經濟日報-中國經濟網編者按：中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第一季度例會于4月12日召開，會議表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

值得關注的是，去年四季度的央行貨幣政策例會的提法為“穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。”此次一季度例會重提“閘門”，引發(fā)市場對于貨幣政策將邊際趨緊的猜測。

有分析指出，結合本次會議對國內外經濟金融形勢更為樂觀的表態(tài)，以及對貨幣政策表述的調整，下一步貨幣政策進一步放松的概率下降。市場認為，盡管本周有大規(guī)模中期借貸便利到期以及集中繳稅，資金面有較大缺口，但料央行不會以降準的方式對沖。

重提貨幣供給總閘門

央行貨幣政策委員會認為，當前我國經濟呈現(xiàn)健康發(fā)展，經濟增長保持韌性，增長動力加快轉換。人民幣匯率總體穩(wěn)定，金融市場預期改善，應對外部沖擊的能力增強。穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調節(jié)的要求，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風險防控成效顯現(xiàn)，金融服務實體經濟的質量和效率逐步提升。國內經濟金融領域的結構調整出現(xiàn)積極變化，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際經濟金融形勢錯綜復雜，不確定性仍然較多。

對于下一步的貨幣政策取向，會議指出，要繼續(xù)密切關注國際國內經濟金融形勢的邊際變化，增強憂患意識，保持戰(zhàn)略定力，堅持逆周期調節(jié)，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調，適時預調微調，注重在穩(wěn)增長的基礎上防風險。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

具體來看，央行對經濟的看法開始轉向積極。和去年四季度例會新聞稿措辭相比，一季度例會對當前經濟的看法從“我國經濟保持平穩(wěn)發(fā)展”改為“我國經濟呈現(xiàn)健康發(fā)展”;對外部環(huán)境的表述由“國際經濟金融形勢更加錯綜復雜，面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)”改為“國際經濟金融形勢錯綜復雜，不確定性仍然較多”，措辭明顯趨于緩和，反映出隨著中美貿易談判不斷獲得積極進展，外部風險有所減輕。

其次，未來貨幣政策基調出現(xiàn)邊際收緊跡象。比如，逆周期調節(jié)力度由“加大”變?yōu)?ldquo;堅持”，刪除“提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對性”的表述，預示著未來一段時間逆周期調節(jié)力度將有所減輕，貨幣政策穩(wěn)增長重要性減弱;新增“加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調”的表述，預示著政策放松訴求減弱，政策協(xié)調是未來一段時間政策主基調，財政、貨幣政策短時間內進一步放松的可能性都有所減弱;新增“保持戰(zhàn)略定力”和“注重在穩(wěn)增長的基礎上防風險”，或許意味著穩(wěn)增長的必要性邊際上將有所下降，保持定力防風險的重要性邊際上有所上升。

央行或將緩步慎行

中國銀行國際金融研究所研究員范若瀅向表示，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”可以這樣理解：

第一，貨幣政策要為“穩(wěn)增長”創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。當前我國宏觀經濟面臨的國內外形勢更趨復雜，經濟依然處在“大調整”關鍵時期，需要貨幣政策充分發(fā)揮逆周期調節(jié)作用;第二，貨幣政策要更加重視解決結構性問題，加大對中小微企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展的金融支持。解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題將會是當前貨幣政策的調控重點;第三，貨幣政策操作上要更加靈活，進一步暢通貨幣政策傳導機制、加強公開市場操作靈活性、加強市場預期管理，保持流動性合理充裕。

民生銀行首席研究員溫彬指出，關于松緊適度，他的理解就是要增加貨幣政策的靈活性和針對性。從內部來看，我國宏觀經濟基本面，包括通脹水平也會發(fā)生一些變化。所以要實現(xiàn)貨幣政策的目標，就要根據(jù)形勢的變化進行相應的調整。這可以從“量”和“價”兩個方面來理解：一方面就是動用存款準備金率，包括公開市場操作等，確保“量”的充裕合理;另一方面，要看到央行通過提供足夠的流動性，來保持市場利率穩(wěn)定和適宜。

工銀國際首席經濟學家程實表示，當前央行正處于較為舒適的政策環(huán)境之中。一方面，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場利率再度回落，民間借貸利率保持平穩(wěn)，表明市場流動性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準的急迫性下降。得益上述環(huán)境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩(wěn)增長”和長期“促改革”。