西王食品(SZ：000639)5月17日發(fā)布公告稱，王棣因工作原因辭去董事長(zhǎng)及法定代表人職務(wù)，董事會(huì)選舉王輝為公司董事長(zhǎng)、法定代表人。王輝曾任西王藥業(yè)總經(jīng)理、西王特鋼總經(jīng)理，2015年3月起任西王食品總經(jīng)理。

據(jù)了解，王棣是西王食品控股股東西王集團(tuán)董事長(zhǎng)王勇之子，1983年出生，曾在山東西王特鋼有限公司、山東西王進(jìn)出口有限公司、香港西王糧油有限公司、西王糖業(yè)(香港)有限公司就職。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，王棣一直被視為集團(tuán)接班人，此次辭去西王食品董事長(zhǎng)的職務(wù)，可能是為接任西王集團(tuán)董事長(zhǎng)做準(zhǔn)備。但西王食品媒介總監(jiān)潘云向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，這次調(diào)整只是正常的人事變動(dòng)跟集團(tuán)接班沒有直接關(guān)聯(lián)。

目前，西王集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及特鋼、食品、糖業(yè)、進(jìn)出口貿(mào)易、地產(chǎn)等領(lǐng)域。其中西王食品、西王特鋼、西王置業(yè)均為上市公司。此前，西王食品發(fā)布2018年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，西王食品實(shí)現(xiàn)收入 58.45 億元，同比增長(zhǎng)4.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.68 億元，同比增長(zhǎng)36.47%。

糧油業(yè)務(wù)發(fā)展面臨“天花板” 巨資并購(gòu)加拿大Kerr增長(zhǎng)低于預(yù)期

公司在2015年?duì)I收、利潤(rùn)回暖后，國(guó)內(nèi)玉米油市場(chǎng)也在經(jīng)歷增速放緩;而金龍魚、福臨門、魯花等巨頭利用資金、規(guī)模、渠道優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)，擠壓小油種企業(yè)的生存空間。西王要想延續(xù)高增長(zhǎng)，就要找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。它把目光瞄向了毛利率高的運(yùn)動(dòng)保健品市場(chǎng)。對(duì)此，潘云也稱：“這部分利潤(rùn)要比糧油利潤(rùn)高。”

公開資料顯示，2016年10月，西王食品斥資近50億元收購(gòu)加拿大運(yùn)動(dòng)保健品公司Kerr，一只腳跨入大健康領(lǐng)域，首期80%股權(quán)已完成交割。2019年3月23日，西王食品發(fā)布公告，再度完成對(duì)Kerr 5%股份的交割。截至目前，西王對(duì)Kerr的合計(jì)收購(gòu)比例達(dá)85%。據(jù)了解，Kerr公司主要從事運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)與體育管理方面的營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品的研究、開發(fā)及銷售，旗下有十多個(gè)品牌，主要覆蓋兩個(gè)領(lǐng)域：運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品及減肥食品。

從2017年起，西王食品營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品收入已經(jīng)超過植物油收入，成為西王食品主要收入來源。根據(jù)2018年年報(bào)，營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品占營(yíng)業(yè)收入比重為50.72%，植物油占比為41.44%，確實(shí)對(duì)公司業(yè)績(jī)起到明顯的拉升作用。但同比上年，營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品營(yíng)收僅增長(zhǎng)0.15%，植物油方面增長(zhǎng)7.93%。Kerr的業(yè)績(jī)似乎沒有達(dá)到并購(gòu)時(shí)的盈利預(yù)期。

并購(gòu)前的2014、2015年，以及完成交割的2016年，Kerr營(yíng)業(yè)收入分別為24.21億元、25.68億元、30.5億元;凈利潤(rùn)分別為2.17億元、3.19億元、3.69億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。但2018年?duì)I收29.64億元同比增長(zhǎng)0.15%，凈利潤(rùn)3.31億元同比出現(xiàn)了下滑，雖然西王食品方面表示是受美元匯率下降的原因，但確實(shí)低于并購(gòu)方案中的盈利預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，截止2018年12月31日，西王食品因收購(gòu)Kerr產(chǎn)生的商譽(yù)為人民幣19.31億元;收購(gòu)中識(shí)別的Kerr的商標(biāo)為人民幣31.36億元。有業(yè)界人士稱，未來若并購(gòu)整合不利，Kerr經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，存在估值下降、商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

