三季度也均有增長。后者前兩季度每股收益均為0.01元，第三季度達(dá)到0.02元，其成長狀況也優(yōu)于北京文化。

萬達(dá)電影同樣遭遇嚴(yán)重虧損，可從其三季報(bào)來看，其虧損程度有所緩解。萬達(dá)電影第三季度凈利潤雖為-4.49億元，但相較于第二季度的-9.67億元，虧損規(guī)?？s減超50%;營收達(dá)12.41億元，環(huán)比增長72.98%，也高于北京文化的增速。

值得注意的是，相比于以影視制作業(yè)務(wù)為主的北京文化，萬達(dá)電影不僅涵蓋影視制作業(yè)務(wù)，院線業(yè)務(wù)也是其經(jīng)營重點(diǎn)。在疫情陰影籠罩下，影院長時(shí)間歇業(yè)，客流量歸零，院線業(yè)務(wù)比影視制作業(yè)務(wù)承受更大的沖擊，而影視業(yè)務(wù)制作的成品，則依舊可以依托衛(wèi)視頻道和線上平臺進(jìn)行播放，實(shí)現(xiàn)營收。北京文化沒有院線業(yè)務(wù)這一包袱，卻仍未能展現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇能力，或會引發(fā)投資者更深擔(dān)憂。

股東為何減持不斷？

10月20日，北京文化公告稱，因此前委托的券商平安證券因產(chǎn)品到期，股東西藏金寶藏通過交易所集中競價(jià)的方式，被動(dòng)減持約229萬股。截至公告披露日，西藏金寶藏持有約4018.2萬股，占總股本5.61%，被動(dòng)減持后預(yù)計(jì)持有3785.5萬股，占總股本比例價(jià)降至5.29%。

10月31日，就在發(fā)布三季報(bào)的同一天，公司還發(fā)布了股東減持公告，大股東華力控股計(jì)劃減持約716萬股。

華力控股此前曾是第二大股東，主營業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)。早在2018年，華力控股就因投資失利陷入債務(wù)危機(jī)，拖累了北京文化業(yè)績。公告中提到，此次減持的原因也是因“自身資金需要”。

《投資者網(wǎng)》梳理信息發(fā)現(xiàn)，華力控股雖為地產(chǎn)公司，但似乎更加看重北京文化這部分影視業(yè)務(wù)。登錄其官方網(wǎng)站“中國華力”，可以看到在網(wǎng)站首頁滑動(dòng)窗口中，有一張“影視對接產(chǎn)業(yè)時(shí)尚”的圖片，旁邊配以北京文化出品的代表作電影海報(bào)。影視板塊的重要性甚至排在“地產(chǎn)投資”和“醫(yī)療健康”二者之前。

今年三個(gè)季度以來,華力控股已累計(jì)減持股票約5446萬股,相較于2019年末的1.09億股,其減持?jǐn)?shù)量超過50%。西藏金寶藏累計(jì)減持約730萬股，其一致行動(dòng)人新疆加盟減持約716萬股，二者合計(jì)減持約1446萬股。

公司股價(jià)在4月29日應(yīng)聲下跌，到5月25日，近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，公司股價(jià)從7.6元/股跌至5.44元/股。利空消息出盡之后，股價(jià)有所回升。自9月16日起，公司股價(jià)又開始一路下行。截至11月6日，公司股價(jià)為6.52元/股，相比9月15日高點(diǎn)9.83元/股，不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，公司股價(jià)跌去約45%。截至11月6日,和年初股價(jià)處于高位時(shí)期相比,公司今年市值縮水約36億元。

“重工業(yè)”模式能否救駕？

經(jīng)歷了一系列波動(dòng)之后，公司未來的發(fā)展還需落腳在電影業(yè)務(wù)上，這也是其核心競爭力所在。但需要注意的是，公司偏愛走“高成本、大制作”的重工業(yè)電影模式，其著力開發(fā)的項(xiàng)目《封神三部曲》更是重工業(yè)模式的進(jìn)一步拓展。

所謂重工業(yè)電影，一般指大場面、大制作、大視效的作品。此類作品的特點(diǎn)是投入大、獲得關(guān)注度高、票房規(guī)模大，但對于投資人來說，這并不意味著票房回報(bào)率一定會更高，同時(shí)也需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

不同于以往國內(nèi)“大片”的概念，重工業(yè)電影還要求國內(nèi)需要有成熟的電影工業(yè)體系，近年來，國內(nèi)電影市場雖一片繁榮，但相比于好萊塢，國內(nèi)的電影工業(yè)體系明顯薄弱。曾擔(dān)任影片《奇門遁甲》出品人的魏君子也表示，與上世紀(jì)香港電影巔峰時(shí)期相比，當(dāng)前大陸電影產(chǎn)業(yè)規(guī)模更大，但在工業(yè)流程優(yōu)化程度上，尚且不如彼時(shí)的香港電影。這也意味著，北京文化想走重工業(yè)電影之路，就需要?jiǎng)佑米陨砟芰θラ_疆拓土，承受更大風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，《封神三部曲》投資規(guī)模大30億元，目標(biāo)為全球票房合計(jì)達(dá)150億元。在歷年北京文化出品電影中，尚無影片達(dá)到如此之高的投資規(guī)模?！读骼说厍颉泛汀稇?zhàn)狼2》均為公司代表作品，同為重工業(yè)電影，《流浪地球》成本約5.3億元，《戰(zhàn)狼2》成本略超2億元。《流浪地球》和《戰(zhàn)狼2》都曾讓公司票房口碑雙贏，這也讓公司的投資更加激進(jìn)。

如此高額的投資之下，項(xiàng)目能否獲得回報(bào)也牽動(dòng)著投資者神經(jīng)?！锻顿Y者網(wǎng)》登錄同花順平臺看到，不少投資者詢問《封神三部曲》項(xiàng)目，有用戶詢問其是否會鎖定明年春節(jié)檔，但公司給出的回復(fù)比較模糊，只說“公司將會充分考慮市場環(huán)境及各檔期排片情況，具體上映時(shí)間以公映時(shí)間為準(zhǔn)”。還有用戶詢問項(xiàng)目的完成進(jìn)度，公司回復(fù)為“正在按計(jì)劃進(jìn)行中”。

廣發(fā)證券研究員曠實(shí)認(rèn)為，《封神三部曲》工業(yè)化體系穩(wěn)定產(chǎn)出，頭部內(nèi)容有望持續(xù)增厚業(yè)績，預(yù)計(jì)北京文化2020年和2021年規(guī)模凈利潤分別為3.38億元和4.4億元，但也提示了風(fēng)險(xiǎn)，如“電影制作成本上升，票房不及預(yù)期”。