盡管疫情目前尚不至于造成全局性的金融危機(jī)，但局部信用風(fēng)險(xiǎn)備受矚目。波音公司的CDS(信用違約互換)飆升，超過20%的違約率甚至超過金融危機(jī)時(shí)期的水平。

世界三大信用評(píng)級(jí)公司之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司近日下調(diào)了對(duì)波音的主體評(píng)級(jí)，從“A”連降兩個(gè)子級(jí)至“BBB”，離垃圾債評(píng)級(jí)“BBB-”僅一步之遙。標(biāo)普表示，下調(diào)受到兩大因素影響：一是737Max系列的復(fù)飛許可遙遙無期，已從1月起停工;二是全球疫情蔓延可能造成航空公司波音飛機(jī)的訂單延期或取消，從而對(duì)波音公司造成的進(jìn)一步現(xiàn)金流損失。

事實(shí)上，波音應(yīng)該是整個(gè)行業(yè)困境的一個(gè)縮影。波音作為航空業(yè)的上游企業(yè)，在此前737Max系列停飛的重創(chuàng)之后，再度陷入艱難境地。不僅債券大跌，在美股兩周多的大跌中，波音數(shù)次領(lǐng)跌。截至北京時(shí)間3月19日凌晨收盤，其股價(jià)已降至101.89美元/股，單日降幅17.92%，離2月12日的高點(diǎn)已下跌超70%。

波音現(xiàn)金流趨緊

在標(biāo)普之前，穆迪也曾在2月1日將波音及其資本公司高級(jí)無抵押債務(wù)信用評(píng)級(jí)從“A3”降至“Baa1”，為投資中最低一檔，距離垃圾債還有3檔。

原本由于737Max系列的停飛停產(chǎn)，波音公司未來兩年的現(xiàn)金流將遠(yuǎn)低于原來的預(yù)期，信貸狀況比也會(huì)比此前預(yù)計(jì)的更加嚴(yán)重。由于新冠疫情使全球客運(yùn)削減，更多航空公司可能延遲付款，這更進(jìn)一步加劇了波音現(xiàn)金流的緊張。

標(biāo)普稱，如果未來12~24個(gè)月內(nèi)，波音737Max復(fù)飛認(rèn)證進(jìn)一步推遲，導(dǎo)致737Max交付受阻，被迫向上下游公司支付更高額的補(bǔ)償金，或是其企業(yè)運(yùn)作現(xiàn)金流因疫情或其他因素加劇緊張，標(biāo)普對(duì)波音的評(píng)級(jí)還可能再次降低。

當(dāng)前，標(biāo)普預(yù)測(cè)波音2020年的現(xiàn)金流出約110億~120美元，2021年進(jìn)賬在130億~140美元區(qū)間，而此前的預(yù)測(cè)則分別是20億美和22億美元的凈流入。預(yù)測(cè)的變化主要是基于2021前737Max交貨前預(yù)付款的缺位，對(duì)航空公司更高的前期現(xiàn)金補(bǔ)償，生產(chǎn)停滯導(dǎo)致的額外現(xiàn)金支出(包括對(duì)供應(yīng)商的現(xiàn)金支持)，以及737Max系列生產(chǎn)率和交付減少的預(yù)期。

此外，標(biāo)普預(yù)期2020年波音的債務(wù)水平會(huì)更高，資產(chǎn)負(fù)債表高峰可能多達(dá)460億美元，包括旗下巴西航空工業(yè)公司的負(fù)債，2021年經(jīng)營的恢復(fù)狀況也會(huì)更加疲軟。

對(duì)于波音公司的流動(dòng)性評(píng)估，標(biāo)普將其從“足夠”水平進(jìn)行下調(diào)。在2019年末，波音擁有100億美元現(xiàn)金，96億美元循環(huán)信貸額度以及61億美元的未清償商業(yè)票據(jù)。波音目前已經(jīng)停止了股票回購，并采取其他一些手段節(jié)約現(xiàn)金流，但其每年需支付的46億股息依舊維持不變。

2020年2月，波音申請(qǐng)?zhí)崛×?022年到期的138億美元的提款期貸款，以提供更多的流動(dòng)性。標(biāo)普認(rèn)為，波音公司由于擔(dān)心疫情可能對(duì)資本和銀行市場(chǎng)造成干擾，因此完全提取出這筆貸款，足以彌補(bǔ)今年波音的大量現(xiàn)金流出。但盡管如此，波音可能還將尋求額外的融資以維持約80億至90億美元現(xiàn)金流。

此前，債券市場(chǎng)一直對(duì)陷入困境的波音公司保持冷靜，但當(dāng)前債市也已經(jīng)拉響警報(bào)。

波音的債務(wù)違約保護(hù)成本——五年期CDS息差在周三就已經(jīng)擴(kuò)大到490個(gè)基點(diǎn)(bp)，較上個(gè)月的60bp飆升近736%，幾乎是2008年金融危機(jī)之后的最高水平。這意味著波音未來五年發(fā)生債務(wù)違約概率已經(jīng)超過20%。

國際知名航空業(yè)智庫亞太航空中心(CAPA)認(rèn)為，公共衛(wèi)生事件將使得一些航空公司會(huì)在5月底之前破產(chǎn)，有些已經(jīng)陷入技術(shù)性破產(chǎn)境地，至少出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的債務(wù)違約。

至目前，停飛Max系列飛機(jī)造成的損失已超過180億美元，如果復(fù)飛認(rèn)證比現(xiàn)有預(yù)測(cè)再次延遲，航空公司可能會(huì)要求波音賠償額外的損失，同時(shí)若Max生產(chǎn)線停產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)或是恢復(fù)速率不及預(yù)期，波音的生產(chǎn)損失將進(jìn)一步加劇。

疫情蔓延重創(chuàng)航空業(yè)

波音困局只是整個(gè)航空業(yè)的縮影。

目前，新冠疫情已經(jīng)快速傳播到了全世界超過125個(gè)國家。多個(gè)歐洲國家已經(jīng)采取了強(qiáng)勢(shì)措施限制旅行，美國也已限制14天內(nèi)去過歐洲國家的非美公民進(jìn)入美國。

標(biāo)普認(rèn)為這次新冠疫情大流行會(huì)對(duì)全球航空客運(yùn)造成打擊。即便疫情得到控制，旅客信心的恢復(fù)也會(huì)耗時(shí)更久一些。

當(dāng)前標(biāo)普公司的預(yù)測(cè)是，2020年全球航空客運(yùn)會(huì)在2019年基礎(chǔ)上下降20%~30%，直到2022~2023年度才能完全恢復(fù)。當(dāng)然，隨著疫情的不斷發(fā)展變化，這一預(yù)測(cè)也依然有很高的不確定性。

在疫情之外，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還遇到了不穩(wěn)定市場(chǎng)和不斷增長(zhǎng)的信貸壓力打擊，呈快速下降趨勢(shì)。標(biāo)普的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，今年會(huì)經(jīng)歷全球經(jīng)濟(jì)衰退，2020年全球GDP增長(zhǎng)僅在1%~1.5%左右，這當(dāng)然會(huì)影響到全球航空客運(yùn)產(chǎn)業(yè)。