西王食品2018年年度報(bào)告商譽(yù)賬面原值

在大健康方面的運(yùn)營(yíng)，潘云向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，在同行里算是“跑贏大盤”，運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊增速在50%以上。“每年我們都做商譽(yù)減值測(cè)試，風(fēng)險(xiǎn)是不存在的，短期內(nèi)沒有融資計(jì)劃。”

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，近兩年來西王食品的增長(zhǎng)都是依托保健品，糧油主業(yè)基本已經(jīng)碰到天花板，所以這兩年的亮點(diǎn)都在保健品這部分。至于風(fēng)險(xiǎn)我覺得還是會(huì)有的，因?yàn)樵谡麄€(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中，無論從運(yùn)營(yíng)、管理、質(zhì)量?jī)?nèi)控體系等，各方面都可能存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

另外，收購(gòu)Kerr也使西王食品償債壓力大增。由于公司主要通過銀行貸款籌集收購(gòu)資金，其資產(chǎn)負(fù)債率從2015年底的22%增至2018年底的51%，2017年曾達(dá)到64%。此外，公司還于2018年初定增募集16.50億元資金，用于置換聯(lián)合收購(gòu) Kerr 80%股權(quán)的債務(wù)。

保健品監(jiān)管趨嚴(yán) “藍(lán)帽子”獲批時(shí)點(diǎn)“不確定”

除了業(yè)績(jī)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

去年底以來，隨著權(quán)健事件的發(fā)酵和對(duì)于醫(yī)療騙保的舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)，保健品行業(yè)迎來了政策的嚴(yán)監(jiān)管，傳統(tǒng)保健品發(fā)展遭遇瓶頸。

目前，保健品在國(guó)內(nèi)上市流通前需申請(qǐng)獲得保健食品標(biāo)志(國(guó)食健字或衛(wèi)食健字)，俗稱“藍(lán)帽子”，審批流程復(fù)雜且日趨嚴(yán)格，國(guó)外產(chǎn)商拿到批文至少2年，甚至長(zhǎng)達(dá)4-5年。西王食品在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上，上回復(fù)投資者稱，目前公司有四款產(chǎn)品已申請(qǐng)藍(lán)帽子，何時(shí)獲批尚不確定。

“因?yàn)閲?guó)家部委調(diào)整，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)于保健品的政策也在調(diào)整，最新的政策還在制定中還沒出來，所以申報(bào)的事情會(huì)按照國(guó)家政策的走向，也會(huì)根據(jù)品牌發(fā)展需求會(huì)做一些提速或降速的調(diào)整，目前還沒明確申報(bào)的進(jìn)度，但是我們的研發(fā)試驗(yàn)一直在做。”潘云同時(shí)肯定的表示，“肯定不會(huì)用保健功能來宣傳食品”。

新時(shí)代證券此前對(duì)于西王首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，同時(shí)稱：國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下正迎來變革，新型的運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理行業(yè)將迎來黃金發(fā)展期。我們認(rèn)為Kerr公司北美地區(qū)經(jīng)過一年半的經(jīng)營(yíng)調(diào)整期后將重回增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)有望借助“海外品牌+國(guó)內(nèi)渠道”的模式實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)保健新龍頭的崛起。此外,大股東資金風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放且正在逐步解決，公司未來有望迎來戴維斯雙擊。

“比較看好西王”，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬稱，“糧油部分的業(yè)務(wù)滿足他日常的運(yùn)營(yíng)，其新的增長(zhǎng)點(diǎn)、利潤(rùn)點(diǎn)，可持續(xù)發(fā)展這部分要?dú)w屬于保健品的業(yè)務(wù)。隨著保健品行業(yè)的人口紅利不斷疊加，我想未來整個(gè)西王的可持續(xù)發(fā)展還是比較樂觀的。”